免佣基金教长的箴言

　　【MarketWatch加州6月19日讯】虽然《巴隆》杂志将雅各布斯(Sheldon Jacobs)誉为“免佣基金的教长”，但是谁也无法逃避自然规律，在执掌《免佣基金投资者》(No-Load Fund Investor)通讯四分之一世纪之后，他终于还是退休了。《今日美国》曾经称雅各布斯的通讯为“基金投资大众可以得到的最佳资源”，而且即便到今天，情况也是如此，只是我们实在无法不怀念雅各布斯和我们一起度过的日子。

　　雅各布斯堪称是一位先行者。他在1979年开始出版这一投资通讯时，美国正处于经济萧条之中，股市只是窄幅震荡，共同基金行业的状况也令人担忧。那时，全美第一支指数基金刚刚诞生三年，而免佣基金也是一种非常新鲜的存在。

　　事实上，在相当长的年头之内，雅各布斯每季度更新资料的时候，只能发布225支免佣基金的消息。现在，通讯已经覆盖了多达996支免佣基金，其中既有指数基金，也有积极管理基金。

　　这巨大的进展从何而来？答案其实非常简单：诚实，诚恳，绝没有半分以推销为目标的不实之辞。每月的通讯给予投资者的说穿了只有三样东西：一是言语简单平实的评论文章，一是996支免佣基金当前的表现数据和业界表现数据的对比，一是六个免佣基金投资组合模型当前的情况。

　　我第一次看到这六个投资组合时，就对其深感佩服：它们是分别基于先锋、T. Rowe Price和富达三个家族的三个“最佳买进投资组合”，基于嘉信NTF(免交易费)和富达NTF的两个“最佳买进投资组合”，以及一个基于所有来源的“超级投资组合”。

　　与此同时，这六个投资组合又各自拥有三种不同的型态，以适应不同年龄和生活阶段的投资者的具体要求：分别是针对较为年轻的激进投资者的“财富构筑者”、针对年事较大的人的“前退休投资组合”，以及真正的“退休投资组合”。

　　十八个投资组合的表现各不相同。比如，一位投资者如果在1996年1月1日向“财富构筑者超级投资组合”投资1万美元，那么到2007年5月31日时，这笔投资的价值已经达到了3万4299美元。相反，同期之内，如果人们选择的是最保守的退休投资组合，则将得到2万5257美元。《赫伯特金融摘要》(Hulbert Financial Digest)在计入了风险因素的综合排名中，将雅各布斯的通讯排在59份通讯近十五年表现榜单的亚军位置。

　　懒惰与积极

　　我当初看到雅各布斯的各个投资组合时，首先就想到了我们经常提倡的“懒惰投资组合”。不过，雅各布斯的投资组合和我们推荐的不同，其中也有积极管理基金的成份，而我们只使用指数基金。当时我大有豁然开朗的感觉：为什么不呢？或许通讯的确是可以为我们提供一些观察“懒惰投资组合”的新视角--至少我们也可以计算和比较一番。

　　毕竟，无论是雅各布斯的投资组合还是我们的投资组合，其实都是现代投资组合理论的产物，使用低成本基金来构筑一个充分多元化的投资组合，这样的初衷都是一样的。如果你不希望拿自己辛苦赚来的钱去进行随势操作和短期交易的赌博，那么这一理论的产物应该就是最简单的选择了。

　　为了满足自己的好奇心，我们选择了《免佣基金投资者》的三个先锋基金投资组合，并请晨星公司资深研究人员拉尔森(Annette Larson)帮助提供了相应的数据。

　　当然，为了方便比较，我们对数据进行了适当的处理，但是整体而言，大家的表现还是打了个平手，这也再次证明了我们一再强调的理念：投资成功的关键是在于投资组合的结构，而非具体基金的选择和随势操作技巧。

　　“财富构筑者”虽然只有15%的固定收益成份，但是其前进脚步是非常坚实的。相比之下，“前退休”和“退休”投资组合虽然固定收益部分的比重和“懒惰投资组合”一样都在30%至40%之间，但是其表现却略逊一筹。

　　以下我们就将对《免佣基金投资者》的三个投资组合和相应的懒惰投资组合进行比较。所有资料的时间是截至第一季度结束时，这些投资组合的近一年、近三年年平均和近五年年平均回报率如下：

　　财富构筑者 11.70% 11.97% 9.71%

　　前退休 11.23 9.79 7.77

　　退休 9.34 7.51 6.68

　　阿隆森家族懒惰投资组合 11.62 14.19 13.06

　　没有头脑懒惰投资组合 10.89 10.65 9.21

　　咖啡屋投资者懒惰投资组合 11.26 10.70 9.60

　　耶鲁大学懒惰投资组合 13.21 12.59 11.51

　　Margaritaville懒惰投资组合 11.99 11.32 10.32

　　二年级生懒惰投资组合 13.35 13.00 9.96

　　标准普尔500指数 11.83 10.06 6.27

　　资料来源：晨星公司截至3月31日统计数据

　　在三个《免佣基金投资者》投资组合的具体构筑情况，各先锋公司基金的具体比重及其近一年、近三年年平均和近五年年平均回报率如下：

　　财富构筑者

　　Dividend Growth VDIGX 10% 13.63% 10.68% 5.90%

　　Emerging Markets Stock Index VEIEX 5% 18.88 26.86 23.82

　　Euro Stock Index VEURX 5% 25.61 22.08 15.85

　　Extended Market Index VEXMX 10% 8.48 13.76 12.46

　　Pacific Stock Index VPACX 5% 9.78 14.77 15.62

　　Short-Term Investment-Grade Bond Index VFSTX 15% 6.08 3.10 4.00

　　Strategic Equity Fund VSEQX 10% 9.01 14.16 13.52

　　Total Stock Market Fund VTSMX 25% 11.10 10.81 7.50

　　Windsor Fund VWNDX 15% 14.97 11.71 8.56

　　投资组合整体 100% 11.70 11.97 9.71

　　标准普尔500指数 11.83 10.06 6.27

　　资料来源：晨星公司截至3月31日统计数据

　　前退休

　　Dividend Growth VDIGX 10% 13.63% 10.68% 5.90%

　　Euro Stock Index VEURX 5% 25.61 22.08 15.85

　　GNMA Fund VFIIX 5% 5.81 3.83 4.82

　　Pacific Stock Index VPACX 5% 9.78 14.77 15.62

　　Short-Term Investment-Grade Bond Index VFSTX 25% 6.08 3.10 4.00

　　Strategic Equity Fund VSEQX 5% 9.01 14.16 13.52

　　Total Stock Market Fund VTSMX 25% 11.10 10.81 7.50

　　Windsor Fund VWNDX 10% 14.97 11.71 8.56

　　Windsor II Fund VWNFX 10% 16.07 13.26 9.61

　　投资组合整体 100% 11.23 9.79 7.77

　　标准普尔500指数 11.83 10.06 6.27

　　资料来源：晨星公司截至3月31日统计数据

　　退休

　　GNMA Fund VFIIX 5% 5.81 3.83 4.82

　　Intermediate-Term Bond Index VBIIX 10% 6.93 2.86 5.90

　　International Value Index VTRIX 5% 18.68 21.26 16.92

　　Morgan Growth Fund VMRGX 10% 7.05 9.76 7.19

　　Short-Term Investment-Grade Bond Index VFSTX 30% 6.08 3.10 4.00

　　Total Stock Market Fund VTSMX 20% 11.10 10.81 7.50

　　Windsor Fund VWNDX 10% 14.97 11.71 8.56

　　Wellesley Income Fund VWINX 10% 12.26 7.28 7.26

　　投资组合整体 100% 9.34 7.51 6.68

　　标准普尔500指数 11.83 10.06 6.27

　　资料来源：晨星公司截至3月31日统计数据

　　那么，雅各布斯作为一个全天候投资者获得胜利的秘密究竟在何处？答案其实非常简单，几年前他就曾经进行过简单的总结，在我看来这些总结直到今天都称得上历久弥新。

　　必胜投资策略

　　获胜的关键在于，我们必须采取防御的立场，而非咄咄逼人。真正能够带来胜利的其实并非找到大赢家，而是避免犯下严重错误。以下就是雅各布斯发现的十大错误：

　　--相信牛市永无尽头

　　--相信市场长期总会上涨，因此可以永远持有

　　--承担过多风险(比如过多持有科技类股或者其他市场当红资产)

　　--对投资机会未能进行充分研究

　　--盲目相信分析师的观点和企业财报

　　--不知道牛市中涨得最高的熊市中就会跌得最惨

　　--认为资产配置只是为胆小鬼准备的解决方案

　　--相信经理人能够在熊市中提供充分保障

　　--相信券商将客户利益置于首位

　　--不在意交易成本和重叠投资成本

　　这就是“教长”的肺腑之言，如果你想成为一名成功的投资者，最好谨记在心。

　　(本文作者：Paul B. Farrell)