因应道指调整的交易

　　【MarketWatch弗吉尼亚2月12日讯】周一，道琼斯工业平均指数再度成为了人们关注的焦点，这当然不是因为它当日微不足道的涨幅。

　　对于两支股票将告别道指、其他两支新股票将入替的消息，市场也给予了充分的关注。这两支将被放弃的股票分别是Altria Group Inc.(MO)和Honeywell International Inc(HON)，而取代者则是美国银行(BAC)和雪佛龙(CVX)。

　　具有讽刺意味的是，今年被加入道指的股票之一雪佛龙此前就曾经存在在指数之中。它是1999年11月1日被从指数当中剔除出去的，当时，四支来自互联网行业的新贵进入了指数的阵营，它们分别是英特尔(INTC)、微软(MSFT)、SBC Communications(后来被重新命名为AT&T(T))和家得宝(HD)。

　　从那时以来，这四支被剔除出去的成份股平均回报率达到27%，而新加入的四支成份股却平均亏损40%。在此期间之内，道指自身的回报率为14%。(这些数据并没有计入股息成份，事实上，如果计入股息，两方面的差异将更加巨大。)

　　这就是事实。

　　换言之，如果那些在1999年被剔除出道指的成份股票依然保存在道指之内，指数的整体回报数据其实要高于今天。

　　事实上，这并非惟一的证明方法。我们不妨考虑一下道指2004年8月的构成，这也是道指1999年以来的又一次调整。(此后当然还有别的调整，但是对于道指而言，这些调整并不意味着本质面的变化。)

　　2004年4月间被驱逐出股票的成份股为柯达(EK)、国际纸业(IP)和AT&T。(必须指出的是，当时被放弃的AT&T并非今日的AT&T，当年的公司后来被SBC Communications于2005年收购了，联合公司成为了新的AT&T。)

　　当初取代这三家公司的成份股分别是美国国际(AIG)、辉瑞制药(PFE)和Verizon Communications(VZ)。

　　调整生效当日以来，这三支被吸收的股票平均亏损23%，而三支被剔除的股票平均亏损2%--与此同时，道指整体的成长率为17%。(必须指出的是，这些数据并没有将股息因素计算在内。)

　　这显然同样值得叹息。

　　事实上，道指在1999年和2004年的变化不能不让人想起它在1939年所做出的一项至今仍然为人诟病的调整：当时，道指剔除了IBM(IBM)，直至多年之后，这一股票才重新进入道指成份股的行列。

　　Fosback's Fund Forecaster投资通讯编辑弗斯贝克(Norman Fosback)搜集的数据现实，如果IBM在1939年继续保留在指数当中，道指的点位应该较之今日高出一倍左右。

　　那么，对于道指过去一百一十多年的诸多调整而言，这一规律是否同样适用？我并不知道，因为我并没有将道指自1896年创建至今牵连的所有股票都纳入自己的计算范围。不过，即便有人告诉我那些被剔除的股票，其整体表现要好于指数，我也不会感到吃惊。