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　　长江证券 邹朋 刘舒畅

　　事件描述：

　　上海莱士拟以19.22元/股向特定对象科瑞天诚、新疆华建、傅建平、肖湘阳发行股份93,652,444股，用于收购邦和药业100%股权；同时拟向莱士中国非公开发行26,000,000股，募集配套资金49,972万元，用于邦和药业的持续发展，以及补充公司营运资金。

　　事件点评：

　　论血制品行业进入快速整合期：目前国内血制品行业进入快速整合期：沃森生物并购河北大安；博雅生物收购浙江海康部分股权；上海莱士并购邦和药业。由于国家不再发放新的血制品企业牌照，存量市场的整合将促进行业集中度的快速提升。我们认为在新版GMP认证需要大量投入，浆站审批向大型企业倾斜的背景下，小型血制品企业的发展空间有限，唯有与大企业联合才能保证长期生存。集中度的提升有利于行业健康发展，大型企业将获得更多的浆站资源，血浆的利用率也将不断提升。

　　收购对价较为合理：此次并购，邦和药业的定价为18亿元，公司业务以血制品为主，中药业务占比较低(2012年为12%)。2012年邦和药业净利润为7,174万元，2013年预计实现净利润8,984万元，对应2013年PE约为20倍。目前二级市场血制品企业2013年动态PE普遍在30倍以上，此次收购对价较为合理。此次增发大约摊薄EPS约25%，但邦和药业2012年净利润约为上海莱士的32%，总体而言合并报表后EPS仍被增厚。

　　邦和药业浆站质地良好：目前邦和药业主要有2个浆站：醴陵浆站(湖南)和上林浆站(广西)，2012年合计采浆120吨，浆站质地良好，预计未来采浆量仍将持续增长。并入邦和药业后，2013年上海莱士整体采浆量有望达到近500吨，成为国内最大的血制品企业之一。

　　维持“谨慎推荐”评级：公司是国内血液制品方面的领军企业，有较强的研发实力，储备有乙肝免疫球蛋白和重组凝血VIII因子等在研产品。此次并购将显著提升公司整体采浆量，进一步提升公司行业地位。不考虑此次并购，预计公司2013-2014年EPS分别为0.56元和0.67元；若考虑并表以及股本的摊薄，预计公司2013-2014年EPS分别为0.60元和0.69元，维持“谨慎推荐”评级。我们认为血制品行业整合将促进整体繁荣，重申对行业的推荐。

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