高价时尚莫追逐

　　【MarketWatch波士顿7月9日讯】知名品牌总会让消费者产生安全的感觉。消费者常常都是因为一个品牌购买某种商品，同样，投资者也常常是因为他们熟悉某家企业的品牌购买其股票。

　　因此，当一家拥有知名品牌的企业开始变得炙手可热，而且其股票价格大幅上扬，自然就会有许多投资者受到吸引。然而，在相当的时候，这样的情形其实最终都会被证明是“好企业、烂股票”的例子，因为股价已经是如此之高，在这样的时候去参加狂欢往往都不是明智的选择。

　　目前，著名服装制造商 Polo Ralph Lauren的

　　每周愚蠢投资栏位创建的初衷就在于发现所有不理想投资的共同缺点。如果投资者能够了解到所有糟糕投资之间的共同特质，他们就获得了保护自己的知识武器，面对自己投资组合当中或者未来可能购买的糟糕投资产品时就不至于再度受到伤害。如此栏位显然绝非买进的推荐，但是也不应视为自动卖出讯号，因为很多时候，盲目卖出有问题的投资只能使投资者的处境变得更为尴尬--这一点在那些“好企业、烂股票”身上体现得尤其明显。

　　对于Polo Ralph Lauren(RL)而言，售出该股可能带来的最大问题就是资本利得税。事实上，在过去的四个年头当中，即便表现最差的年头，该股也有32.4%的涨幅，其近五年年平均回报率高达35%。

　　面对着这样的表现，投资者想不买进Polo Ralph Lauren的股票也难，何况该股的魅力还不仅仅在于惊人的表现，也在于公司强势的基本面：

　　--营收成长。在经历了2002年至2004年的平静期之后，该公司的营收已经大幅上扬。最关键的推动因素之一就是他们收购了过去授权他人经营的业务，强化了自己对商品品质的控制权。

　　--销售扩张。这扩张的动力来自两个方面，一是他们自己的零售店面，一是Rugby的发展，后者是一家针对年轻消费者的零售店面。更加必须指出的是，Polo Ralph Lauren的品牌是如此强大，可以保证该公司在维持和高端百货公司的业务往来的同时，进入那些折扣零售店面，而公司的形像却不会因此受到任何影响。同样是该公司的产品，既可以在Neiman Marcus销售，也可以在T.J. Maxx见到，但是那些高端的消费者却不会因此放弃这一品牌。这不能不说是一个巨大的成就。(不过，如果从另外一个角度着眼，人们就会怀疑这样的情况能否一直持续下去；或许未来的某一天，这种进入低端店面的做法真的会使该公司的整体光彩暗淡下来。)

　　--资产负债情况理想。晨星公司给予Polo Ralph Lauren财务健康度的评级是A+，同时成长和营利能力的评级都是A，的确是相当不错。

　　--美妙的结合。该股身上同时具备了价值型股票和成长型股票的色彩，它最初是一支价格被低估的股票，后来由于销售的持续扩张而走上了持续成长的道路。该公司股票的持有者显然会希望这一进程继续下去。

　　只是，这些美好的图画并不能够彻底掩盖那些不怎么令人乐观的事情。其中一些在服饰或曰时尚类股当中是非常常见的，比如公众的口味会发生变化，消费者的情绪原本就是变幻无常，而另外一些就是该公司所特有的了：Polo Ralph Lauren和百货公司行业的关联仍然非常密切，而后者的近况却是值得忧虑的；该公司2006年的销售额大约有四分之一是通过Federated和Dillard实现的。

　　更为重要的是，该公司的偶像级角色劳伦本人也存在着问题。诚然，他拥有敏锐的时尚嗅觉，但是这并不足以成为他彻底攫取公司控制权的理由。劳伦只拥有公司3%的A股，却控制了全部的B股，这就使得他的投票权占据了85%的绝对多数。如果劳伦决定卖出自己的股份，则B股全部都会自动转化为A股，以保证自己选定的继承人能够拥有同样的控制权。在这种架构之下，来自公开市场的股东是几乎得不到什么发言权的。

　　价格问题

　　不过，该股最大的问题还是在于其价格。

　　以当前每股100美元以上的价位计算，该股的本益比已经超过了25，不能不说是昂贵了。这一价位较之晨星公司为其评估的公平值高出了大约30美元，即便该公司的支持者也觉得前面的路恐怕会不再那么好走。

　　独立研究公司Sabrient Systems利用定量分析手段作出投资推荐，其研究经理安德森(Josh Anderson)表示，“作为一支价值型股票，该股的时代已经结束了。”Sabrient目前仍然给Polo Ralph Lauren以买进的评级，安德森解释道，“可是我们已经看到了该公司的成长前景开始出现恶化的迹象，我们所预计的盈利增长已经兑现。因此，尽管它作为一支股票其实并没有什么明显的问题，但是投资者无疑可以找到更好的替代品。”

　　事实上，很多分析师和经理人们对该股的态度就没有安德森那么客气了。

　　“企业的基本经济状况并没有什么问题，但是其股价实在是太高了。”独立研究公司New Constructs总裁川纳(David Trainer)表示，“假定该公司的利润率不变，他们要使自己目前的股价看上去合理起来，未来十六年的营收年成长速度都不能低于10%……这样的价位，最好还是不要碰它。”

　　圣地牙哥Wilsey Asset Management的卫思雷(Brent Wilsey)则补充道，“当一家品牌企业变成动能股票时，作出买进的决定通常都不见得明智。投资大众知道这家企业，对于发生的一切感到兴奋，因此就作出了买进的决定，但是局面很快就会发生变化……当然，它不一定就会立即下跌，但是却很可能在长时间内难有进展，而不是延续曾经的辉煌。我们都已经非常清楚，股市是非常脆弱的，像这种价格水平的股票，往往是最容易受到打击的。投资大众在买进之前还是三思的好。”

　　(本文作者：Chuck Jaffe)