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　　机构：联讯证券有限责任公司

　　研究员：文国庆

　　考虑到传统2B业务与移动互联2C业务在盈利模式与前景上存在较大的差异，我们采用分步估值法，分别按照相对估值法估算传统业务价值、按照移动端每活跃用户价值估算移动互联板块的市场价值。经过一系列测算，得到公司2013-2015年整体的市场价值分别为187亿元、258亿元和 325亿元。而当前市值(261亿元)实则基本反映了市场对公司2014年整体价值的预期。我们认为，未来支撑公司股价上涨的核心动力将来自于移动互联业务的估值上修，如果后续公司在此领域不开展并购，那么“灵犀”产品活跃用户的积累情况将成为左右公司股价表现的关键指标。考虑到公司目前尚未披露任何与“灵犀”产品相关的经营目标，我们认为移动互联业务侧仍存在相当的不确定性，因此暂不评级。

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