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　　兴业证券

　　事件：

　　联化科技 发布2013年中报，上半年实现营业总收入14.54亿元，同比下降1.9%；实现营业利润2.18亿元，同比增长11.8%；实现归属于母公司的净利润1.94亿元，同比增长18.8%。按5.25亿股的总股本计，实现每股收益0.37元，每股经营性净现金流量为0.50元。其中二季度实现营业收入8.53亿元，同比增长3.8%；实现归属于母公司的净利润9965.96万元，同比增长26.2%。

　　公司同时预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。

　　点评：

　　联化科技上半年业绩处于公司一季报中预计的中期业绩增长10%-30%的区间之内，略超此前EPS为0.35元的预测，同时也超出市场预期，公司经营情况环比改善的迹象较为明显。

　　收入同比下降主要由于贸易规模缩减。公司上半年实现工业业务营业收入为11.67亿元，同比增长13.5%，而贸易业务营业收入为2.86亿元，同比下降36.9%，贸易业务规模同比缩减是公司上半年收入同比略有下降的主要原因。相应地由于工业业务收入占比的提高，上半年公司综合毛利率上升4.09个百分点至32.3%。分区域来看，上半年公司欧洲市场工业业务收入2.84亿元，同比增148.45%，显示出公司新客户开拓的进展。

　　工业业务毛利率总体稳定，产品结构调整致医药中间体毛利率下滑。分行业来看，公司农药、医药中间体收入分别增长22.5%、0.9%至9.33、1.46亿元。而农药中间体和医药中间体业务毛利率分别为42.3%、29.5%，其中医药中间体的毛利率同比下降8.15个百分点，我们推测主要是由于产品的结构的调整所致。由于医药业务占比较低，公司工业业务毛利率总体稳定。

　　联化科技是国内农药及医药中间体定制的龙头企业，其商业模式和产业布局正日趋完善，将充分受益于海外产能转移带来的机遇。二季度以来公司经营情况有显著改善迹象，我们预计公司的长期成长前景依然良好。维持公司2013-2015年EPS分别为0.90、1.14、1.45元的预测，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险；产品、客户开拓不达预期风险。

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