新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　上汽集团：迈出股权激励，治理机制改革的重要一步

　　事件：

　　上汽委托长江养老设立投资账户。

　　公司公告“为满足国内上市公司实施中长期激励的需求，长江养老保险对其产品进行了有针对性的开发变更，新设长江中长期延付增值三号投资账户。该账户针对公司管理层/关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工，接受其委托，将缴费资金的80%配置于权益类资产(公司自己股票)，另20%配置于固定收益类资产(公司相关债券及衍生产品等)。”

　　简评方案详解：

　　1、上海市国资委推动了本次国企激励方案的出台，先后包括上港集团/上海建工及上汽集团，前提是相关企业实现集团整体上市且已有现金激励计划；2、资金来源/规模：预计公司将把应付管理层和核心员工的现金奖励基金额度(今年约5000万)的一半(约2500万)拿来购买长江的投资产品(即公司的股票和债券)，被激励人可选择购买更高额度，以后年度的激励基金也按此执行(明年很可能超过3000万)；3、锁定期及价格：该投资产品锁定期一年，且到期后如股价低于公告日前二十个交易日均价，不能卖出。

　　影响：股权激励的一大步，体制机制改革的重要一步。

　　1、我们认为该方案最直接的影响是以渐进/迂回的方式实现了对管理层和核心员工的股票激励。随着激励计划的持续执行，激励对象将在几年内获得上亿市值的上市公司股票(未考虑股价上涨)；2、更重要地，表明上汽集团成为上海市国企体制机制改革的重要试点，在未来几年加快推进新一轮国企市场化改革的大背景下，公司在体制机制改革和公司治理方面有望不断推出创新性举措；3、股票激励及未来的体制机制改革将从两个方面大幅提升公司价值：1)，管理层利益与股价表现更一致，业绩释放与基本面表现更一致；2)，中长期看公司的运营效率/投资合理性及市场竞争力有望明显提升。

　　投资建议：见微知著，股价低估+业绩释放动力+中长期体制机制改革，强烈建议买入上汽/华域。

　　上汽/华域目前的PE/PB估值不仅是A股汽车行业最低，也是全球大型整车/零部件公司中估值最低的，这明显与中国汽车市场的增长及上汽/华域的市场地位/盈利能力表现是不匹配的，反映了投资者的谨慎情绪和市场风格的极大偏离，从中期看是严重低估的。

　　本次股票激励方案的实施使上汽/华域一年内的业绩释放动力明显增强，且上海通用/上海将在明年下半年开始迎来新一轮产品更新期，内生增长动力可期；未来更多的体制机制创新和改革将大幅提升公司的中长期盈利前景。

　　强烈建议：投资者买入上汽/华域；同时继续强烈推荐，业绩高速增长确定。未来有望从国企改革中受益的长安汽车。预计上汽集团2013-2015年EPS为2元、2.35元、2.7元，目标价20元。

　　(中信建投 陈政)

　　杰瑞股份：能服业务渐入收获期，目标千亿市值

　　四大动力驱动，未来三年业绩复合增速45%以上。

　　国内致密油气、页岩气及高应力储层原油开发带动设备持续增长。中短期受益石油增产、致密油气开发；中长期页岩气如大规模开发，需求将爆发式增长；“水平井+压裂”应用将持续上升，带动设备需求。

　　承接国际中低端石油装备产能向中国转移，出口提速。

　　市场化导致民营能服面临历史性机遇，公司服务收入明年起有望快速增长。市场化改革加快，中国民营能服进入历史机遇期。公司已具备产业链布局、人才、资金、技术等多重利器，能服崛起只待“东风”。

　　“大市值”造就产业链横向拓展“加速度”，显着增强长期竞争力。

　　“二次创业”渐入收获期。

　　公司从设备制造向服务转型可视作“二次创业”。我们认为，随着过去2-3年的布局和积累，公司能服业务正在进入收获期，未来服务及设备业务的年收入均有望达到100亿/年。

　　目前400亿元的市值是“二次创业”的起航点，下一目标1000亿元！

　　业绩预测。

　　预计2013-14年全年收入约为38亿、58亿。考虑定增摊薄的影响，每股收益分别至1.75、2.51元/股，对应PE分别为39、27倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　2014年能服业务推进速度慢于预期。

　　(长江证券 章诚)

　　深圳燃气：政策支持行业长期较快速度增长

　　国务院接连发文支持天然气发展。

　　9月16日发布的《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》中再次强调加快城市燃气管网建设，目标是到2015年完成8万公里老旧管网改造、94%城市燃气普及率、65%县城及小城镇燃气普及率。9月12日公布的《大气污染防治行动计划》要求，到2015年新增干线管输能力1500亿方以上，京津冀、长三角和珠三角地区到2017年基本完成燃煤锅炉、工业窑炉、自备燃煤电站的天然气替代改造。政策导向对城市燃气行业非常有利。

　　可转债有望于3个月内完成发行。

　　公司4月份公告拟发行总融资规模不超过16亿元的可转债，用于建设天然气储备与调峰库及天然气高压管道支线，该发行事项尚待证监会批复，我们预计有望于3个月内完成发行。我们判断公司正力争从下游向中上游拓展，以期在天然气产业链中获得更多的主动权，我们拭目以待公司的战略调整。

　　6月份以来公司股价下跌已经反映了基本面的不确定性。

　　6月底国家公布天然气价格调整方案，上调各省门站价，广东广西暂不执行，但市场担心最迟14年两广门站价也会上调，如果终端售价不能传导则公司的利润空间会被挤压，如果终端售价上调则会一定程度抑制用气需求，因此对公司影响负面，我们认为公司6月份以来的股价调整已反映了基本面的不确定性。若广东近期上调燃机电站上网电价，将对公司构成利好。

　　估值：维持盈利预测和目标价，上调评级至“买入”。

　　我们维持公司2013-15年EPS预测0.39/0.43/0.50元，基于DCF模型和8.6%的WACC得到目标价9.82元。我们认为股价调整后已具吸引力，因此将评级由“中性”上调至“买入”。

　　(瑞银证券 徐颖真 郁威)

　　腾邦国际：“商旅”+“金融”双管齐下，战略转型想象无限

　　报告摘要：

　　2013年上半年，在整个旅游市场不景气的背景下，公司延续既定发展战略，对资源进行优化调整，实现战略再聚焦，将战略方向进一步聚焦到综合商旅服务及深化B2B业务传统优势上来，全力打造“商旅+金融”协同发展的商业模式，实现了业绩快速、稳定的增长。

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