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　　东方证券

　　事件：

　　山东药玻 发布2013年半年报，今年1-6月份实现营业收入7.59亿元、同比增长6.47%，实现营业利润8575万元、同比增长3.58%，实现归属于上市公司股东的净利润为6728万元、同比增长6.63%，实现扣非后归属于上市公司股东的净利润为6506万元、同比增长6.09%，基本每股收益为0.26元。

　　投资要点：

　　模制瓶和丁基胶赛业务有所恢复。分产品来看，上半年模制瓶实现销售收入3.55亿元，同比增长5.75%，棕色瓶实现销售收入1.72亿元，同比略有下滑，丁基胶塞实现销售收入1.09亿元，同比增长33.91%。模制瓶的增长主要得益于一类玻璃模制瓶的贡献，上半年估算一类瓶销售4000余万元，此外丁基胶塞需求明显回升，随着一些落后产能的逐步退出，公司有望逐步受益于市场集中度的提升。

　　现金流转好迹象更为明显。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为10996万元，明显超过半年度净利润，相比今年一季度现金流量净额增加近8300余万元，一方面得益于公司通过提高回款奖励比例等来改革销售激励机制，另一方面反映出公司所处经营局面有明显转好，运转逐步趋于健康。

　　期待管理效率提升带动经济效益。公司上半年全面推行全员经济责任制，实现职工收入与劳动效率、成本控制、产品成品率等指标挂钩，我们认为这将对公司管理效率的提升意义重大，并最终落实到经济效益的增长。

　　财务与估值：

　　预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.64、0.70元，随着管理层开始持股，激励机制欠缺的历史问题得到消除，在目前低市盈率和低市净率的背景下，建议投资者关注公司中长线的投资价值，参照历史估值水平给予2013年20倍市盈率，对应目标价11.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　抗生素行业景气度下降影响产品销售。

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