胡月晓

　　6月1日，美国最大的汽车生产商--通用汽车公司，正式向联邦法庭申请破产保护。通用汽车申请破产是本次金融危机影响实体经济运行的标志性事件。与以往大型机构倒闭往往会引发新一轮冲击波不同，此次通用破产事件不会对世界经济产生大的冲击。大型经营机构的倒闭，通常是各种经济、金融危机中的标志性事件，经常是危机演化进程中的阶段性转折点。2008年3月大型金融机构贝累斯顿倒闭时，市场曾乐观地估计金融危机将结束；2008年9月雷曼兄弟破产后，市场悲观地认为金融危机将有更厉害的“第二波”。

　　通用破产不会成为危机深化的导火线，原因是美国金融体系在量化宽松货币政策的作用下，流动性紧张状态已大为改善，以libor-OIS或TED利差衡量的美国流动性宽裕程度已接近危机爆发前水平。危机爆发前的2007年初，LIBOR-OIS利差(1月和3月期)大小持续5年均为6-10个基点，危机爆发后，LIBOR-OIS利差持续上升，且每发生一次大型机构倒闭的标志性事件，LIBOR-OIS利差就上一个台阶。2008年第3季度发生的“两房”事件和雷曼兄弟破产事件，更是使LIBOR-OIS利差飙升到了400个基点的程度，表明由于交易对手消失，美国金融体系流动性极为紧张，这必然对经济产生新一轮的重大冲击。但在美联储的努力下，美国金融体系流动性紧张状况逐渐消除。代表美国金融体系流动性充裕程度的LIBOR-OIS利差逐渐缩小，到2009年5月，LIBOR-OIS利差已缩减至10点(1月期)和60点(3月期)附近。由于通用不是金融机构，通用破产方案显示对金融机构外债影响有限，因此，通用破产不会对美国金融体系产生大的冲击。金融体系企稳，意味着危机的冲击根源不再扩大。

　　通用破产还被市场普遍认为是其自身经营弊病积重难返的结果。因此，最近的通用破产事件，虽然发生在实体领域，是金融危机蔓延到实体经济的结果，但并不会引发实体经济领域内的“多米诺”效应。流动性改善的局面说明，机构在面对危机时，进行各种债务重组或财务整合的外界环境已大为改善。这种状况说明，当下非金融机构应对危机的回旋余地已大大增加。加上全球宏观经济普遍已走出快速下跌阶段，经济有所企稳，在各国强力政策的刺激下，市场信心有所恢复，通用破产将难起波澜。

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