二季度美国经济增长3.3%的亮丽表现可能只是昙花一现，从已经放出的7月数据看，今年后两季美国经济很可能出现“连续两个季度增长率下降”。

　　美国第二季度经济增长率数据8月28日放出，其强劲程度大超市场预期：实际GDP季环比年率增长3.3%，远高于前两季度的0.9%和-0.2%；名义GDP季环比年率增长3.9%，高于前两季度的3.5%和2.3%；实际GNP季环比年率增长2.6%，大大高于前两季度的0.1%和1.3%；名义GNP季环比年率增长3.9%，不低于前两季度的2.6%和3.9%。仅从数据上看，次贷危机似乎变成了美国经济增长催化剂而非破坏者，自2007年第四季度起，美国经济增长的关键数据呈现出不断走强的短期趋势。虽然格林斯潘、巴菲特等市场名宿不断声称美国经济即将进入或已经进入衰退阶段，但实际上并没有出现与衰退密切相关的“连续两个季度GDP增长下降”的事实，这也使得美国国民经济研究局(NBER)在风声鹤唳的背景中一直没有判定衰退到来。

　　这的确是一段奇妙时段，不停有经济学家和分析人士将次贷危机后的美国经济类比于上世纪30年代的大萧条和70年代的滞胀，但数据却并没有给这些论断提供任何支撑，美国经济增长的最新数值甚至超过了2%至3%的潜在水平，这种想象与现实的巨大分歧让市场预期表现出空前巨大的波动性。如此背景之下，根据美国经济的长期历史、趋势变化和结构特征，深入剖析这个“非数字化衰退”的本质和产生原因，不仅有助于解读美国经济出人意料的短期走势，还对形成美国经济未来走势的谨慎预期不无裨益。

　　从消费、投资和贸易三大经济增长引擎的相对比重和历史贡献分析，美国经济长期的结构特征一句话即可概括：长期增长靠消费、短期波动见投资、无关痛痒是贸易。在1975年第三季度至2008年第二季度这连续132个季度里，美国实际GDP增幅在-7.8%至16.7%间波动，平均为3.16%，其中，消费贡献在-5.56至5.68个百分点波动，平均为2.19个百分点，投资贡献在-7.46至7.29间波动，平均为0.72个百分点，贸易贡献在-3.32至4.09个百分点间波动，平均为-0.17个百分点。

　　132个季度中仅有7个季度消费拖累了经济增长，而这7个季度里美国经济增长平均水平为-2.01%，可见消费主引擎是如何决定着美国经济的长期成败。而投资由于其易变特征成了最大的波动性来源，而贸易对美国经济长期增长的影响最小，而且在大多数时间里都无法有效推动美国经济繁荣。

　　结合长期结构特征看美国经济在次贷危机后的短期变化，非数字化衰退的特点显露无遗。今年第二季度经济增长中，贸易引人注目地贡献了3.1个百分点，这 3.1个百分点的贸易贡献不仅与历史平均的-0.17个百分点相去甚远，甚至构成了近132个季度中第三大贸易贡献，前两次分别是1978年第二季度的3.23和1980年第二季度的4.09。纵观这三次美国贸易贡献出类拔萃的季度，短期内的美元大幅贬值构成了共同的注脚，1978年6月，以27种主要货币根据贸易加权计算得出的美元名义有效汇率相对1977年12月就贬值了5.07%，1980年6月的美元名义有效汇率相对4月就贬值了5.98%，2008年4月的美元名义有效汇率相对2007年12月也贬值了4.20%。这种建立在美元超跌基础上的贸易贡献激增注定难以为继，紧随1978年3.23之后的是该年第三季度的-0.12，而1980年的4.09之后该年邂逅了第四季度的-2.3，鉴于今年7月以来美元已然全面反弹，第二季度的反常贸易贡献基本无法在今年随后两个季度复制。