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　　泰格医药：推出期权激励，行权条件彰显增长信心

　　期权激励行权条件彰显高增长信心。激励方案2013年-2015年业绩考核目标为：以2012年营业收入为基数2013-2015年收入增长率不低于26%、60%、104%；换算成逐年增长率为26.06%、26.92%、27.78%；以2012年净利润为基数，2013-2015年净利润增长率不低于30%、70.30%、124.80%；换算成逐年增长率为30%、31%、32%。

　　激励费用计提对2014年业绩增长产生一定压制。本次股票期权的有效期设定为4年，假设全部激励对象均符合本计划规定的行权条件且在各行权期内全部行权，首次授权的270万份股票期权2013-2016年分摊费用为293.13万元、1061.52万元、643.45万元、291.12万元。

　　行业高景气，订单保持稳健高增长。公司今明两年订单有望保持35%-40%的高增长，随着公司2011 年开始战略转型主攻国际制药企业高端市场以来，正在初步成为默沙东等国际制药龙头的优先供应商，订单附加值和盈利能力持续提升。上半年公司与VIVUS 签署重大服务合同，目前签约72 万美元订单仅限于注册申报服务，后续服务订单规模有望推动公司明后年高增长。

　　高附加值的统计分析业务持续高增长。公司从2011年开始接收Parexel和礼来公司的全球统计分析业务订单，实现了高毛利业务的高速增长。目前该业务订单充裕，主要瓶颈来自于人员培养，公司今年通过大规模扩招和培养，将为明后年该业务的持续高增长打下良好基础。

　　新业务开拓顺利，下半年有望快速放量：新业务SMO和中心实验室上半年取得突破性进展。SMO实现收入624万元，同比增长440%，上半年大幅扩招业务人员，预计下半年将实现更快增长；中心实验室业务上半年实现收入384万元，并顺利通过CAP认证，下半年若通过CAP认证业务规模有望大幅提升；首创的医学影像诊断服务订单充裕，未来也有望放量。嘉兴数据管理中心预计年底投入运营，明年开始将成为新的业务增长点。

　　走出国门，拓展亚太市场：公司计划用3-5年左右的时间完成亚太区的布局，完成国际化的第一步。上半年公司已收购台湾CRO公司，整合当地统计分析业务资源，并设立加拿大分公司；未来公司还将计划在韩国、日本、新加坡、澳大利亚等国设立分支机构，成长为最具影响力的区域型临床试验CRO公司。

　　投资建议：

　　暂时维持公司2013-2015年EPS分别为0.965元、1.354元、1.851元(等股权激励费用确定后再做调整)，同比增长52%、41%、37%，我们长期看好CRO行业高景气和公司行业龙头地位，目前估值对应2014年40倍，短期估值合理，维持“增持”评级。考虑公司激励行权条件确保了未来三年持续高增长，且行权价格对股价具有支撑，建议投资者可在行权价格附近积极布局，并长期持有。

　　(国金证券 黄挺 李敬雷 燕智)

　　片仔癀：主导产品外销价格涨价

　　事件：公司公告决定从2014年01月01日调高片仔癀出口价格，每粒平均上调3美元。

　　点评：

　　我们在七月份的公司深度报告《未来三年片仔癀量价齐升，日化将成为下一个增长点》中强调过公司的推荐理由中第一点就是：天然麝香稀缺，主导产品片仔癀具有持续涨价能力。过去几年公司一直在提高主导产品片仔癀出厂价。提价原因主要有两个：(1)成本走高；(2)市场供不应求。我们认为天然麝香资源长期稀缺，在市场供不应求的情况下，未来主导产品片仔癀价格平均每年10%的上浮。

　　海外市场保持了旺盛的需求，公司提价策略不改变。从2005年3月份起公司外销价格为每粒13.5美元，经过数次提价，2014年1月份外销价格将提至每粒45美元。过去十年价格复合增长率为13%。此次提价3美元，增幅较2013年年初为7.14%。我们认为在市场为反腐氛围所笼罩的今天，公司在三季度公告提高出口价格，侧面说明了海外市场保持了旺盛的需求，以及彰显公司循序渐进，根据产品供需情况稳步提高价格的策略。

　　出口价低于内销价，不排除国内价格联动上涨。片仔癀闻名海内外，出口销售比例占母公司总收入40%左右，每年出口销售100万粒左右，出口创汇超过2000万美元，位居中成药单项出口创汇前三位。出口价一直以来低于内销价，主要是由于海外的销售推广由出口产品代理商执行。片仔癀国内价格一直高于出口价格，我们预计国内价格也有可能联动上涨。时点可能在2013年的四季度或者2014年的一季度。

　　目前时点看中药OTC行业相对安全。中药注射剂层出不穷的质量问题令该领域随时面临政策洗牌的风险，医药行业反商业贿赂之风继续演绎，基本药物目录面临严峻降价压力，中药OTC产品在这个时期看起来就是防御性品种：多年经营，品质较为稳定，由于避开医院渠道，离反商业贿赂较远，降价压力相对较小。前段时间医药行业走势疲弱影响公司股价。我们认为目前公司股价相对安全，可作为行业防御性品种配置。

　　重申公司推荐逻辑。我们推荐的理由：(1)受益于天然麝香稀缺，公司主导产品片仔癀具有持续涨价能力；(2)麝香原料库存充足，人工养麝取得进展，未来三年公司产品增量生产可期。(3)过去公司营销能力较弱，因此通过与华润公司合作实现“好的品种+现代营销管理”的互补，片仔癀华润合资公司的成立有利于促进公司普药和日化的销售。(4)在做优主业的同时，药妆日化将成为未来新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。预计管理层换届预计在10月份将完成。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为：2.70元、3.57元，扣非后同比增长36%、32%。考虑到公司未来三年的成长性以及品牌中药可以享有一定估值溢价， 我们认为可以给予2013年60倍PE，合理股价为162元，“买入”评级。

　　(海通证券 刘宇 郑琴)

　　江淮汽车：战略转变初见成效，产品升级带动单车均价上升

　　公司战略方向发生转变：看淡规模、效益为主、产品升级。

　　从2013年开始，公司的战略方向发生转变，从原来的一味扩大投资以追求规模，转变为以效益为主、以提升毛利率为核心，具体到执行层面主要体现在三个方面：1)对现有产品进行全面升级换代，提升产品结构和单车均价；2)着力控制成本和费用，通过灵活性定价降低采购成本；3)大力开发高毛利率新产品。

　　未来新车型规划：升级换代是主旋律，着力提升产品结构。

　　我们预计瑞风S5在2014年初将推出2.0T自动挡以及1.5TGDI版本，届时S5或将实现量价齐升，月均销量有望达到8000台；此外，公司今年上半年推出高端MPVM5，目前销售占比已经达到10%，四季度公司还计划推出和悦A30轿车，明年上半年推出S3以及和悦A20，以完成对老产品的逐步替换。

　　基于销量和ASP的上调，我们上调公司2013~15年盈利预测。

　　考虑到S5自动挡以及1.5TGDI版本的推出，我们大幅上调了瑞风S52014~15年的销量预测至7.6万辆和9.1万辆；此外，基于对公司产品结构升级趋势的判断，我们将公司各个产品的ASP预测进行了不同幅度上调。最终，我们将公司2013~15年EPS预测上调至0.80、1.11、1.35元(原预测为0.73、0.81、0.94元)。

　　估值：上调目标价至12元，维持“买入”评级。

　　我们认为公司的战略转变已初见成效，未来产品升级有望带动单车均价继续上升，基于盈利预测的上调，我们将公司目标价上调至12元(原9元)，对应公司2013~15EPE分别为15x/11x/9x。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为9.7%)。

　　(瑞银证券 陈实 邹天龙)

　　益盛药业：非林地种参先行者，打造人参全产业链

　　聚焦参类开发的中成药企业。公司地处长白山南麓，药材资源十分丰富，人参是本地特产药材。公司利用本地人参资源，开发出以人参、西洋参为主要原材料的药品，以治疗心脑血管、清热解毒、化痰通络中成药为主导品种。

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