降息并非滥施同情

　　【MarketWatch旧金山8月24日讯】如果联储真的想扮演好终极放贷者的角色，他们就必须采取措施进一步降低贴现率--换言之，进一步降息是必要的。

　　目前，大多数观察家都认为，联储上周的降息，其作用是极为有限的。他们的所作所为既不能真正满足市场要求放松货币政策的呼声，也不能帮助改善当今信用危机形成的根源--愈来愈多次级贷款的恶化。

　　虽然联储宣布削减贴现率的时候，联邦基金的交易利率低于5.25%的目标利率，但是联储却选择了宣布降息。

　　众所周知，直接影响到贷款成本的是联邦基金利率，而非贴现率。贴现率其实是取决于暂时向联邦借款的银行的数量。

　　与此同时，联邦基金利率则是各种贷款的定价基准--从银行提供给蓝筹股公司的短期贷款到次级抵押贷款。如果信用市场希望从巨大的压力之下摆脱出来，则这一利率是必须予以放松的。

　　记得我在8月7日的专栏中就曾经指出，我们当前的问题并不是信用缺乏，而是信心缺乏。出于众多我们现在已经非常清楚的原因，放贷方面突然发现，大量的回报其实是伴随着大量的风险的。

　　所谓信用紧缩，其实就是对这些风险的重新定价。除非这些风险受到削弱，当前的信用难局就将一直持续下去，到时候，受到威胁的就不仅仅是住宅行业了，整个经济都将受到冲击。

　　从国债利率的变化当中，我们可以清楚地看到这种影响。由于投资者拚命寻求安全，拒绝任何国债之外的危险投资，周一，短期国债的收益率创下了1987年股市崩盘时以来最大的单日跌幅。

　　反对联储施以援手的人认为，他们努力挽救那些做出错误决定、承担过分风险的人，可能会造成所谓“道德风险”。一些观察家甚至还断言，联储其实是在为住宅泡沫重新充气，创造新的通膨。

　　在我看来，联储降低联邦基金利率，以鼓励投资者放松信用层面的压力，这种行为其实就是贯彻他们1907年大恐慌之后建立时的初衷：在需要的时候提供流动性。

　　在变息抵押贷款纷纷调整利息的时候，联邦基金利率的降低有助于减轻人们的利息负担，延迟和减少倒债和赎回权丧失情况的出现。

　　这不但可以帮助那些次级贷款购买者保住自己的住宅，更将进一步改善基于这些贷款所创建的债券的品质。

　　这并非不顾一切的紧急援救，相反，这正是联储存在的理由。

　　(本文作者：Irwin Kellner)