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　　申银万国[微博]

　　业绩表现平稳，二季度主业小幅下滑。2013年上半年公司实现收入101.3亿，增长15.1%，净利润2.6亿，增长8.6%，扣非后净利润2.6亿，增长4.8%，EPS0.91元，基本符合预期。其中：二季度单季实现收入52.6亿，增长16.2%，净利润1.2亿，下滑0.9%，扣非后净利润1.2亿，下滑6.8%，EPS0.41元。

　　制药事业部受“限抗令”持续影响以及含麻制剂销售转型，净利润同比下降17.75%，是业务表现相对平稳的核心因素。

　　分销事业部净利润增长45.9%，工业净利润下滑17.8%。上半年公司分销事业部实现收入91.9亿，增长18.2%，净利润增长45.9%，主要是费用增速低于收入增速。制药事业部实现收入8.6亿，下降10.1%，复方磷酸可待因受含麻制剂管制，上半年收入下滑约30%，头孢业务继续调整产品结构，口服固体制剂销售占比同比提升9个百分点，但受限抗持续影响，收入下滑低于10%。国际出口收入增长57%，深圳中药厂增长较快，实现经营性盈利，致君苏州经营扭亏未达预期。参股肿瘤药企深圳万乐贡献投资收益1858万，增长16.0%。

　　期间费用率略有下降，经营性现金流同比增长71.5%。上半年公司毛利率8.4%，同比下降1.1个百分点，工业与商业毛利率均有所下滑。期间费用率5.0%，同比下降0.7个百分点，其中：销售费用率2.4%，同比下降0.3个百分点，管理费用率1.8%，同比下降0.2个百分点。每股净经营性现金流0.83元，同比增长71.5%。

　　控股股东现金认购全部股份全力支持发展，维持增持评级。控股股东拟以现金认购公司增发全部股份，注入19.4亿现金全力支持公司发展。我们分析，在较长一段时间内，国药集团会有两个工业平台：一致和现代，至于未来两个工业平台是否会进一步整合，还得随时机而观察。公司医药工业二次转型，重点发展专科用药领域、国际化和大健康领域，假以时日，中长期发展值得期待。

　　维持13-15年EPS1.81元、2.16元、2.57元，增长9%、19%、19%，考虑此次股本扩张，2014、2015年EPS1.71元、2.04元，假设募集资金带来1个亿财务费用节约，2014、2015年EPS1.99元、2.32元，对应预测市盈率21倍、17倍、14倍，维持“增持”评级。

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