袁朝晖

　　在经济和金融危机的持续时间和影响深度具有前所未有的不确定性的情况下，企业金融在2009年的任务居然只有四个字：幸存下来。

　　花旗银行对2009年企业金融产生重大影响的分析报告中指出，在危机环境中，围绕不良资产开展的并购活动可能增加，而行业中的强者将面临难得的并购机会。

　　并购强者机会多

　　花旗银行表示，2009年，数量上创纪录的众多公司，主要是投机级别和规模较小、无评级的公司将会陷入财务困境，导致其不得不寻求破产保护、进行资本重整或考虑清盘。在一些情况下，实力强劲的公司会发现通过供应链融资协议、股权支持或直接收购的方式对其主要贸易伙伴提供支持会给自身带来益处。拥有强劲资产负债表和充裕流动性的公司可能有机会以极低的估值收购实力较弱的竞争对手。

　　在这种情况下，拥有更多的现金或在危机中寻求扩张的机会成为了中国公司的共识和憧憬，然而，如何获得更多的资金？

　　花旗银行建议说，企业必需做好充分准备，在市场上出现发行窗口时，快速采取行动，从中获益。企业可能需多次进入市场进行小规模发行，而不是只进行一次大规模的发行。以合理的总价(all-inrates)获得定期融资(而非寄希望于息差下降)应是当务之急。

　　对许多企业来说，再融资需求的最佳解决方案是进行负债管理。公开市场可选方案包括固定价格和减价拍卖式要约收购、或新票据交换即将到期债务的换股收购。私募市场交易，如公开市场债务回购、目标债务回购或债转股交易都可用于降低再融资风险。负债管理在并购情况下尤为重要，原因是企业需解决控制权变更问题并对作为并购交易一部分的债务进行重组。高收益债券目前的交易水平为票面值的60%-65%，现金充裕的买家可以以颇具吸引力的价格回购目标公司的债务，从而提高交易的经济性。

　　2009年全球并购活动的许多驱动因素依然存在，然而，大规模的债务融资交易仍将具有挑战性。交易若想取得成功，将需要更多地运用股权融资、稳健的投资等级信贷评级或引入锚定投资者。

　　对此，花旗银行坦言，不良资产并购随着公司违约情况、重组以及财务困境的增多，围绕不良资产开展的并购活动可能增加。其中大多数可能不会涉及破产，因为有限的债务人持有资产(DIP)融资将缩短破产程序并使其复杂化，尤其是在美国。拿得出现金的买家将从历史性低价中获益。

　　“股票回归与过去几年的趋势相反，由于债务市场受限，企业需要保持强劲的评级并面对现有债务契约的压力，更多的交易可能会运用股票工具进行融资。然而，一个重要的限制因素是：极端的市场波动使得交换比率和交易的经济性变得不确定。因此，在2009年，结构性股权解决方案可能会扮演更重要的角色。”

　　“恶意收购重新出现。当不愿以当前过低的估值进行出售的公司遇上拣便宜的买家时，难免会出现恶意收购。为了使要约更具吸引力，收购溢价可能增加。”花旗银行强调，“在美国，并购程序很可能得到财政资金注入、获得稳定存款融资的意愿以及可实现的成本协同效应的帮助。这种整合可能对于作为银行客户和供应商的其他行业的公司而言也具有重要意义。”

　　来源：经济观察网

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