暴跌并不意味着熊市开始

　　【MarketWatch弗吉尼亚州7月25日讯】周一晚间我发表自己的上一篇专栏时，当然不知道周二对股市来说会是那么可怕的一天。

　　我在那篇专栏里说，股市显示出疲劳的迹象，这对股市来说不是好消息。

　　好像命中注定似的，道指周二暴跌226点，成了3月以来表现最糟的一天。

　　那么，市场仍然疲劳吗？抑或周二的重击足以激起市场的做多热情，并向高点发起新的进攻？

　　为此，我去了解投资通讯的立场。站在逆向分析的角度上，我急于看到我们处在过度乐观(意味着后市严重看跌)与过度悲观(意味着后市看涨)这两极之间的什么位置。

　　有意思的是，我并没有看到太多通常会出现在股市顶点的过度乐观和兴奋的证据。

　　请看赫伯特

股票投资通讯情绪指数(Hulbert Stock Newsletter Sentiment Index，HSNSI)的最近读数。该指数衡量Hulbert Financial Digest跟踪的短期导向选时类股票投资通讯推荐投资股市的平均比重。截至周二晚，HSNSI的读数为44.5%。

　　该指数的历史极限区间为：最高79.7%，最低-81.8%。(负值意味着投资通讯的立场为净放空)。

　　因此，虽然选时类股票投资通讯编者的态度更接近乐观而非悲观的一边，但读数与乐观的极限数值相比仍然有一大截的差距——事实上相差35个百分点。

　　这本身已经是个令人鼓舞的迹象，但如果将HSNSI目前读数与我们正常情况下预期它应该达到的水平(鉴于最近几月股市的强势)相比，则更加令人鼓舞。

　　设想一下，如果今年开始时我们就知道道指7月稍晚将收盘于14,000点之上，那会对HSNSI指数今天可能达到的水平作出怎样的预计。道指当时只有12,463点，而HSNSI指数已经上升至65.3%。我不知道大家会怎么想，但那种情况下我会预测HSNSI将涨得更高，也许达到甚至超过先前的历史最高水平79.7%。

　　然而，HSNSI指数不仅没有随着股市的强劲上涨而走高，反而显著地下滑了。

　　还有一种对照也具有看涨的意味：2月稍晚时，也就是道指暴跌416点的前一日，HSNSI的读数为62.4%。然而，今天尽管股市已经相对快速地从那次盘整中恢复，但HSNSI目前的读数却比当时低得多。

　　最近几周，不少读者来信讨论对逆向分析应该给予多大程度的信任，尤其是对HSNSI指数。为此我来谈几件值得大家牢记在心的事情：

　　一项对过去二十年情绪资料进行的计量经济学分析显示，情绪指标在预测市场反弹和下跌的可能性方面表现出色。在我们进行的某些统计测试中，情绪变量如HSNSI能够解释股市随后三个月回报中的三分之一。

　　从统计学的角度看，这是相当了不起的，因为华尔街流传的大多数指标根本经不起统计方面的任何认真测试。尽管如此，值得注意的是，股市涨跌中的三分之二依然是情绪指标无法解释的。

　　换句话说，情绪不是推动股市运动的惟一因素。因此，逆向分析应该只是你众多投资武器中的一种。

　　这反过来又意味着，我们在投资武器库中拥有多种兵器是非常有用的。我原本以为这是明摆着的事，但是有些读者周二责备我在专栏中发出了谨慎的技术信号，而根据我的逆向分析本该得出更积极的结论。

　　其实这并不矛盾。永远不会有所有指标同时指着一个方向的时候。如果你的投资顾问说，所有证据都指着同一方向，那么你应该朝着相反的方向飞奔(而不是行走)。

　　同时需要注意的是，逆向分析作为较短期的工具是最适合的。即使它能告诉你所有事情，也主要是有关今后几个月市场如何表现的，对于预测你几十年后退休时股市的点位则毫无帮助。

　　结论？一切皆有可能。但是，针对投资通讯情绪的逆向分析显示，股市从周二暴跌中很快恢复并在三个月内创下新高的几率较高。

　　(作者：Mark Hulbert)

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