投资通讯：债市“谜将不谜”

　　【MarketWatch纽约9月16日讯】葛林斯潘的债市“谜团(Conundrum)”状态行将结束吗？一位颇有名望的投资通讯编者是这么认为的，而这意味着债市的走低。

　　联储主席葛林斯潘著名的债市“谜团”就是：当联储提高短期利率的时候，长期利率却在下滑。

　　债市的确令人不解，过去一、两年来，尽管许多人预计债市将要逆转并进入长达十年的下跌行情，但债市一直就是不肯听话，反而持续上扬。

　　Bridgewater Associates是康乃狄克州的机构投资公司，出版一份很有创意的投资通讯Daily Observations，里面附有引人注目的图表。

　　最近，Bridgewater对长期债券发表了如下看法：

　　“我们认为，美国目前的长期债券价格并非受经济整体前景的影响，而是被外国央行购买美国国债和风险溢价(risk premiums)下降等巨大的非经济性因素所左右。

　　“五年期国债殖利率目前为4.4%，低于熊市底部和亚洲金融危机时期的同等债券殖利率水平。(实际上是1960年代以来的低谷)

　　“这种价格是相当极端的水平。今后五至十年内的经济状况存在许多不确定因素，债券殖利率长期维持如此低的水平是不敢想像的。”

　　换句话说，Bridgewater认为当前债市是不正常的，说明债市的定价机制处于无效状态……这也许是个机会。

　　Bridgewater的结论：

　　“联储的态度不再是极其宽松了，产能利用率也已经不低，股市不肯下跌，如此低的长期利率水平可能刺激房市泡沫继续膨胀。简单说，如果债券殖利率因为非经济性因素而升不起来，那么联储将需要进一步紧缩，直至长期利率走高。

　　当然，利率上升就意味着债券价格的下跌。

　　Bridgewater所谓的“外国央行购买美国国债的巨大非经济性因素”，指的是中国。Bridgewater认为，随着

人民币汇率的调整，中国将减少购买美国国债。这对美国债市将是一个沉重打击。

　　“即使是在飓风卡特里娜之后，通膨的威胁也仍然盖过经济的放缓；亚洲央行处于大幅减少购买美国国债的边缘；美国公司正在提高借款的利率；殖利率如此之低以致消费者不再把债券看作一种投资；联储的表态整体预示着，它的渐进紧缩政策不久可能改变。这些对美国债市都不是好消息。

　　赫伯特债券投资通讯情绪指数(Hulbert Bond Newsletter Sentiment Index，HBNSI)也传达出看跌的意味。该指数衡量赫伯特追踪的债券类投资通讯推荐投资债市的平均资产比重。

　　该指数目前读数为7.4%，处于历史水平的中值，按理应视为中立讯号，但赫伯特指出，这个水平比该指数近期读数显著上升，按他的逆势操作观点，这意味着债市走软。

　　(本文作者：Peter Brimelow)