五只基金让你睡得安稳

　　【MarketWatch旧金山8月22日讯】当市场波动剧烈的时候，对于经理人们的真正考验就开始了。不过，即便在这样的时间，还有很多经理人是能够交出令人满意的答卷的。

　　事实上，一部分经理人完全可以在市场形势向好的时候抓住机会获得足够的回报，而在市场形势恶化的时候却减持相对合理的策略以降低损失。关键就在于对风险的控制能力。

　　今天，我们就将介绍五支共同基金，这些基金都是由资深的投资组合经理人管理，它们的表现不会让你感到头晕目眩，即便在市场被各种变数统治的时候，这些基金也可以为你的回报增添光彩。

　　1. Fairholme Fund

　　波科维茨(Bruce Berkowitz)、皮特考斯基(Larry Pitkowsky)和特劳纳(Keith Trauner)的共同理念之一就在于，他们都希望能够让投资尽量简单。这三位经理人联合管理的Fairholme Fund(FAIRX)总是四处寻找价格相对低廉的股票来投资，而且总是选择那些由真正天才的经理人团队或者个人管理的企业。

　　皮特考斯基表示，“我们当然希望投资对象的管理者和我们是相同类型的人。”

　　坚持这些最基本的投资理念，这三位经理人自然就可以确保自己的投资在上涨的市场环境中表现不会落后。事实上，根据晨星公司提供的资料，该基金在过去五年间的年平均回报率达到了17%以上，将70%的中型均衡型基金都抛在了身后。

　　其实，该基金购买的股票涵盖了广阔的范围。尽管大多数市场观察家都将该基金纳入中型均衡型的范畴，但是实际上它近期却持有了很多大型股票。此外，据基金披露的资讯，在六月初时，该基金大约25%的持股都是来自海外企业。

　　“我们其实并没有试图避免或者尽量削弱波动性。”皮特考斯基表示，“我们实际上喜欢股价富于波动性，因为这会给我们创造以较低的价格买进的机会。”

　　话虽然是这样说，但是该基金的长期波动性其实只相当于最接近的市场基准的四分之一左右。

　　这三位经理人共同管理的投资组合，其结构其实是相当紧凑的，据基金五月底最新披露的资料显示，该基金当时的持股数量只有24支。

　　皮特考斯基介绍道，该基金坚持只是投资于他们充分了解的企业，这就使得经理人可以对特定的市场和行业拥有自己独特且全面的看法。这也可以帮助基金降低整体波动率，后者当前大约是年均20%的样子。

　　“我们注意的焦点之一就在于不受损失。”皮特考斯基表示，“我们总是买进那些价格相对于自由现金流显得低廉的股票，这样就可以让我们股东的资金变得更为安全。”

　　无论在任何情况下，该基金持有20%甚至更多现金的做法都显得有些特殊。“至少迄今为止，我们持有现金的做法都没有对表现造成拖累。”皮特考斯基表示，“这实际上还允许基金抓住现金投资当中的机会。”

　　2. Third Avenue Value Fund

　　经理人惠特曼(Marty Whitman)买进那些他认为安全和廉价的股票。他还会在全球市场上寻找在他看来适合Third Avenue Value(TAVFX)的投资对象。在这位经理人看来，他的基金并不应该因为市值的缘故对任何企业关上投资的大门。

　　晨星公司的分析师奥博耶(Kerry O'Boyle)评价道，“这的确是一支想投资什么就投资什么的基金。”

　　在过去，Third Avenue Value倾向于小型股票的特质非常明显。不过，现年八十二岁的惠特曼近期以来已经逐渐在进行倾向于大型股票的调整。他指出，这样做的理由在于，大型蓝筹股的价格正在变得愈来愈富有吸引力。

　　事实上，在四月底的时候，该基金已经有大约60%的资产都投入了大型蓝筹股当中，较之2005年年初的时候提升了近一倍。

　　惠特曼被市场认定为所谓真正价值型投资策略的大师。他总是对那些遭受沉重打压的企业进行研究，根据财务情况找到潜在的市场赢家。不过，惠特曼从来没有隐藏损失的习惯。

　　Third Avenue Value递交股东们的信件在业界是非常有名的，原因就在于其彻底的坦白--基金总是明确地告诉持有者，哪些投资在这一季度当中获得了充分的回报，哪些投资的表现又不尽人意。奥博耶表示，“对于一支著名的价值型投资基金和一位著名的价值型经理人而言，这堪称是最好的投资报告了。”

　　惠特曼的基金无论在任何一个特定的季度和年度当中，都很少能够成为各种统计当中的领先者。可是，如果我们着眼于长期，就会发现其价值。晨星公司的资料显示，在过去十年间，该基金的表现超过了84%的竞争对手，而过去五年间，它更将88%的同类产品抛在了身后。

　　该基金的买进原则之一就是，股票的价格必须有至少20%的折扣，这样下跌风险就得到了有效的控制。与此同时，这也允许惠特曼将股票持有更长的时间，超过业界的平均水平。目前，该基金的年度周转率只有7%，和许多指数基金都相去无几。

　　惠特曼还不仅仅坚持持有自己选定的股票。事实上，他还会买进一些债券，而且在无法找到合适投资对象的时候，他并不在意持有大量现金部位。

　　“平心而论，遵奉价值型投资理念的经理人并不在少数，但是真正能够像惠特曼那样长期坚持原则的人并没有多少。”奥博耶指出，“市场的波动总是周期性的，他总是能够在不同的领域找到折扣价格。不过，他的投资风格从来不曾改变。”

　　3. Jensen Fund

　　这支基金的最大特点之一就是喜好巨型股票，而这一特点也使得它在过去相当时间之内的相对表现一直不是很理想。它的另外一个特点之一在于成长导向型的投资理念，而这种理念在过去几年的市场中同样并不吃香。不过现在，这两种气候显然都在改变。如果历史数据真的具有前瞻性意义，那么我们几乎可以肯定地说，Jensen闪光的时刻即将到来了。

　　在90年代晚期的牛市当中，Jensen Fund(JENSX)的表现在大型成长型基金业界一直保持在最好的1%至2%范围之内。事实上，即便在科技类股崩溃的时间当中，他们也长期保持了这种优势地位。

　　过去几年当中，诸如能源和科技等投机色彩浓郁的股票在市场上占据了统治地位，这一基金的表现逐渐开始落后了。无论是这两大类股，还是公用事业和消费服务类股，在该基金的投资组合当中都没有多少分量，而这些股票偏偏又是来自这期间最炙手可热的经济部门。

　　相反，Jensen的经理人团队更为重视那些业已得到市场证明的长期领先者。他们极少更改投资组合的成份，而且即便要寻求某种变化，也会严格依照既定的程序办事。比如，要成为他们投资组合的成份股，一支股票必须至少连续十年的股东权益报酬率达到15%甚至更高。

　　该基金联席经理人之一米伦(Robert Millen)表示，“如果一家公司能够达到我们所要求的标准，在大多数情况下，他们必定是在自己所处的行业当中持续拥有可观的竞争优势。”

　　经理人团队还开发了自己对于企业固有价值的评估方法。他们认为，最理想的情况是购买价格相对于当前真实价值低30%以上的股票。“这可以使我们获得更为有力的保障，免于市场低迷行情的冲击。”米伦表示，“因此我们的投资组合波动性较低，而且表现在熊市中要好于整体市场。”

　　风暴季节的七月就是一个很好的例子。尽管整体市场当月收低大约4%，Jensen Fund的亏损额度企业不足2%。

　　“我们当然不会改变自己投资于成长型企业的初衷。不过，在外界看来，很多时候我们选择的却都是价值型股票。或者可以说，我们是相对保守的成长型投资者。”米伦强调，根据晨星公司的资料，该公司近十年的整体表现好过91%的同类产品。

　　“事实上，将我们的投资组合简单画入任何一个门类都有欠妥当。”米伦解释道，“我们专注于投资那些能力已经得到市场证明的长期赢家，至于它们在某一特定阶段被市场认定为成长型还是价值型股票，我们并不介意。”

　　4. Neuberger Berman Fasciano Fund

　　这一小型股票基金(NBFSX)在过去二十年当中只有一年曾经遭遇亏损。这一年就是2002年，基金当年损失8.7%。可是在这一年当中，小型成长型基金业界的平均亏损额度却超过了20%。

　　“我们认为自己是一支均衡型基金。不过，我们当然希望自己购买的企业实现有力的成长。事实上，我们总是希望购买那些有能力在未来五年内将盈利水平提升一倍的股票。”经理人法西亚诺(Michael Fasciano)表示，“只要企业能够实现长期可持续成长，我们自然愿意以长期眼光来看待它们。”

　　通常情况下，他的基金都会大量持有年度盈利成长速度在15%或者以上的股票，尽管在很多更为激进的成长型经理人看来，30%的盈利成长速度才凑合能够满足他们的胃口。

　　法西亚诺总是坚持投资那些业务容易理解的企业。“天性上来讲，我们总希望自己能够涉足尽量大众化的领域，因此我们往往会避开那些科技企业或者更为专业化的企业。”

　　在这一75支股票的投资组合当中，工业类股占据着非常重要的地位。目前，这些股票在投资组合中拥有大约40%的比重。该基金相应的基准指标罗素2000成长型指数给予工业类股的比重大约是16%。

　　“尽管我们持有的某些工业企业周期性特点是非常明显的，主要是商务服务和交通运输类股。可是在我们看来，它们都属于拥有自己独特利基市场和运营模式的企业，能够在各种周期中控制自己的成本，在各自的行业中获取领先优势。”

　　至少迄今为止的数据都显示，这一策略长期而言还是行之有效的。晨星公司的资料显示，和其相应的小型成长型指标相比，该基金过去十年的年平均回报率要领先大约3.7个百分点。

　　仅仅凭这一点，法西亚诺就可以感到自豪了，更何况他的基金在波动性方面较之基准要低25%左右。

　　“我们不会投资于那些已经无利可图的企业。”法西亚诺表示，“如果资产负债情况糟糕，我们就会将这些股票清除出去。我们在投资之前就必须明白这些企业究竟是靠什么赚钱的。”

　　5. Royce Special Equity Fund

　　德雷弗斯(Charlie Dreifus)管理小型股票投资组合的时间已经超过三十年了。在他的经理人生涯当中，他已经见多了涨涨跌跌。因此，他对于2003年至2005年间令人眼花撩乱的市场并没有怎么看重。

　　德雷弗斯介绍道，“我们仍然拒绝投资那些盈利极为有限或者没有盈利的企业，以及那些运营模式非常可疑的企业。”

　　可是，在市场遭遇了连续三年惨重打压之后，投资者最初要拥抱的恰恰就是这样的企业。因此，Royce Special Equity Fund(RYSEX)在此期间之内的表现不及小型均衡型基金业界平均水平也就不难理解了。

　　可是，投资者其实应该从更为长期的角度着眼来审视这一基金的表现。在科技类股悲剧最高潮的2002年当中，该基金的表现超过了99%的竞争对手。今年，该基金的表现同样好于96%的同类产品，而且波动性较之业界平均水准还要低25%。

　　德雷弗斯对一些最基本原则的坚持始终没有变。比如，他总是坚持买进价格低于价值的股票。他的所谓价值是以非常保守的购并方程式计算出来的。“这可以消除任何市场狂热和投机因素的影响。”德雷弗斯解释道，“我们所寻找的是在任何时间和任何情况下都能够依靠自己的模式坚持下来的企业。”

　　他还看重那些财务状况理想、自由现金流可观的企业。“这些企业往往都并不受多数投资者的青睐，很少有人关注。”

　　由于这种投资哲学非常注意安全，因此德雷弗斯的基金在市场波动中的保值能力显得非常突出。“波动性往往会光顾那些预期极为可观的企业。”德雷弗斯表示，“这些股票价格之所以容易下跌，是因为市场的预期已经被引入了其价格。”

　　“那些没有巨大预期压力的股票就要好得多。”他解释道，“大多数人都在寻找某种催化剂，但是如果一家企业的现金流可靠，而且股价也不高，我们又何必强求它一定要'

　　只是，该基金在上涨的市场环境中表现往往容易落后。德雷弗斯表示，“这一基金的价值其实并不在于牛市。关键是在熊市中它还能保值并有所斩获。”

　　(本文作者：Murray Coleman)