俄国市场中期前景可观

　　【MarketWatch纽约6月21日讯】俄国股市在2006年当中的表现堪称明星，但是今年以来却遭受到了抛售压力的袭击，这主要应该归咎于总统大选前景中的变数、初始股发行的过分膨胀，以及对石油及天然气类股表现低迷的过分担忧。

　　不过，分析师们所强调的却是，现在很可能正是买进俄国股票的恰当时机。俄国经济还在迅速增长，股票价格却相对低廉，只是投资者最好不要指望俄国市场能够迅速反弹。

　　Central Europe and Russia Fund(CEE)首席投资组合经理人奥波班希特(Ralf Oberbannscheidt)表示，“愈来愈多的人都开始认识到，他们(对俄国市场的投资)可以得到非常得体的回报，只是他们或许应该更加仔细一些，尤其是对于大选。”

　　“的确近期是出现了一些表现相对落后的现象，但是从市场周期的角度看来，这些并非我们所担心的对象。”奥波班希特表示，“只要大选不出现让人吃惊的结果，这种表现的差距很容易就可以追上的。”

　　俄国市场的基准指标RTS指数今年迄今为止下跌了2%，和去年上涨71%的行情形成了鲜明对比。更加必须指出的是，在俄国股市下跌的同时，同样属于所谓金砖四国的中国和巴西股市却在强势上扬。

　　瑞银投资研究的俄国研究部门负责人布瑞奇(Al Breach)表示，“近期的低迷行情已经创造了一个不错的中期入场机会，只是短期角度着眼，我们认为至少夏季期间当地股市还难以迅速反弹。”

　　“到了今年稍晚时，伴随政治方面的问题尘埃落定，不确定因素逐渐消失，我们相信市场将会实现漂亮的反弹。”布瑞奇在近期的一份研究报告中写道，“只是，这种行情的催化剂至少现在还没有出现。”

　　熊士坦显然也同意瑞银方面的这种观点。日前，他们已经将俄国市场的评级从六月上旬的减持调升至平持。熊士坦的策略师库辛瑟娃(Marianna Kozintseva)在六月间的一份研究报告中强调，俄国经济的成长速度还是极为可观的，这自然会带动企业利润的增长速度，最终体现在盈利数字当中。

　　俄国良好的财政状况和净资本流入的现实进一步强化了其货币卢布的地位。归根究底，平衡的预算和迅速增长的真实可任意支配所得完全足以支撑一个国内成长的故事。

　　库辛瑟娃指出，“2007年当中，全球投资者情绪走势显然是不利于俄国股市的，”这最终自然会创造出低廉的股价。

　　EPFR Global提供的资料显示，专注于俄国市场的股票共同基金今年迄今为止投资净流失额度达到了3亿4500万美元，其中2亿9800万美元是在四月的第四季度之后流失的。这种情况同样和去年形成了鲜明对比：2006年全年间，这些基金总计净吸引投资8亿8700万美元，而去年同期投资流入的额度就达到了5亿6450万美元。

　　熊士坦并援引MICEX股票交易所提供的数据指出，今年一月至五月底，海外投资者总计净售出俄国股票价值达到65亿美元左右，远远超过了去年同期的11亿美元。

　　Excelsior Emerging Markets Fund(UMEMX)投资组合经理人艾佛逊(Donald Elefson)介绍道，该基金目前是抱减持俄国股票的立场，这主要是由于他们担心“政治前景和各种可能在大选期间爆出的变数”。

　　“俄国想要获得海外投资者的资金，就必须为此展开竞争了，而我觉得他们其实并没有意识到这一点。”艾佛逊解释道，“企业管理也是个大问题。一切都取决于克里姆林宫。总统大选即将到来，而我们所有的人都知道，当地的局面距离透明或者民主还有很远的距离。”

　　“俄国对石油和商品价格有着严重的依赖，但是油价和商品价格未必一定能够继续上涨。”他指出，至于那些初始股，“如果新股非常热门，管理层必定要尽量把甜头留给自己。”

　　今年年初以来，伴随尤科斯资产的出售和洪水一般的初始股发行--其中就包括该国第二大银行VTB--流入俄国的资本额已经达到了400亿美元。

　　事实上，截至6月12日，今年就有至少12家俄国企业在国内或者海外交易所挂牌上市，总计融资大约156亿美元。如果计入俄国最大银行Sberbank发行的特别股，这一数字还将进一步增加至244亿美元。据估计，今年年底之前，还有至少15家公司计画上市，将融资大约159亿美元。

　　RBC Capital Markets首席新兴市场策略师凯梅(Nick Chamie)指出，“毕竟外国人在俄国市场所能够得到的机会是有限的，这些初始股扩大了他们的投资范围，自然就受到了资金的追捧。”

　　“企业所发行的债券也是外国资金分享俄国市场的一个重要渠道。”凯梅介绍道，“只是购买企业债券，人们同样无法避免政治风险。对于政府和私营企业权益相关的政策，当地人是非常敏感的。”

　　他告诫有意于俄国市场的投资者们，对于所谓事件风险绝对不能掉以轻心。

　　商品与政治

　　商品价格的猛烈上涨给俄国经济带来了巨大的繁荣。俄国的领土上蕴藏着大量的石油、天然气、煤、贵金属、工业金属、钻石和木材。2000年至今，俄国经济的年均增长速度高达6%。

　　目前，俄国的外汇储备已经超过了4000亿美元。2004年以来，拜疯涨的油价所赐，俄国的石油稳定基金规模已经超过了1200亿美元。

　　“俄罗斯现在已经是这个世界的债权人了。”凯梅强调，“这一点对于当地经济是一个重要的稳定因素。”

　　由于经济的繁荣，普京总统已经成为选民的众望所归。有了选民的支持和石油财富的支撑，普京才可能自信满满地在全球舞台上主张俄国的权利，以自己的政治强腕对抗邻国和外国企业。稍早时，普京以冷战时期常见的论调发出了威胁，称如果美国要实行在欧洲安置反导弹系统的计画，俄国就会将其导弹对准欧洲。

　　只是，普京明年就将连任期满，三月间就要举行总统大选。分析师们近期以来之所以纷纷就俄国市场发出短期警报，主要是大选的因素使然。

　　凯梅认为，决定俄国经济的其实只有两个要素，一是政治，一是商品。

　　“普京总统已经使他和大多数西方国家的关系日渐恶化起来。”凯梅表示，“不过，我们并不认为这足以在市场上形成地缘政治风险。普京会选定怎样的接班人，以及他和接班人对于经济政策持有怎样的立场，这将对俄国市场未来五年至十年的表现产生重大影响。”

　　至于商品市场，凯梅预计商品价格整体而言将适度下跌，但是他认为大规模盘整当不致出现。

　　

能源信息管理局提供的资料显示，在俄国的出口当中，石油及天然气相关产品占据了高达65%的比重。俄国的天然气储量在全球各国中居于首位，煤炭储量居于第二位，石油储量居于第八位。俄国目前还是全球最大的天然气出口国，第二大石油出口国和第三大能源消费国。

　　在这种情况下，石油及天然气相关股票在俄国股市占据统治地位自然也就不足为奇了。截至五月底，以市值计算，这些股票在MICEX指数中占据52%的比重，在RTS指数中占据51%的比重。不过，今年年初以来，石油和天然气类股的表现却不及大盘，俄国股市整体受到拖累自然也是情理中事。

　　Central Europe and Russia Fund的奥波班希特表示，“在过去，我们一直是主要将俄国视为一个自然资源大国，这也是俄国市场上涨的主要推动因素。”

　　“现在，投资者已经拥有了超越的视角，我们看到，财富正在俄国国内进行再分配。”他表示，“我们也在对自己的投资进行相应的调整，原本我们的投资主要集中在金属、石油和天然气相关的领域，但是现在我们已经开始进入金融、消费和电信及公用事业等基础设施领域。”

　　截至三月底，Central Europe and Russia Fund仍然拥有Gazprom(OGZPY)和Lukoil(LUKOY)的相当股票，但是奥波班希特较之以前无疑是更加看重Sberbank和电力垄断企业Unified Energy System等，后者无疑将从俄国的基础设施现代化进程当中获益。

　　Excelsior Emerging Markets Fund的艾佛逊表示，“俄国已经证明了他们股市的成长未必一定要完全依靠商品的支撑。”

　　“国内消费类股是非常有吸引力的。”艾佛逊介绍道，“媒体类股只要企业管理层不再重覆过去的错误，同样也是很有吸引力的。”

　　熊士坦最为推重俄国的交通、通信和制造业，其次是

房地产业和金融服务业。这家券商的俄国股票关注名单上主要有钢铁公司Evraz Group(EVGPF)、俄国最大矿业公司Norilsk Nickel(NILSY)、俄国最大管道制造商TMK，以及电信公司Mobile TeleSystems(MBT)等。

　　瑞银的布瑞奇最看好钢铁公司和工业金属公司，这些公司的股票价格明显低于全球平均水准，他的首选是Evraz和Mechel(MTL)。

　　他还看好电信、电力、银行和房地产等行业，但是对于零售和消费类股却有所犹豫。 在对石油及天然气的看法上，布瑞奇多少有些逆势操作的色彩。

　　“大多数专门投资俄国市场的基金和投资人都在减持，甚至还有人选择做空，但是在我看来，它们的股价是很有吸引力的。”

　　“我们最看好的企业是Tatneft、Lukoil和TNK-BP，整体而言我们认为石油的前景更好过天然气，这主要应该归功于可能的减税政策。”他介绍道，“不过，如果从中期价值投资的角度着眼，我们认为Novatek(NVTKFM)和Gazprom(OGZPY)也都值得考虑。”

　　Gazprom是Market Vectors-Russia ETF(RSX)的重要投资对象之一，这一ETF已经于四月下旬在纽约

证券交易所上市。

　　“在全球市场的大背景之下，俄国股票价格仍然是具有相当竞争力的。”奥波班希特表示，“不过我们必须明白如何通过多元化手段削弱风险。我们不会过多投资某一支股票。”

　　(本文作者：Polya Lesova)