跳转到路径导航栏
跳转到正文内容

希腊之后是西班牙 欧洲债务危机解决言之过早

http://www.sina.com.cn  2010年05月18日 02:25  21世纪经济报道

  曹仁超

  过去二十多年,美国CPI每年升幅平均只有2.5%,一旦美国CPI升幅高于3%,美联储便大幅度加息去打击通胀预期——此乃过去两年本栏一再强调美国加息机会很小的理由;加上近日欧盟领袖答应出资7500亿欧元救助,令欧洲主权债券价格回升,但不利欧元汇价。估计2011年第四季前欧元不会加息,令美元加息的时间延期到明年。今天才有人出来指责信用评级公司,过去所谓的评级只是cooked the book(做数)。

  2008年9月19日,美国证监会宣布禁止799间银行股份被抛空,引发股市大反弹。之后的两星期,股市却下跌25%、两个月后下跌35%、六个月后下跌45%。证明禁止抛空无法阻止股市进一步下跌。相同的做法于今年5月10日出现在欧洲政府身上,结果引发上周一欧洲股市大幅反弹。我老曹不是说随之而来的欧洲股市表现将一如2008年9月以后的美股,只是告诉大家,立法禁止抛空是不能阻止股市下跌的。过去六个月美元强势,再次引发股市回落。因为carry trade(套利交易) 正在解约。

  欧洲央行怎么救西班牙?

  4月份内地CPI上升2.8%,估计内地CPI高峰于今年7月、8月出现,最高可能见3.5%,到时人民币应有一次到两次加息,届时A股牛市一期调整期才告完成。今年上证综指已回落20%,跌幅只是略小于同期跌幅达30%的希腊股市,可见自去年8月至今的A股调整幅度不小。希腊危机会否扩散?欧盟大部分成员国负债相当于GDP的70%至80%,这些国家所发的主权债券早已不值3A评级,只是评级机构迟迟没有把它们的信用降级,今年欧盟成员国平均财政赤字相当于GDP的6.5%,看来这次欧盟各国联手只能把主权债券信用问题延期而非解决。

  上世纪六七十年代,中国前总理周恩来出国访问时被问及法国大革命。周总理心里明白外国人所指,因此他只回答:“It was too early to tell !(现在评价为时过早)”美国独立十二年后连宪法也没有,一切仍以英国政府遗留下来的《联邦条例》为依据,当年大英帝国政府认为美国捱不了多久。欧元出现亦不足十二年,面对这次危机,我们应否有周恩来的智慧:现在评价为时过早?希腊工人5月20日计划发动24小时罢工影响如何?继希腊之后西班牙又如何?面对失业率21%、私人负债相当于GDP 178%的西班牙,欧洲央行如何救助它?

  标普500完成反弹

  5月股市技术表现甚差,标普500是上升楔形下支持失守出现急跌,代表去年3月开始的反弹市已完成,反弹了前跌幅的61.8%。A股出现“死亡交叉”(即50天移动平均线低于250天线),在牛市第一期而非第三期出现“死亡交叉”,不代表大跌市出现,但也意味着有一段较长时间无法上升。恒生指数在19400点至23100点之间形成沉重头,如19400点失守,亦可能出现较大跌幅。

  2008年是中美政府大力托市,去年8月中国政府首先退市,今年4月起美国政府亦加入退市行列。今年做投资往往多做多错、少做少错、不做不错。超级大户做法是“持股票、出售期权”,如股价下跌,有期权金补贴;如股价进一步上升,令持有期权者行权,自己可赚多一笔——反正后市大升机会很小。

  2007年10月开始出现去杠杆化,原先经济只需三几年痛苦便可把问题解决,但因为美国推出量化宽松政策,加上上周欧盟出招,令OECD国家经济全部走上日本之路,即半死不活。相信此乃西方式经济2000年起走下坡路的理由。问题不解决,它不会随时间流逝而消失。讳疾忌医原来东西方人皆如此,但止痛药怎么能医大病?正确选择应是长痛不如短痛。大部分人却偏偏选短期得益,长期就不管了。

  自1997年7月1日香港主权回归后,金融市场最热门的玩意叫做“笨猪跳”。投资者经常都是you jump, I jump(你跳我就跳)!大家请坐下来想一想,过去十三年你的财富增加了还是减少了?那些于1997年买楼者目前仍未打平,2000年买科网股者仍一面眼泪。什么长线投资实赚、买楼可对抗通胀,都是废话。

  因时制宜投资法

  自1997年8月起股市内已没有“常胜军”(吹牛者例外)。香港经济自1967年到1997年的黄金三十年已结束,随之而来的是动荡与不安。过去简单的投资策略(买入并持有)不再有效,今天的投资策略是闻歌起舞,音乐停止便返回座位。对有些人而言,上述环境反而产生更多获利机会。今天投资股市跟去澳门赌钱已差不多,买中赢钱,买错输钱。随着衍生产品愈来愈多,令金融市场短期波幅扩大,同时破坏了长期上升趋势,例如2008年雷曼事件所引发的金融海啸,今年“欧猪问题”令道指在数分钟内下跌近千点——你信不信是受“肥手指”(按错键)的影响?

  1997年至今接二连三出现的金融风暴,已令投资者习惯成自然;OECD国家负债累累,令GDP进入低增长期,大部分社会资源用作支付利息,导致政府不得不增加税收或削减开支。低GDP增长率,令日股PE由1990年的70倍大幅回落,美股PE亦由2000年的45倍大幅下降,所谓合理PE目前已很难有定案,如GDP没有增长的话,PE可低至8倍。

  美股经过十四个月的反弹,5月起又到了end of the fairy tale(童话故事讲完了)。西洋骨牌第一只是希腊,西班牙面对21%的失业率,如何应付还债压力?2009年美国GDP上升3%,背后理由是零利率及7000亿美元量化宽松政策,今年4月起美国政府开始退市又如何?在充满风险的世界里,怎么赚钱?2010年肯定不是2009年亦不应该是2008年。去年估计金价高潮时可见1350美元,目前已接近。黄金经过十年多上升后,现水平金价已有点飘飘然。根据黄金与白银比率,黄金现价绝对不便宜,只是欧洲货币危机下产生的高价;但在美元看升情况下,金价亦不宜看得太好。

  1981年英国保守党财政大臣贺维(Geoffrey Howe)在保守党获选连任后宣布大幅加税。当年虽然有三百多位经济学家联名反对,认为加税会加深衰退,但贺维仍坚持执行加税政策。1982年英国经济真的十分差,但其后复苏。1990年代工党上台后,财政大臣克拉克(Kenneth Clarke)及布朗(Gordon Brown)亦在大选后不久加税,之后英国经济情况亦一样先坏后好。1979年英国财赤占GDP的2%,到1982年财政盈余占GDP的2%。1992年在ERM危机时英国财赤占GDP的4%,英镑汇价跌至接近1美元;加税后1993年财赤开始收窄,1997年出现盈余,到2000年盈余更达GDP的3%。以此推论,英国大选后保守党成为新政府,英国人将面对加税威胁。估计汽油税及VAT(增值税)将是加税对象;反之,营业税及入息税上升机会不大。根据上世纪八九十年代经验,加汽油税或消费税对英国经济长期有利,因为上述加税措施会推高CPI,令英镑需要加息,随着英国人开支减少,经济很快便恢复上升,因此英镑不宜看得太淡。

  美英明年进入加税周期

  有关税收问题,美国第三十任总统柯立芝(Calvin Coolidge)于1924年2月12日曾发表以下演说:1916年美国年收入100万美元以上的人数206位,政府把入息税率由10%大幅提升,100万美元年收入者付税55%、500万美元年收入者付税65%,翌年美国年收入100万美元以上的人数只有141位、1918年67位、1919年65位、1920年30位、1921年21位。1921年政府税收与1916年接近,并没有因入息税率大幅提升而上升;反之,美国富人人数则大减。换言之,向富人大幅抽税,没有人真正得益。其后国会通过Coolidge Tax Bill,把最高入息税率改为25%,令1924年至1929年美股出现狂升。

  至于增加非入息税及营业税对当地短期经济不利,但可令财政出现盈余,对中长线经济有利。目前英美两国财赤很大,担心2011年起进入加税周期。以1945年至1949年为例,加税后美国联邦政府开支减少58%(因第二次世界大战结束),税收少12%。1946年美国财赤减少66%,1947年至1949年出现盈余,1950年更出现历史上以GDP计最大一年盈余。

转发此文至微博 我要评论

> 相关专题:


    新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
【 手机看新闻 】 【 新浪财经吧 】

登录名: 密码: 快速注册新用户
Powered By Google
留言板电话:95105670

新浪简介About Sina广告服务联系我们招聘信息网站律师SINA English会员注册产品答疑┊Copyright © 1996-2010 SINA Corporation, All Rights Reserved

新浪公司 版权所有