大型股票基金终获市场领导权

　　【MarketWatch芝加哥7月2日讯】第二季度开始的时候，许多共同基金投资者都曾经祈祷，希望接下来三个月的行情能够不再像今年第一季度那样令人心惊肉跳，但是最终的结果显然是令他们失望了。

　　好在，无论是华尔街还是投资大众似乎已经渐渐开始习惯这样的行情了。这一季度结束时，大多数美国股票共同基金门类最终都能够有所斩获。基金研究公司理柏发布的初步统计数据显示，截至6月27日，多元化美国股票共同基金第二季度平均回报率为6.2%，只是和第一季度相比，基金表现的波动性更强，可预见性更差。

　　整体而言，这一季度当中表现最好的美国

股票共同基金门类是自然资源类股基金，平均回报率达到14.4%，与此同时，表现最糟糕的则是房地产类股基金，平均亏损7.2%。不过，四月至六月间，给市场带来最大惊喜的还是大型股票基金，后者的整体回报率达到了6.5%，而且很可能已经在一场意义重大的交接中正式拿到了市场的领导权。

　　波动性的强化和大型股票的东山再起反映了投资者日益增加的忧虑情绪。虽然全球经济前景看上去仍然令人乐观，但是美国经济却让他们无法放心。股市的潜在买家们不时扫视一眼持续上涨的利率，无时无刻敢于忘记通膨的压力，还有疲软的消费开支、低迷的住宅价格、次级抵押贷款市场和杠杆收购市场的恶化--与此同时，最要命的是，企业盈利成长势头也开始显露出疲态。

　　许多市场观察家都认为，不利的条件正在累积。“允许我们犯错误的空间正在不断缩小。”波士顿MFS Investment Management首席投资策略师史旺森(James Swanson)解释道，“盈利的确还在成长，只是速度已经愈来愈慢。市场根本不知道该如何处理这种盈利增长趋缓和利率上涨压力之间的矛盾。夏天到了，我们的日子恐怕不会好过。”

　　在这个季度当中，利率无疑是大多数股票共同基金投资者都无法回避的问题--尤其需要指出的是，对加息的预期正在导致借贷成本的上扬，并对流动性造成挤压。

　　事实上，那些对利率较为敏感的类股恰恰也是表现最糟糕的：房地产类股基金境遇凄惨，第一季度回报2.3%的风光已不知何处寻觅；金融服务类股共同基金和公用事业类股共同基金分别获得2.4%和3%的回报，同样落后于市场整体水准。

　　“消费者是个大麻烦。”标准普尔公司资深指数分析师希佛布拉特(Howard Silverblatt)表示，“消费者近年以来似乎无论情况如何变化都没有变得气馁，但是现在他们的处境的确非常不乐观。市场的提款机已经关闭。所有变息抵押贷款承担者都必须支付更多还款。

汽油价格处于史上最高点附近。减税政策已经到期。如果消费者选择退却，企业盈余恐怕立刻就会随之下滑。”

　　大型股票的春天

　　必须指出的是，波动性的强化未必一定意味着熊市的到来，也未必一定意味着未来一段时间的市场回报将低于历史平均水准。只是，投资者无论如何都将受到更大的冲击，更加心神不宁。当波动性意味着股票涨幅超过预期的时候，投资者是不会拒绝它的。不过，当波动性在涨跌两个方向同时发挥作用时，向下的影响就更加容易被投资者注意到，比如近年迄今为止，已经出现过一些这样的情况，标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数都曾经有一个交易日下跌2%的先例。

　　“融资成本日益高涨，投资者已经开始感觉到游戏的周期在变长。”

资产管理公司RiverSource Investments的首席市场策略师乔伊(David Joy)表示，“这将帮助交易者和那些选择权和金融衍生产品的爱好者，但是对于典型的长期投资者而言，当前的环境的确有些令人沮丧。”

　　投资者对于企业成长速度的担心日益加重，因此他们自然就开始转向那些无论在怎样的周期中都能够获得稳健表现的企业。买家拥抱品质的变化使得那些著名大型企业日益得宠，毕竟在混乱的时势当中，可观的市场份额、精明的开支习惯和大量的现金储备就是安心的同义辞。

　　“历史告诉我们，大型股票在经济扩张周期的晚期，其表现往往要好于较小型的股票。”MFS的史旺森指出，“大型企业的成本结构较为稳定、产品种类较为多元化，因此其表现自然要好于那些规模较小、风险较高的企业。”

　　事实上，大型股票在今日的市场上的确是在逐渐展现强势。那些以美国市场上市值最大股票为投资对象的共同基金，其表现甚至超过了小型基金。在这一季度当中，大型均衡型基金的平均回报率为6.5%，超过小型均衡型基金的5.6%。大型价值型基金的回报率为6.3%，超过小型价值型基金的5.2%。

　　只是，大型成长型基金的当季回报率为6.6%，仍然不敌小型成长型基金的7.7%。事实上，这一季度表现最佳的多元化美国股票共同基金正是一支小型成长型基金：Winslow Green Growth(WGGFX)的回报率达到19.6%。

　　事实上，一些名头响亮的大型股票共同基金在这一季度当中均享受到了可观的回报：American Funds Growth Fund of America(AGTHX)回报率约为8%，Dodge & Cox Stock Fund(DODGX)回报率约为6%。

　　诸如埃克森美孚(XOM)、奇异电气(GE)和微软(MSFT)等大型股票在标普500和道指之类市场主流指数当中都堪称重镇。整体而言，标普500指数基金当季回报率平均达到6.3%，其中规模最大的Vanguard 500 Index Fund(VFINX)回报率6.5%。与此同时，，浑名“Spider”的SPDR Trust(SPY)当季回报率6%。

　　鉴于美国大型股票被小型股票压制已经数年之久，它们这一季度获得的进展绝对不能等闲视之。事实上，在过去一段时间当中，那些最大型的大型股票--即所谓巨型股票--恰恰是处境最为艰难的。

　　Sun America Value Fund(SSVAX)当季回报率7%，其经理人内米斯(Steve Neimeth)表示，“这五年以来，我一直在等待巨型股票的回归。希望最后的结果不会让我失望。”

　　等待或许真的到了结束的时候。标普公司的分析师希佛布拉特指出，截至2006年年底，标普500企业的季度盈余成长年率一直是两位数，但是今年第二季度，这一数字只有5.7%。他补充道，成长的势头第三季度预计还将持续下去，只是标普方面估计，年率将进一步降低至2.4%。

　　不过，希佛布拉特强调，即便年率只有2.4%，标普500企业的表现仍然称得上理想，而且他预计这一速度第四季度将有所回升。

　　事实上，大型股票近期之所以呈现强势，和盈利气候的降温是有很大关系的。当盈利成长陷入稀缺时，大型企业--尤其是大型成长型企业--相对于小型企业而言，在面对未来的经济迟缓周期时，处境要明显从容得多。

　　“不错，从盈利数字看起来，成长的速度的确是在减缓，变成只有一位数，但是至少这还是成长。”希佛布拉特表示，“利率和失业率整体而言还处于较低的水平。如果想到这是连续四年创纪录成长之后发生的事情，那么并没有什么是不能接受的。”

　　品质趋势

　　许多投资策略师和共同基金经理人都赞同希佛布拉特的看法。“大型压倒小型，高品质压倒低品质。”BlackRock首席股票投资官多尔(Bob Doll)在稍早时的研讨会上就为客户明确指出了投资的方向。

　　更加需要指出的是，那些财务状况理想、经营模式可靠的大型企业，其股价相对那些拥有动能的中型和小型股票而言仍然算得上低廉。

　　多尔建议投资者“抓住这一机会”。

　　美国大型企业股票后市看好的另外一个根据在于，这些企业很多都是跨国的。基于全球市场的运营使得企业的盈利来源变得多元化了，而且还意味着很大一部分销售额和盈利是以非美元货币形式实现的。考虑到美元当前的疲软行情，这些业绩折算为美国货币时将得到一定程度的放大。目前，标普500企业大约45%的盈利都是来自美国之外的市场。

　　大型股票基金Oakmark Fund(OAKMX)当季回报率达到7.1%，经理人奈格伦(Bill Nygren)表示，“当前最显著的机会就是以平均价格购买那些全球化企业的股票。”他的投资组合中，诸如Anheuser-Busch Companies(BUD)、沃尔玛(WMT)和花旗集团(C)等股票都扮演了重要角色。

　　“我们觉得这些企业的年成长速度将达到8%至10%，它们的历史表现其实也一直大致是这样的水平。”奈格伦分析道，“只是市场其余部分近期的表现超过这一水准。和商品市场20%的回报数字相比，Anheuser Busch那8%至10%的回报的确不够显眼，但是当市场整体回报只有6%至7%的时候，8%至10%的魅力就不一样了。”

　　(本文作者：Jonathan Burton)