名不副实的债券基金

　　【MarketWatch波士顿8月20日讯】在共同基金的世界当中，一支基金的名称可以包含众多含意，但是从投资者的角度看来，和名称联系最直观的往往就是预期。

　　因此，如果一支共同基金所奉行的策略和投资者从其名字当中得到的印象并不一致，这往往就会埋下危机的种子，将来基金的表现和预期不符时，投资者就会感到困惑甚至愤怒。

　　事实上，BlackRock Government Income之所以会成为我们本周愚蠢投资的入选者，很大程度上正是因为这一原因。

　　每周愚蠢投资栏位创建的初衷就在于发现所有不理想投资的共同缺点。如果投资者能够了解到所有糟糕投资之间的共同特质，他们就获得了保护自己的知识武器，面对自己投资组合当中或者未来可能购买的糟糕投资产品时，不至于再度受到伤害。具体到BlackRock Government Income而言，这一点显得尤其实际，因为许多中期债券基金身上都存在类似的问题。

　　如此栏位显然绝非买进的推荐，但是也不应简单视为自动卖出的讯号，因为在很多时候，仓促卖出存在问题的投资只能让投资者的处境变得更为尴尬。

　　对于BlackRock Government Income(CCGAX)的长期投资者而言，巨大的利得是首先必须予以考虑的。晨星公司的资料显示，过去十年间，该基金的整体回报是位于业界最佳的10%之列。关键在于，现在看上去，该基金的好时光已经过去；该基金过去五年的表现是落后于业界平均水准的，而过去三年的表现更加是糟糕得很。

　　这三年以来的糟糕表现在该基金的理柏评级中得到了充分的体现，比如其各个方面的评级最好的成绩也只是平平，资本保值能力的评级更是落到了最后一等。可是，对于一位收益型投资者而言，资本保值往往是他最重视的一个因素。

　　不过该基金最让人感到害怕的可能还不在这里，而是在于它过去一年和今年迄今为止的表现都已经落到了业界最差的10%当中。

　　通常情况下，投资者其实都不应该被短期数据所左右，而应该着眼于长期的表现。不过，债券市场今年正在经历一个非常重要的转折时期，而转折的关键很可能就在过去这六个星期。次级贷款和消费信贷的问题已经不仅仅再停留于谈资的层面，而是对整体抵押债券造成了冲击，并且改变了整个债券市场的面貌。

　　信用价差长达四年的紧缩周期在六月间告一段落，与此同时，国债收益率也在短期之内出现了猛烈的下跌。当收益率下跌时，价格就会上涨，对债券基金造成短期的表现推动，然而BlackRock却恰恰相反，遭到了强烈的打压。

　　这其实已经是一个警讯，说明投资组合存在着某种问题。事实上，该基金虽然冠以政府债券之名，但是其成份中大约半数都是以准政府机构的信用为担保的抵押债券。Ginnie Mae和Fannie Mae的债券都已经由于和抵押业务的密切关联而成为了众矢之的，而且该基金持有的很多其他抵押债券也是属于这样的范围。

　　失败的赌博

　　该基金的问题，很大一部分就在于其名称引发的预期。由于“政府收益”的字样，很多投资者都没有对其大量持有的抵押债券产生足够的警惕。BlackRock在其说明书中倒是说得明白：自己将把资产分为两个投资组合，分别投入抵押债券和长期国债。在中期债券基金业界，该基金整体而言略略偏向长期，事实上也正是这一倾向使得它在相当的时间之内获得了较好的表现。

　　只要赌博的结果是赢钱，人们往往都是不会在意这种行为的，事实上，正是这种纵容导致了该基金今天的表现明显大大低于“政府收益基金”应该获得的数字。与此同时，该基金的表现事实上已经恶化到了其股东要需要多年时间才能收复失地的程度。

　　理柏公司资深研究分析师托内霍伊(Jeff Tjornehoj)介绍道，他们公司为BlackRock基金选定的指标是雷曼兄弟美国整体债市指数，后者过去一年的涨幅大致为5.6%，而BlackRock Government Income同期的回报却只有1.6%。在七月一个月当中，该基金不仅仅是遭受了损失，其表现较之基准指标整整落后了1个百分点之多。

　　对于

　　“债券基金行业的表现领先者，其回报当然会超过平均水准，但是超过的部分往往也都是非常有限。”托内霍伊介绍道，“因此，如果某支基金当前的表现落后基准3、4个百分点之多，那么要等到其相应策略彻底弥补这一差距，往往都需要几年的时间--前提是它还能够做到。”

　　BlackRock当然相信自己还会有卷土重来的一天。对于笔者的提问，BlackRock方面在声明中明确写道，“基金的说明书是非常得体的，而且我们相信基金长期而言是能够为投资者创造可观回报的，这一能力其实已经得到了证明。”基金公司表示，抵押危机注定不会成为长期问题，因为这些抵押实际上是美国政府来担保的。

　　晨星公司的分析师琼斯(Lawrence Jones)似乎是倾向于同意这种说法。尽管该基金在晨星公司的评级只有两星，但是琼斯在近期的研究报告中称BlackRock Government Income实际上比其评级要强不少。他认为，鉴于该基金的经理人团队拥有不俗的实力，而且基金分立投资组合的做法也有其独到之处，只要当前的利率趋势发生逆转，该基金必定会迅速摆脱困境。

　　“我觉得很多投资者在面对一支中期政府债券基金的时候，都会预想其完全是由国债和非抵押债券组成的，这支基金自然也在其内。”琼斯表示，“如果你希望国债，其实就应该选择特定的基金。如果投资者真正完成了自己份内的研究工作，就没有理由对这一切感到吃惊……我觉得该基金是会东山再起的，尽管这需要以利率情况的变化为条件。”

　　问题在于，在一段时期之内，那些期望着这种反弹的投资者都必须忍受糟糕的结果，而且在抵押/信用危机结束之前，他们还必须对自己的预期做出重大调整。如果他们真的是希望购买一支“政府收益基金”的稳定性和持续收益，那么他们在这里所得到的其实并非他们所期望的，仅仅这一点就足以成为离开的理由。

　　(本文作者：Chuck Jaffe)