科技初始股反映的希望与危险

　　【MarketWatch旧金山8月15日讯】在上周末的专栏当中，我表示，在当前信用市场的骚动中，那些几乎没有多少债务的科技类股才是安全的避风港，于是几天之内，我收到了很多反对的读者来信。

　　如果你不肯相信我的话，那么尽管去看看VMware Inc.初始股的表现罢。

　　我在这里必须重申，当时我说得已经很明白，我只推荐那些拥有足够坚强神经的投资者继续持有和考虑买进更多的科技类股，因为抵押信用大爆炸的冲击波同样会波及到科技类股。

　　在当前这样的市场中，科技类股能够为我们提供的只是相对强势，而非绝对强势。

　　周二，道指、纳指和标准普尔500指数当日都下跌了1.5%以上，但是VMware的初始股却充分展现了我所说的这种强势。

　　在上市的第一天，这支

股票暴涨了75%，这也使得它成为了今年迄今为止首日表现最佳的初始股，打破了此前Fortress Investment Group创下的68%的纪录。

　　坦率地说，这就是所谓上市后需求超过供给的局面。从该股的上市前需求数据当中，我们只能看到有多少机构基金经理人和高端投资者--这些人也是初始股通常情况下的买家--在当前市场上仍然对科技类大型股票感兴趣。

　　现在，我想我必须提出一些告诫了。首先是关于VMware自身，其次是关于科技类股整体。

　　在向自己的券商发出买进VMware(VMW)的指令之前，你必须知道自己买进的究竟是怎样一家企业，答案是它原本是储存钜子EMC Corp.(EMC)的虚拟化软件部门。

　　目前，EMC仍然拥有新公司87%的股份，而且还控制着更多的投票权，这就意味着其他的股东在企业管理等问题上几乎是没有任何发言权的。

　　此外，初始股上市第一天的强劲需求往往都是不能持久的。

　　如果你真正了解一支初始股上市前后的各种故事，你就会知道承销的投资银行首先是将这些股票推荐给自己最好的客户。行业角度说来，所谓“最好的”客户其实就是交易量最大的客户，这些客户能够带来巨大的佣金收入。

　　如果这支初始股其实是相当的糟糕，以至于投资银行方面决定不择手段地将其尽早脱手，那么他们的推销就会带有相当的强迫色彩。换言之，这种推销是不能拒绝的。

　　相反，当VMware这样一支股票出现，其实也就是投资银行业界回报客户的时候了，因为这种交易可以让客户迅速赚取大量现金。

　　可是，要真正赚钱，客户们就必须卖出股票。在这种情况下，初始股投资就变成了一种风险十足的选择。现在已经颇有一些研究结果显示，初始股的平均回报在一定时期之内都是要低于整体市场的。

　　从短期角度看来，这一特质尤其明显。还记得Fortess Investment Group(FIG)的初始股吗？现在该股的价格脚趾第一个交易日已经下跌了近40%。

　　在当今的市场气候中，这一风险更是得到了进一步的强化。如果那些大量持有VMware股票的机构投资经理人被券商公司要求归还保证金--这并不是什么希奇的事情，因为他们此前都在金融服务类股身上犯下了不少错误--他们就很可能不得不卖出这些股票来筹集现金。

　　因此，那些科技类股自然也无法拜讬抵押贷款市场崩溃的冲击，即便是资产负债情况良好、盈利成长速度可观的股票也无法独善其身了。如果这家科技公司严重依赖消费开支，那么其地位就更加岌岌可危。

　　旧金山Husic Capital Management首席投资官胡斯克(Frank Husic)指出，“无论何时，当你在债主逼迫下卖出资产的时候，你卖出的肯定不会是那些表现差劲的，你要得到资金，就必须卖出那些表现优秀的。”

　　胡斯克管理着6亿美元资金，目前仍然看好科技类股。他表示，自己其实已经见多了优秀股票被这种“膝跳反射”伤害的情形了--无论何时，只要一种可以被广泛模仿的新投资策略破产，这种情况都会在市场上出现。

　　“买进抵押贷款并无技巧可言。”胡斯克指出，很多定量避险基金都曾经投资于那些打包的抵押债务，而且采取了借贷手段，试图提升自己的整体回报。“真正的技巧在于如何从贷款提供者那里得到优惠的价格。”

　　目前，信贷源头既已枯竭，投资的损失也非常可观。

　　胡斯克指出，其实1998年著名避险基金长期

资产管理公司的崩溃就是这么一回事，联储也挽救不了它的命运。

　　当时，该公司旗下众多拥有数学博士头衔的分析师们为其确定了一系列的方针，准备从俄罗斯政府的外债倒债或者卢布贬值决定中得到巨大的好处--由于俄国经济那时已经是处于崩溃边缘，在多数人看来，这样的情况迟早都要出现。

　　他们所料大致不错，但是他们没有想到的是，倒债和贬值竟然同时出现了，这使得基金的资产在一个月之内损失了近一半，其余采取类似策略的基金，其下场也好不到哪里。

　　更为要命的是，这种短期的冲击更波及到了整个市场。

　　胡斯克指出，长期资产管理公司就非常擅长从债权方那里要求优惠的条件。至于其投资策略，“也是一直都有效，直至其彻底失效之前。”

　　不过，在过去几年当中，由于信贷成本变得极为低廉，“人们就忘记了惨痛的教训。”

　　(本文作者：John Shinal)

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