债券ETF日趋繁盛

　　【MarketWatch波士顿7月10日讯】近期以来，各种允许投资者针对特定期限进行投资的债券ETF产品纷纷出炉，表面上看来繁荣异常，可是，摆在这些产品面前的绝非一条坦途，因为它们所追踪的那些指标，其历史表现委实让人难以满意。

　　Ameristock Corp.稍早时推出了一系列ETF产品，为该行业当前最热门的市场火上加油。这五支产品分别投资于不同期限的国债--不同期限的国债对于利率的敏感度存在着巨大差异。

　　这家加州Alameda投资管理公司此前已经拥有了基于原油和天然气价格的交易所上市追踪产品。该公司的国债ETF产品将追踪Ryan ALM Inc.提供的指标--后者是由前李曼兄弟公司指数专家、著名债券投资人莱恩(Ronald Ryan)创建的。

　　Ameristock是Victoria Bay Asset Management LLC的姊妹公司，后者管理着U.S. Oil Fund LP(USO)和U.S. Natural Gas Fund LP(UNG)。Ameristock同时还是大型美国

股票共同基金Ameristock Mutual Fund(AMSTX)的投资顾问。

　　这些创建于7月2日的债券ETF产品包括：Ameristock/Ryan 1 Year U.S. Treasury ETF(GKA)、Ameristock/Ryan 2 Year U.S. Treasury ETF(GKB)、Ameristock/Ryan 5 Year U.S. Treasury ETF(GKC)、Ameristock/Ryan 10 Year U.S. Treasury ETF(GKD)和Ameristock/Ryan 20 Year Treasury ETF(GKE)。说明书显示，所有基金的管理费用比率都是0.15%。

　　Ameristock创始人、投资组合经理人葛伯(Nicholas Gerber)表示，“现在，我们的产品已经覆盖了股票、债券和商品三大主要资产门类。”

　　固定收益存讬凭证复兴

　　Ameristock这些新产品所追踪的都是由Ryan提供的基准指标，而这些指标以前其实曾经被一个ETF家族使用过，只是后者由于资产和交易量的不足，早已遭到了清算的命运。

　　那是在2002年下半年，一家叫作ETF Advisors的公司创建了一系列固定收益存讬凭证(Fixed-Income Trust Receipt，FITR)产品，其操作费用比率也是0.15%。不过，那时巴克莱国际投资的ETF产品已经占领了市场，拥有巨大的先行优势，因此，这些新产品很快就败下阵来，于次年黯然告别市场。

　　那么，究竟是什么使得Ameristock方面相信自己不会重蹈覆辙呢？

　　葛伯解释道，“我们接触过那些(固定收益存讬凭证的)老用户，发现自己的投资产品完全可以找到一个对应的利基市场。”

　　葛伯认为，ETF Advisors之所以最后遭到了失败，很可能是因为他们的初始资本都消耗在了漫长而艰难的管理当局批准申请过程中了，毕竟那时候固定收益ETF产品在市场上还是个新生事物。

　　葛伯介绍道，“现在初始成本已经大大降低，批准周期也明显缩短了，尽管仍然不理想，但是已经可以忍受。我们了解了稍早时那些产品所走过的道路，因此可以节省相当的时间和金钱。”

　　遭到清算的时候，四支FITR--和现在的产品相比，没有针对二十年国债的投资组合--的总资产加起来也不到8000万美元。这些产品对于ETF Advisors而言就是惟一的命根子，但是Ameristock却同时管理着其他一些基金产品，这就使得他们可以拿出更大的力量来支持新创建的ETF。

　　葛伯表示，“我们非常擅长从基金市场的变化中捕捉讯息，即便我们的这些产品只收集到8000万美元的投资，我们也会认为这是某种程度上的成功，而且继续坚持运作它们。”

　　子弹效应

　　这些新的Ameristock债券产品与当前市场上大多数债券ETF相比，在结构上颇有一些特殊之处，事实上，和同类产品相比，它们所持有的证券要少得多。

　　Ameristock旗下全部这些固定收益ETF都将至少90%的资产投入国债，余下的部分则配置在衍生产品和现金投资当中。无论在任何时刻，它们所追踪的指数当中都只有一或两支国债(尽管ETF本身可能持有更多)，正是因为如此，Ameristock才会宣称其产品在期限方面较之其他固定收益ETF要精确得多。

　　比如，截至7月3日，操作费用比率同样是0.15%的iShares Lehman 1-3 Year Treasury Bond Fund(SHY)持有多达31支证券，期限分布广泛。

　　道富环球投资也推出了一系列政府债券ETF产品，比如SPDR Lehman Intermediate Term Treasury ETF(ITE)，后者追踪的指数将一年期至十年期的国债悉数包括在内。道富方面提供的资料显示，该产品的精确操作费用比率为0.1345%。

　　目前，先锋公司尚未推出真正只投资于国债市场的ETF产品，但是其旗下一些ETF产品同时持有国债和企业债券，比如Vanguard Total Bond Market ETF(BND)就是一支。截至五月底，这一多元化投资组合持有2232支债券，操作费用比率为0.11%，明显低于众多竞争对手。

　　葛伯表示，自己公司的产品和前述众多产品之间存在着巨大的差异，就像一只子弹和霰弹之间的差异一样。他解释道，自己公司的ETF可以更为精确地针对国债的收益率曲线变化，而不会出现太多期限方面的偏差。

　　Ameristock使用的Ryan系列指数每当政府方面发行新国债的时候都会作出调整。这些最新发行的国债只需一天的时间就可以整合到投资组合当中。

　　不过，正如产品说明书所称，指望Ameristock的ETF产品亦步亦趋地反映其所追踪的指数的变化是“不切实际的”。原因之一在于，如果基金总是要保证投资于那些最新发行的产品，就会在指数调整当日诱发大量的交易成本。

　　更何况，相对于那些业已存在的老债券，投资者总是倾向于偏爱那些最新面市的产品，这就意味着老债券的价格相对较低，收益率相对较高。Ameristock方面解释称，因此他们会持有那些老国债，来帮助基金更为精确地追踪指数。

　　说明书还显示，“为了帮助基金更为精确地追踪相应指数的期限，使交易更加便利，降低交易成本，基金可能会使用衍生产品。”

　　比如，理论上说来，按照Ameristock/Ryan 1 Year Treasury ETF的基准指标，投资组合的回报应该是三分之二来自刚刚发行的六月期国债，三分之一来自刚刚发行的两年期国债。政府不会发行一年期国债，因此Ameristock就自己“创造”了相应的产品。

　　不过，ETF显然不会只是持有这两种证券，这一点和相应指数是不同的。相关文件显示，基金其实是投资于“有限数量的(不足十支)国债，其平均期限和相应指数大致相当”。

　　葛伯解释道，基金的经理人们总是采取一种“或者略左、或者略右、但总是和最新发行证券情况最为接近的立场”，以尽量降低投资组合的周转率。

　　“我们绝非仅仅投资于刚刚发行的债券，后者通常都是市场上最昂贵的部分。”

　　投资组合经理人最主要的目标就是获得和相应指标最接近的回报，但是他们可以进行“轻微的调整，以使得长期回报能够略有增加。”不过葛伯同时也非常小心地强调，这并不意味着产品是遵循以击败市场为目标的积极策略。

　　债券ETF的成长

　　摩根士丹利方面提供的资料显示，即便不计入Ameristock的这些新产品，截至五月底，美国市场上的ETF产品数量也达到了343支，只是其中只有25支追踪的是固定收益指标。目前，债券ETF产品的平均操作费用比率为0.17%。

　　整体而言，债券ETF市场的统治者仍然是巴克莱，不过目前，道富、先锋和Ameristock都在强化自己的产品阵容，而且还有很多新产品等待推出。

　　ProFunds Group旗下ETF部门ProShares已经提出申请，准备推出一系列做空美国债券指数的产品。与此同时，至少已经有一家公司--道富--提出申请，准备推出海外债券ETF。目前，还没有针对海外债市的ETF产品，可是很多投资者和

理财顾问都在呼吁业界推出这种产品--尤其是基于新兴市场的产品。

　　最后，先锋和熊士坦(BSC)方面都已经向

证监会递交申请，准备推出基于积极管理策略的债券ETF。

　　晨星公司的资深分析师赫伯特(Paul Herbert)指出，相对于积极管理基金和个体债券而言，固定收益ETF现在已经成为了一种“有趣”的选择，这主要应该归因于其低廉的费率和指数追踪的精确性。

　　只是，ETF产品的节税优势相对于债券投资者而言就没有那么大的魅力了，因为债券投资的整体回报很大一部分都是来自收益，而ETF的节税能力主要是针对资本利得。

　　(本文作者：John Spence)