长期利率上涨 债券基金防御

　　【MarketWatch旧金山6月13日讯】伴随长期债券收益率的逐渐上涨，那些拥有较大转寰空间的债券共同基金经理人们都在采取相应的动作，调整自己的投资组合。

　　“我们发现，债券市场投资者的情绪正在发生变化。”Hartford Total Return Bond Fund(ITBAX)经理人陶图恩吉(Nasri Toutoungi)表示，“人们正在重新评估联储的处境。以前人们一度期盼着利率的降低，但是现在市场行情却显示，多数人认为加息的可能性更大。”

　　三月上旬的时候，十年期国债收益率大致在4.49%左右。到本周二，这一数字在交易日间一度上涨到了5.22%的水平，创下了年度新高，即便距离去年6月28日5.24%的年度高点也相去不远了。事实上，去年六月的高点也是近五年以来的最高水平。陶图恩吉表示，“如果不计入去年六月，我们可以说目前已经达到了2002年年中以来的最高点。”

　　在这种情况下，长期债券在收益导向型投资者眼中的魅力自然就大大增强了。经理人们都在焦急等待周四发布的生产者价格指数，希望得到进一步的提示。联储的政策制定者们则会更加看重周五发布的消费者价格指数。

　　目前，市场普遍观点认为，尽管消费者价格指数五月间将保持前月水平不变，生产者价格指数却将大幅上扬。“一个月的数字并没有多么重要。”陶图恩吉表示，“只是，无论哪个指数出现预料之外的猛涨，都会大大强化市场对通货膨胀的恐惧。”

　　加息前景

　　不过，他并不认为当前存在经济过热的问题，也不认为债券市场目前已经出现了基本面的变化，因此并没有在自己10亿美元的基金投资组合中大动干戈。“我们估计短期利率还将保持当前的水平，这就将使得收益率曲线变得较为陡峭起来。”陶图恩吉表示，“结果就是，我们会更加接近曲线的短期一端。”

　　债券的收益率和其价格波动是呈反比例的。由于他的债券基金更加看重整体回报，因此就采取了防御性色彩较浓的姿态。“不过我们认为，伴随价格变得更加具有吸引力，市场上的确将出现一些非常不错的买进机会。”陶图恩吉表示，“这种机会或许到十年期国债收益率达到5.5%左右时就会出现。我们预计这一幕将在六个月或者十二个月之后成为现实。”

　　ING Investment Management的债券投资组合经理人乌奇内克(David Vuchinich)认为，现在显然是加息的可能性更大。“过去六周以来，长期利率已经出现了戏剧性的上涨。”他介绍道，“这自然就使我们变得机警起来，对于近期可能出现的疲软经济指标更为敏感。换言之，对于这一切我们其实是从多个角度进行观察的。”

　　乌奇内克和其他ING资产经理人们为机构和零售客户管理的债券资产，其大部分都集中在较短期的领域。

　　“我们尚未作好拥抱曲线长期一端的准备。”乌奇内克介绍道，“我们更加看重那些高品质的投资等级债券，后者主要是来自银行及公用事业公司。我们希望将信用风险控制在最低限度。”

　　过去几个月当中，他所管理的那些基金都在削减海外投资的比重。乌奇内克介绍道，“这是全面性的措施，从新兴市场到工业化国家市场都不例外。”

　　在美国国内，他则认为短期国债和抵押债券之类结构性资产的价格更具有吸引力。

　　SunAmerica Strategic Bond Fund(SDIAX)联席经理人范登阿赛姆(Rob Vanden Assem)同样看好抵押债券。

　　“我们目前仍然看好市场的基本面，而在波动性抬头的状况之下，我们认为市场这一领域是更为理想的选择。”范登阿赛姆解释道，“过去一个月当中，它们的相对表现不及整体市场。”

　　这种争权每一支都是由众多的抵押贷款汇集而成。“伴随利率上涨，抵押的期限也会延长。”范登阿赛姆表示，“我们认为，考虑到近期的抛售行情，这种期限风险是非常低的。”

　　新兴市场的价值

　　除了抵押债券之外，该基金还增加了新兴市场债券的比重。“这些债券的价格的确已经很高，但是我们认为新兴市场债券在六月间已经显示出某种疲软态势。”范登阿赛姆解释道，“新兴市场债券整体而言本月迄今为止的回报率其实是下跌了。”

　　该基金的经理人们通常都着眼于长期进行投资。不过，他们可以将投资组合中的一部分单独列出利用市场的短期行情。范登阿赛姆介绍道，这部分资产通常都不会超过整体投资组合的5%。

　　他对于新兴市场的长期前景仍然感到乐观。SunAmerica的固定收益经理人们尤其看好阿根廷和委内瑞拉的国债。

　　“近期以来，由于各种政治和经济面的原因，它们都遭受了非常沉重的打压。”范登阿赛姆介绍道，“不过，两国都是全球商品价格上涨势头的受益者。同时两国政府在偿还外债方面都作出了足够的努力，让我们对它们的长期前景拥有足够的信心。”

　　Osterweis Strategic Income Fund(OSTIX)首席经理人考夫曼(Carl Kaufman)则指出，在当前的环境中，高收益率债券中仍然存在相对的低价机会。“目前，利率将要上涨，我们仍然停留在对利率不怎么敏感的领域。”他介绍道，“如果我的信用研究没有问题，则我们完全可以投资于非投资等级市场，这些市场上的企业，其财务状况至少未来六个月不会遇到大麻烦。”

　　不过，由于市场近期波动性的增强，考夫曼一直是坚持停留在非常短期的领域之内。“这样我们就能够确保企业能够拥有足够的资金进行偿债或者再融资。”他表示，“如果你进入期限更长的领域，希望获得更高的收益率或者整体回报率，那就有玩火的嫌疑了。”

　　Osterweis Strategic Income Fund近期以来买进了R.H. Donnelley Corp.(RHD)的债券。考夫曼介绍道，这家黄页出版商的现金流足以自豪。该基金买进的是考夫曼认为年底将被召回的债券。他补充道，如果一切如他所预期，则债券的收益率将达到6.25%左右。

　　考夫曼表示，“在当前的市场中，这些都是非常值得持有的债券。这家公司的长期财务前景在我们看来是非常不错的。”

　　(本文作者：Murray Coleman)