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　　中报业绩拐点向上，“地产+市政”双轮驱动蓝图愈发清晰。公司上半年收入同增35.7%;归属母公司净利润1.39亿元，同增18.5%，处于预告上限略超市场预期。上半年新签地产施工合同约15亿同增30%;地产设计合同约1.4亿，同增100%;市政施工业务签订施工合同14亿元，同增约20倍。预计公司2013/14年EPS为0.92、1.24元，考虑业绩拐点提速与中长期发展蓝图清晰，给予13年27倍PE，维持增持，目标价25元。

　　市政产值向上弹性初显，业绩拐点爆发信心再提升。预计上半年市政产值约3亿(12年仅4亿)，上半年重点项目产值合计约2亿，其中鞍山项目落地后产值实现进度超预期，白浪河与徒骇河项目产值进展顺利;我们预计全年市值收入目标大概率完成。同时市政新签订单同增20倍，为14年后续发展奠定基础。公司进入市政领域两年，逐步进入发展加速阶段。

　　地产园林收款显著改善，有利市政项目加速与财务费用控制。得益地产销售高景气，同时公司加强结算和回款，上半年经营性现金流入同增1.7亿。上半年收现比0.65，考虑市政项目暂不产生现金流而扣除后，实际地产园林与设计收现比达到0.78，远高于12年。虽然公司债费用高于去年同期，但良好收款把控带来财务费用零增长，为市政爆发奠定资金基础。

　　盈利能力下滑并非常态，可逐步展望利润增速的弯道超车。上半年公司毛利率同降6pp，其中设计毛利率下滑34pp，原因为上半年设计业务体系重建人员大幅提升以及为重点市政项目赶工;随着设计管理优化以及全产业链整合成长路径完成，公司在未来3年有望实现利润增速超收入增速。

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