交易所的ETF之战

　　【MarketWatch波士顿7月18日讯】目前，美国的ETF市场正在迅速膨胀，各大主流交易所自然不会放过眼前的机会，它们各尽所长，争夺着新出现的ETF和交易流量，希望在这一市场上攫取更大的份额。

　　与此同时，交易所行业当前正处于一个非常关键的发展阶段，长期以来的经营方式已经到了全面变革的前夜，ETF争夺战的形势也因此显得愈发错综复杂。那些传统的ETF做市商们发现，他们传统的报价系统正面临着自动交易系统的强大挑战。

　　一部分ETF的交易流量非常有限，做市商自然也没有理由规律地为其做市。业界内线人士披露，伴随ETF产品数量的不断增加，这些公司投入新ETF的原始资本正在变得愈来愈少。在这种情况之下，ETF--尤其是那些较晚出现的产品--的买卖价差自然会愈来愈大。

　　晨星公司分析师莫里斯(Sonya Morris)指出，由于新ETF数量的不断膨胀，“一些做市商已经不愿意再继续介入，ETF提供商们遂不得不自己来投入启动资本。”

　　她补充道，“与此同时，在大多数

股票交易系统都在进行电子化转变的今天，做市商本身就已经夕阳西下，这就使得问题进一步复杂化了。”

　　交易所方面还有另外一些潜在的担心，尤其是众多新的ETF产品都是基于极为狭窄的市场，预期成交量很难令人感到乐观。

　　“如果一支新的ETF未能得到充分注资，在吸引投资者方面就会遇到麻烦，如果资产规模过小，则成本就无法分摊下去。”莫里斯分析道，“这还将导致交易价差的扩大，进一步提升投资成本。”

　　“显然，ETF市场的动力情况已经发生了彻底的变化。”Journal of Indexes编辑魏安特(Jim Wiandt)表示，“对于电子市场而言，ETF是非常合适的交易对象，但是那些交易流量有限的产品其实还离不开做市商的帮助。”

　　纽约

证券交易所的母公司NYSE Euronext(NYX)、那斯达克市场(NDAQ)和美国证券交易所都在尽量适应这一巨大的转变，在ETF业务中展开激烈的竞争。最为常见的策略之一就是提供各种激励措施，鼓动做市商为新晋的、交易流量有限的产品做市，鼓动提供商将产品在自己的交易所挂牌。

　　本月稍早时，那斯达克方面宣布，他们将在今年晚些时候推出一个针对ETF和其他指数投资产品的专门市场。这一消息再次提起了观察家们对交易所之间激烈竞争的重视。竞争对手纽约证交所和美国证交所则双双明确表示，他们已经准备好迎接挑战。

　　那斯达克先行一步

　　三大主流交易所当中，那斯达克市场的ETF数量是最少的，只有20支左右，不过他们也拥有全美交易量最大的ETF之一PowerShares QQQ Trust(QQQQ) 。QQQ的高度活跃确保了那斯达克在整体ETF交易版图上的重要地位，仅仅落后纽约证交所一点点。

　　

摩根士丹利提供的数据显示，那斯达克市场拥有全美ETF交易流量的47.1%。纽约证交所及其电子交易平台NYSE Arca合计拥有48%。

　　美国证交所的ETF数量虽然是三大证交所中最多的，但是交易量却只有3.1%。根据未上市交易特权协议，任何交易所都可以交易在其他交易所上市的证券。

　　尽管那斯达克市场在老牌ETF交易当中获得了巨大的成功，但是其资深副总裁奥布莱恩(Bill O'Brien)强调，他们同样欢迎新产品的挂牌。

　　“在ETF业务中，我们需要进行更多的创新，毕竟这一市场还处于其早期阶段，前途未可限量。”奥布莱恩解释道，“当一支ETF得到市场的认可，并吸引了众多投资时，平衡就会发生变化，标准市场结构就会出现。”

　　传统角度说来，一支新ETF的创建是三方合作的结果：提供商或者资产管理者、提供原始资本的指定券商或者做市商、交易所。

　　不过现在，由于失去了一个重要支撑点，这一三角形结构已经不再稳定。奥布莱恩指出，古老的做市商模式似乎正在“淡入历史深处”。全国性市场(National Market System)之类的新交易规则正在不断刺激电子交易的增长，加快了做市商消失的步伐。

　　“旧模式依赖做市商提供交易参数，监控买单和卖单流量，但是伴随交易所的电子化，这一切正在发生变化。”奥布莱恩补充道，“做市商发现，执行ETF交易和为其提供原始资本并不能为自己带来利润，因此他们已经失去了传统的动机。”

　　比如，做市商公司LaBranche & Co.(LAB)本月稍早时宣布，他们正计画出售其在美国证交所的业务，并将进行全面的策略评估，而评估很可能导致整个公司的最终出售。

　　尽管现在还有一些公司可以为ETF做市，但是那斯达克方面却计画寻找“指定流动性提供商”，后者必须能够满足基金的交易执行标准。那斯达克方面的声明称，指定做市商将得到“价格激励，以确保ETF在其初始挂牌期内得到支持，这段时间之内ETF需要发展交易规模”。奥布莱恩解释道，ETF提供商可以指定一家或者数家公司为指定流动性提供商。

　　他补充道，“那斯达克ETF市场将在新产品达到临界点之前的时期内提供支持。”

　　NYSE Arca稳扎稳打

　　日前，纽约证交所做出了将在交易所挂牌的全部162支ETF都转到NYSE Arca的决定，进一步彰显了自动化交易的大势所趋。纽约证交所新进发布的一份备忘录显示，这一预计将在年底之前结束的进程是“由做市商公司发起、在和提供商协调之后决定的”。

　　NYSE Arca目前拥有33支挂牌ETF，其中14支是在当地发行初始股上市的，另外19支则是从纽约证交所转来的。

　　NYSE Arca去年建立了一个ETF做市商系统，和那斯达克市场第三季度时所提出的非常相似。NYSE Arca的ETF交易平台要求产品提供商为每一ETF选择一个“领先做市商”，以确保足够的流动性和控制价差。领先做市商将从诸如高盛证券(GS)、Susquehanna和Bear Wagner等传统做市商中选取。

　　NYSE Arca资深副总裁达尔莫(Lisa Dallmer)介绍道，由于ETF是由其他证券汇集而成，因此其定价是非常简单的。和指数挂钩的ETF持股高度透明，交易日当中随时都可以更新数据。

　　“ETF和个股的差异就在于并不需要那种传统的做市模式。”她表示，“这也正是ETF适应电子交易平台的原因。”

　　不过，达尔莫也承认“并非所有ETF都是生来一样的”，尤其是在用户面。比如，某些ETF似乎是为买进持有投资者所准备，做市商创建和赎回也比较容易。相反，另外一些则交易非常频繁。此外，ETF交易和赎回的难度也和相应指数的成份股票或者债券数量有关。

　　她解释道，“当自动交易系统无法完成任务时，就轮到领先做市商入场了。”

　　美国证交所看重核心

　　美国证交所在股票交易方面走了下坡路，这已经是众所周知的事实，但是在ETF市场上，他们还是一个领先者。截至六月底，在这里挂牌的ETF数量达到了327支，旗下资产总规模1910亿美元。仅仅今年上半年当中，就有121支ETF在这里上市，分别来自10家不同的提供商。1993年在这里上市的SPDR S&P 500(SPY)是全美第一支ETF。

　　美国证交所的开发及策略副总裁韦伯(Cliff Weber)表示，他们正在改造自己的交易平台，使其变得更加迅速，更加自动化，而且他们也在制定旨在激励做市商的费用措施。

　　他表示，美国证交所已经在ETF市场上拥有了重要的地位，而且这也成为了交易所的“核心业务”，其他交易所的跟进则说明了外间“对ETF行业的认可程度和兴趣”。

　　尽管对于新ETF而言，原始资本常常都是令人头痛的，但是在韦伯看来，这其实并不是因为做市商们缺乏兴趣，而是因为“竞争做市商资本的产品愈来愈多”，他认为“市场自己会进行选择的”。

　　他还指出，在市场环境变化的当今，那些较大的ETF提供商无疑是处于较为有利的地位。

　　“诸如巴克莱、道富和先锋之类的大玩家拥有充分的资金，可以自己为自己的产品提供启动资本，但是小公司就会感到吃力很多。”晨星公司的莫里斯解释道，“这就可能导致新产品推出的速度减缓。”

　　此外，美国证交所还在开发真正积极管理、不透明的ETF投资组合。韦伯介绍称这种新产品可能会在今年年底和明年年初时面市。

　　(本文作者：John Spence)