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　　广发证券

　　收入增速大于利润增速，与低毛利率工程业务占比提升有关。

　　2013年上半年，公司营业收入8.23亿元，同比增长76.56%；归属母公司净利润1.02亿元，同比增长26.66%。公司各项业务收入构成中，毛利率较低的给排水工程业务收入增长89%，收入占比由去年中报49%提升至52%，导致综合毛利率下降。

　　各项业务毛利率有不同程度下降，预计全年毛利率可逐渐恢复正常。

　　公司污水处理整体解决方案毛利率由去年50.87%下降至44.77%，主要由于膜设备收入占比下降所致；净水器毛利率由47.58%下降至41.95%，与公司主动调整销售定价策略有关。预计今年全年毛利率可恢复正常水平。

　　上半年利息收入减少及坏账计提增加影响利润增速。

　　今年上半年利息收入较去年同期减少2080万，导致财务费用比去年同期增加2320万；应收票据/账款及长期应收款占总资产比重由去年同期32%提升至46%，坏账损失计提2972万，比去年同期增加220%，主要是报告期内BT项目的投资拨款增加所致，由于应收账款中84%多账龄在一年之内，年底或有冲回可能。

　　市场开拓顺利，高增长仍可期待。

　　公司上半年市场开拓顺利，已成功签订北京、山东等地项目，下半年公司仍有望新获订单助力后续成长。预计13-15年EPS为1.06/1.50/2.02元，对应PE为40/28/21，“买入”评级。

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