导语：《商业周刊》今天发表评论文章称，如果通用汽车的债券持有者无法就债转股计划和企业管理层达成共识，通用就唯有步克莱斯勒的后尘申请破产保护了。

　　现在，克莱斯勒已经走进了破产法庭，而和克莱斯勒同城、同行、同病相怜的通用汽车，他们的前景似乎也在变得逐渐明晰起来，至少从债券持有者递交的最新建议看来，通用汽车最终的去处很可能会和克莱斯勒一样。

　　4月30日，一个债券持有者委员会针对公司的债转股方案提出了反提案，两个提案之间差异巨大，彰显了双方立场的差别。这一委员会代表了通用汽车270亿美元债券当中120亿的持有者们，假如这些债券持有者和其他的债券持有者无法就这一债转股的计划和企业管理层达成共识，通用汽车要想完成资产重组，恐怕就唯有走上破产法庭的一条路了。

　　当然，一定程度上说来，这未必不能看作是通用汽车债券持有者特别委员会的一个姿态，他们是想看看企业方面是否能够再提出更高的价钱。根据巴克莱分析师约翰逊(Brian Johnson)的估算，通用汽车4月27日提出的债转股计划当中，这些债券每1美元的价值将缩水到只有2美分至5美分。因此，债券持有者显然会希望企业和美国财政部能够给自己更大的好处，事实上，在克莱斯勒最终破产的前夜，政府方面也曾经试图通过更高的价码来诱惑债券持有者放弃之前的立场。

　　密歇根州Ann Arbor汽车行业研究中心主任科尔(David E. Cole)评论道，“一段时间，双方都在来回拉锯，这和劳工合同谈判的情况是非常相似的。”

　　债券持有者希望自己的270亿美元债券能够换取重组之后新公司58%的股权。根据这一提议，汽车工人联合会的健保信托——通用汽车欠他们200亿美元——则将得到41%的股权，而且没有任何额外的现金，至于联邦政府，则一点股权也得不到。

　　股权之争

　　这样的建议和通用汽车4月27日的初步提议之间可谓是存在巨大的鸿沟。通用汽车最初的提议是和财政部汽车行业特别行动小组一同打造的，根据这一安排，联邦政府将得到通用汽车59%的股权，这样，预计到6月1日的时候，联邦政府将总计提供给通用汽车200亿美元的贷款，而其中100亿美元债务将被免除。与此同时，汽车工人联合会将得到公司39%的股权，而且他们的200亿美元债务将有100亿美元立即得到现金的偿付。至于债券持有者们，将只能得到通用汽车10%的股权。

　　债券持有者们之所以会提出这个新的计划，其原因显然是很容易理解的。根据他们的安排，他们最终将获得更多企业股权，而且联邦政府将没有任何股份。债券持有者特别委员会顾问公司Houlihan Lokey Howard & Zukin的常务总经理希格特(Eric Siegert)表示，这样就可以确保联邦政府只是扮演监管者的角色，确保公司管理层的决定不会因为政治因素而出现偏差。

　　此外，在债券持有者眼中，他们的建议还有另外一个好处。根据通用汽车方面的提议，汽车工人联合会的健保信托，即Voluntary Employee Benefits Assn.(VEBA)将获得100亿美元的现金。希格特强调，实际上，从财政部开始为通用汽车贷款的那一刻开始，他就相信政府的资金迟早会流入VEBA信托。希格特接受采访时表示，“财政部如果只是为VEBA拨款，根本就不应该使用纳税人的金钱。”

　　根据债券持有者的提议，通用汽车最终所背负的债务额度和企业方面提出的计划完全一致，即重组完成之后总计480亿美元。

　　债券持有者还担心通用汽车和工会之间的协议不足以保证企业的竞争力。通用汽车预计将裁撤22,000或者更多的员工，债券持有者担心裁员会以巨资买断合约的方式进行，而这些现金原本是可以用于偿付部分债务的。希格特指出，“拿纳税人的钱来买断雇员的合约可不是有益的妥协。这简直就是在泰坦尼克号沉没之前重新安排船上的舱位。”

　　政府强腕

　　问题在于，从奥巴马总统4月30日就克莱斯勒问题所发表的讲话看来，债券持有者恐怕也很难再获得多大的好处了。在克莱斯勒破产之前，工会、交易商和管理层都作出了不同程度的让步，唯有公司的债权人最终拒绝了将自己掌握的债务贬值67%的安排，谈到这一点时，奥巴马表示，“在其他人纷纷作出牺牲的时候，有些人却依然顽固不化，我是不会和他们站在一起的。”

　　奥巴马最终决定让克莱斯勒走向破产，这其实已经是一个非常明确的讯号了：总统为了拯救这个行业，保护雇员的利益，是不惜对华尔街的债权人们施以强腕的。

　　通用汽车方面拒绝对这个反提案作出评论。不过，通用汽车的管理层和财政部的官员们在非正式场合表示，他们已经直接将自己的建议提交给了债券持有者，以确认谁愿意接受这样的安排，而非直接处理特别委员会的提案。

　　财政部希望通用汽车的债券债务能够根据公司的计划得到90%的重组，这一建议的最后期限是5月26日。对于公司和政府而言，这90%的赞成率已经是他们所能够指望的结果中最为理想的路。一些债券持有者拥有信用违约掉期，后者等同于保单，可以确保他们的利益——即便通用汽车破产和倒债，他们也能够获得自己全部的投资。

　　金融衍生产品市场追踪机构Credit Derivatives Research提供的数据显示，这些所谓保单覆盖着通用汽车大约27亿美元的债券，相当于通用汽车债券总额的10%。假如还有更多的债券持有者拒绝通用汽车的建议，则债转股就将此路不通，而通用汽车也就唯有步克莱斯勒的后尘而破产了。

　　不过，这并不意味着通用汽车就有空间对顽固的债券持有者作出更大的让步。“计划还是有望获得通过的。”科尔表示，但是他又补充道，“整个局面现在还是在悬崖边上。”

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