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　　特变电工：多晶硅项目推进顺利，年底有望贡献业绩

　　事件描述：

　　特变电工今日发布公告，控股子公司新特能源投资项目1.2万吨多晶硅项目预计年底实现全面达产。

　　事件评论：

　　1.2万吨多晶硅新线建设顺利，成本较低有望于年底达产。目前项目2*35万千瓦自备电厂已开始正常供热、发电，多晶硅产线单线设备调试已完成，三套冷氢化装置中的两套装置已调试完成，整个生产线实现平稳生产，已累计生产多晶硅400吨，预计年底实现全面达产。1.2万吨多晶硅新线采用冷氢化技术，且自备电站，成本较低，达产后全成本有望降至100元/公斤以下，达到国际一流厂商水平并贡献经营业绩。

　　新能源业务持续开拓，将是公司后期利润增量主要来源之一。目前公司传统业务维持平稳，新能源业务持续开拓是主要亮点之一。上半年随着逆变器放量及光伏电站集成业务增长，公司光伏业务收入同比增长28.61%，毛利率为8.94%，相比前期持续上升。其中，新疆新能源实现收入10.14亿元，净利润-45.75万元；新特能源实现收入2亿元，净利润-1,848万元。随着国内光伏市场触底回升及多晶硅产线的逐步投产，预计公司后期新能源业务将持续增长，成为后期利润增量的主要来源之一。

　　多晶硅产业格局后期趋于稳定，集中度提高带动行业盈利改善。作为一个具有明显规模效应的制造业，最终走向寡头垄断是其行业演变的必然之路。不过，在向寡头垄断演变过程中，大企业产能扩张并获得市场份额的行为导致行业竞争激烈，只有具有技术及成本优势的企业才能获得超过行业的超额利润，并最终成长为行业寡头。从当前来看，行业正处于向寡头垄断演变的过程中：前期多晶硅价格的持续下跌导致中小企业产能退出，但大企业(如GCL等)产能扩张使得行业产能过剩依然严重。随着行业格局发展，多晶硅产业格局将趋于稳定，集中度提高也将带动行业盈利改善。

　　海外工程业务及光伏业务有望带动公司业绩持续增长，维持推荐评级。近年来公司在海外输变电市场的开拓带动公司工程业务持续增长；随着光伏补贴细则出台，国内光伏电站建设有望加速，公司作为国内少数尚能开工的多晶硅产能及光伏EPC龙头将直接受益。预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.51、0.66、0.85元，对应目前股价PE为17、13、10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：多晶硅产线达产速度以及成本水平不达预期。

　　(长江证券 邓浩龙)

　　数字政通：数字城管建设如火如荼，公司7月订单显著增长

　　事件描述：中国采招网统计数字政通7月单月中标订单金额超过7000万(统计难免有所疏漏)，且2013年1-7月中标订单金额同比2012年1-7月增长达60%。

　　事件评论：

　　中标订单金额快速增长，单体项目订单规模显著增大。我们统计中国采招网公布的数字政通中标信息(统计难免有所疏漏)：2013年7月单月中标金额超过7000万元，超过1-6月中标金额总和，且1-7月中标金额同比去年1-7月增长60%。而且，从项目规模来看，2013年平均单体项目金额达到448万，2012年同期平均单体项目金额仅227万元。

　　我们认为，公司单体项目规模扩大，主要源于两方面原因：1、经过数年的市场培育与试点性建设，数字城管模式已日趋成熟，投资规模开始加大；2、公司中标项目目前已不仅限于软件平台建设，涵盖内容正在向上、下游的城市地理信息数据采集和数字城市管理信息采集人员外包延伸。

　　国内数字城市建设如火如荼，已成为智慧城市的切入点。事实上，目前数字城管建设的旺盛需求，与智慧城市投资热潮密不可分。一般而言，数字城管系统依托政务网，连接政府数十个专业部门，整合公安视频，可实现政府行政管理部门业务指导和协调职能，已成为智慧城市建设的核心部分。近期，住建部网站集中宣传报道青岛、银川、嘉兴、湖州、海口、连云港等地的数字城管建设经验，有推动全国数字城管投资热潮进一步升温之势。我们认为，在193个国家级智慧城市试点大幕拉开的背景下，未来2-3年，各地数字城管的投资势必继续保持快速增长。

　　业务延伸，打开长期增长的新空间。公司在分享当前国内数字城管投资盛宴的同时，业务已开始向数字社管、智能交通等其它智慧城市领域延伸。从长期来看，这将进一步打开公司的成长空间。数字社管定位为以政法委、城市综治办为业主单位的维稳系统，其建设意愿或相比城管局为业主单位的数字城管更为迫切。此外，公司2012年12月收购汉王智通之后，已发挥二者协同效应，切入智能交通系统集成市场，预计今年即可成为公司重要的收入、利润贡献来源之一。新业务的快速扩张，无疑将进一步保障公司今年业绩实现高增长。

　　重申“推荐”评级！预计2013~2015年EPS0.9、1.22、1.65元，当前股价对应PE为43.29、31.94、23.69倍。

　　(长江证券 马先文)

　　五粮液中报点评：保增长达预期，关注新增长点

　　1.事件：

　　五粮液发布2013年半年度报告。公司实现营业收入155.20亿元，同比微增3.12%；归属于上市公司股东净利润57.91亿元，同比增长14.76%；报告期内实现每股收益1.526元。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)上半年公司毛利率及净利率水平显著提升。

　　2013年上半年，公司收入与净利润增速较去年同期出现明显放缓。公司2013年上半年实现营业收入155.20亿元，同比微增3.12%；归属于上市公司股东净利润57.91亿元，同比增长14.76%。对比2012年同期，收入及净利润增速均出现大幅下滑。但比较而言，净利润增速远高于收入增速11.64个百分点，我们分析，主要是因为公司在成本及费用控制上成效较为明显。

　　上半年公司毛利率大幅提升至71.80%。2013年上半年，公司实现毛利率71.80%，比上年同期大幅提升6.7个百分点。主要原因是上半年营业成本大幅下降了16.67个百分点至43.77亿元。在期间费用率方面，公司上半年销售费用率7.7%(-0.37pct)，管理费用率7%(+0.87pct)，三项费用率达11.65%(+0.1pct)，主要系行业调整期，公司加强管理，合理优化费用投入所致。最终导致净利率同比大幅提升了4.09个百分点至38.92%。

　　另外，本期经营活动产生的现金流量净额为14.98亿元，同比下滑62.06%，或部分反映了在行业调整期，公司产品销售不景气的现状。但我们也应该看到，公司自今年以来为保增长所积极采取的诸多措施：如(1)推出了五粮特曲、头曲等新品主攻“腰部”价格带以寻求新的利润增长点；(2)出资2.55亿元与其他合作方成立河北永不分梨酒业股份有限公司，首次布局区域市场等等。从目前情况来看，调整最终效果的显现还仍需时日。

　　(二)公司估值优势明显。

　　公司估值水平，与十年前左右白酒行业夕阳论时，基本上相当；不仅如此，跨证券市场比较，更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG可看出，公司净利润增速高于国外同行业同类上市公司水平，估值优势明显。

　　3.投资建议：

　　给予2013/14年EPS2.88/3.16元，对应PE7/6倍，考虑到行业调整期，公司未来仍需面临主品牌去库存局面，但其全产品线的进一步调整、完善或将带来新的业绩增长点，“推荐”评级。

　　(银河证券 董俊峰 李琰)

　　合肥三洋：惠而浦拟收购控股，定增将多点发力

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