2月6日，穆迪宣布，下调美国银行的一个价值23亿美元的商业贷款按揭转手证券的评级。

　　同日，穆迪还下调了花旗银行一个17亿美元的商业贷款按揭证券的评级。在该按揭包里，有17项物业风险加大。

　　这只是穆迪等评级机构做出的风险评级下调的一部分而已。据惠誉评级去年12月发布的报告，在3000亿美元CMBS市场中，可分为“多重借贷者”和“大型贷款”两类。其中“多重借贷者”有307个房地产项目被下调评级。而“大型贷款”品类中较高风险等级的BBB-B级产品，在2009年的形势将会进一步恶化。惠誉评级统计的数据是，在其评级的项目范围中，如果有1个“大型贷款”项目被调高评级，就有10个项目被调低评级。整体市场的形势非常恶劣。

　　在CMBS之上的衍生产品CDO市场，在2009年的形势也会更为恶化。但是因为整体市场较小，所以不会造成太大影响。

　　评级公司这种几个英文字母换来换去的文字游戏，似乎显得晦涩难懂。但是对于这些证券或债券的持有者来说，是真金白银的损失。

　　而对上市的大型投资银行和商业银行，这就意味着，他们手上持有的部分商业房地产按揭证券产品，将会让其有新一轮的减记风潮。

　　“对他们来说，这就像没有生意的水果店，篮子里的苹果又烂了几个。” 资深MBS专家李戍民在接受采访时做了一个形象的比喻。李戍民现在BroadStreet Group任中国投资部主管。因为投资银行无法将CMBS产品销售出去，这些急剧恶化的资产现在就只能放在自己的资产账本上等着减记。

　　“JP摩根、花旗、美国银行、摩根士坦利等公司持有的这些资产都不少。”另一位华尔街大行的资深交易员在接受记者采访时说。

　　再次打击基金与银行业

　　在2009年，商业房地产市场出现的违约风潮将有可能对美国的养老金、共同基金以及对冲基金形成很大的冲击。商业银行这一块也会再次受到打击。”美国德勤公司监管与资本市场咨询部门经理李粤在接受本报记者采访时说。李粤曾任职房利美资深分析师，对于商业房地产贷款市场与CMBS市场非常熟悉。

　　“因为商业房地产的特性，一个项目就高达数十亿美元。因此一个资产包里的大贷款借贷者出问题的话，对于这些按揭证券的持有者来说，就会形成特别大的打击。不论是商业银行、保险公司，还是对冲基金。”李粤说。

　　李粤指出，商业地产按揭贷款原本是极为优质的资产，违约率只有0.5%，因此，它是很多养老基金、共同基金，还有很多对冲基金的最爱。

　　熟悉美国资本市场的人都知道，养老金和共同基金是整个市场最大的“航母”。不少大型对冲基金的背后，就是由养老基金和共同基金出资支持的。

　　如果商业房地产贷款整体发生大规模恶化而进一步影响到养老金和共同基金这些“最后的航母”，美国的金融体系可以说正在逼近“风险临界点”。

　　以美国最大的养老金加州公务员养老金(CALPERS)为例。根据calpers 截至2008年11月30日的数据，他们共有1809亿美元的资产。2008年当年资产损失700亿美元，占总资产的24%。其中，CALPERS在房地产的投资达到200亿美元，在固定收益产品中投资347亿美元。据2007年6月份时的一份数据，他们在商业房地产贷款上的投资也达到274亿。可见，如果2009年商业房地产和商业房地产贷款整体下滑，加州养老金面临的风险敞口将高达数百亿美元。

　　对于核心资产大幅缩水、已处于重压之下的美国投行业和商业银行业，这一轮新的减记风潮，是否会成为压垮骆驼的最后一根稻草？

　　“很有可能。”上述华尔街大行里的资深交易员说，“因为JP摩根收购了贝尔斯登，还有华盛顿互惠银行。美国银行吞下了美林，还有按揭贷款公司Countrywide，这些公司在该业务上的规模都很大。”

　　“除了这些公众上市公司，很多风险也孕含在各类对冲基金中。”李戍民说。因为对冲基金不需要向公众负责，所以他们的损失到现在都没有统计出来。这一轮商业房地产贷款恶化以后，会有多少“劣质资产”掌握在对冲基金手上，没有人知道。

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