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　　华泰证券 姚宏光 孙景开

　　公司公布2013年半年报，符合市场预期。公司上半年实现归属股东净利润6.4亿，同比增长17.6%，EPS为0.75元，扣非后净利润5.7亿，同比增长7.3%。

　　东风悦达起亚利润平稳增长。DYK上半年销售整车27.7万辆，同比增长25%，主要是因为去年底上市的K3的放量和SUV的较高增速，高毛利车型(SUV+B级车)的占比略有下滑。DYK上半年贡献投资收益5.17亿，同比增长8.8%。利润增长低于销量增速，我们认为是受DYK二工厂所得税率由12.5%提高到25%以及其他暂时性因素影响。受去年9月份之后高基数影响，预计下半年销量增速将放缓。

　　高速公路业务承受较大压力。京沪高速实现营业收入16.23亿元，同比增长1.7%，净利润6.5亿，同比下滑23%，原因是宁扬高速的开通贡献正收入，但节假日免收通行费拉低收入，而宁扬高速开通不久，上半年处于亏损状态，两个负面影响因素下半年均将减弱，预计全年净利润下滑幅度将收窄。西铜高速实现营业收入3亿元，同比下降12.33%，主要原因有二通道分流、二级路撤站、节假日免收通行费等影响，实现净利润1.2亿。

　　其他业务好坏参半。纺织公司上半年营业收入5.6亿元，同比增长8.06%，亏损0.44亿元，亏损幅度减小，我们认为主要是由于行业竞争环境有所缓和导致毛利率提高。拖拉机公司上半年亏损0.04亿元，减亏约60%，拖拉机合资公司上半年销售收入4.5亿元，同比增长5.76%。受煤炭市场低迷影响，乌兰渠煤炭公司上半年实现营业收入6,752万元，同比下降58.22%，净利润仅278万。

　　第三工厂投产时间略提前。第三工厂将于今年11月份进入试生产阶段，比原计划提前两个月，2014年1季度投入批量生产。

　　盈利预测与估值：我们预计2013~2015年公司分别实现净利润12.4、13.8、15.5亿，EPS为1.75、1.95、2.19元，对应PE为：6.8、6.1、5.5倍，我们认为未来几年高速公路业务利润难有明显增长，纺织、拖拉机和煤炭业务均更可能向好，但利润占比小。汽车业务仍将是主要的增长驱动因素，三工厂投产有助缓解产能压力，预计DYK将平稳增长，目前估值较低，维持“增持”评级。

　　风险提示：DYK销量不达预期。

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