全球货币继续紧缩，市场终将作出反应

　　【MarketWatch伦敦7月5日讯】看起来，天气对投资者来说真的很好。阳光明媚，庭院青青，井里水满。全球股市处在历史高点。周三，摩根士丹利资本国际(MSCI)全球指数创下历史新高；美国利率涨了但看来又稳定了；房价下跌了，然而美国经济增长令人鼓舞。一切似乎那么美好。

　　但如今重要的是全球投资气候而不仅仅只是美国的投资气候。股市是否上涨不仅取决于联储和伯南克，也取决于全球资金流向，因此也就取决于默文(Mervyn)、让-克鲁德(Jean-Claude)和俊彦(Toshihiko)。

　　全球央行都在实行紧缩的货币政策，不用太久，市场的资金将趋于紧张，有些市场的资金甚至会枯萎。

　　默文指的是英国央行行长默文-金恩(Mervyn King)。周四，他和他的货币政策委员会预计将再次提高英国的利率，那将是不到一年时间的第五次加息。这次如果加息，利率将上升至5.75%，然而也许不得不继续提高。英国的货币增长太快了，5月份的年率达到13.8%。英国央行正在努力控制，水已经在泛滥。

　　让-克鲁德是指欧洲央行行长让-克鲁德-特里谢(Jean-Claude Trichet)。周四，欧洲央行可能不会提高目前为4.0%的关键利率，但在政策会议结束后的新闻发布会上，特里谢也许会给出信号：第九次幅度为四分之一个百分点的加息也许就在前面。尽管自2005年12月以来欧元区的利率已经提高了一倍，但特里谢打算继续加息是因为4月份广义货币增长达到10.4%，并未得到控制。欧洲的货币龙头将会关得更小。

　　俊彦指的是日本央行行长福井俊彦(Toshihiko Fukui)。2006年3月，福井俊彦结束了日本央行故意向市场供应额外流动性的政策。一年前，他将日本的隔夜借贷利率从零水平提高，目前为0.5%。尽管日本的通胀和货币增长水平低，但福井俊彦打算在未来几个月里继续加息，以逐步使利率水平回归更正常的水平。

　　其它国家的投资者可能会问：“日本的货币政策跟我有何关系？”不妨这样看待：2004年7月至今年3月间，在日本的外国银行持有的短期债务的比重从2.7%猛增至42.9%，借贷总额增加至9.5万亿日元(折合大约800亿美元)。这些从日本借来的廉价资金流入了全世界的市场，其中一部分推动全球股市创下历史新高，也抬高了美国和巴西的债券价格、

　　这种形势是国际性的，是极其复杂的，然而轮廓又是相当清晰的。2000年，美国股市从繁荣走向衰落，2001年的挤泡沫行动使美国经济逼近衰退的边缘。格林斯潘(Alan Greenspan)以及全球央行首脑们变得警觉起来。他们担心，股市泡沫破裂之后，资金将枯竭，全球经济将重返1930年代那种可怕的荒漠——完全缺乏生气和增长。

　　为了扭转这种危险的趋势，格林斯潘以惊人的速度降息，2003年利率已经低至1.0%——这种水平在1990年代后期经济奇迹时期是不可想像的。英国央行和欧洲央行也大幅降息。日本的利率已经处在极低水平。全球的央行相继行动，给世界市场提供了大量流动性以刺激复苏。

　　如今我们生活的世界，已经被这种应急状态下输入的大量资金定了型——高增长伴随着房屋和其它资产的价格膨胀。现在，资金的龙头正在收紧，我们将面对怎样的新局面？市场和经济将于何时对此作出反应？

　　德意志银行(Deutsche Bank)的贝克(Sebastian Becker)对全球流动性的研究是有帮助的。贝克认为，全球市场对货币宽松或紧缩措施的反应会有相当时间的滞后。他写道：“全球广义货币供应大幅增长……刺激世界股市复苏花了两年多时间。”因此，我们也许可以预计，股市对紧缩货币措施的反应也会滞后差不多的时间。

　　具体是什么时候？这是不容易确定的，因为紧缩措施尚未使资金供应量降下来。贝克发现，美国、日本、英国、欧元区和加拿大这五个经济区的狭义货币指标(M1)，开始出现增长放缓，但广义货币指标(反映信用增长)尚未回落至可以容忍的水平——除了美国。美国5月份广义货币增长年率为6.6%。伯南克在这方面走到了特里谢的前面，比金恩就更超前了，正因为如此，美国的

　　那么，投资者应该怎么办？有一点是清楚的：全球流动性将进一步紧缩，膨胀的资产价格将与这种趋势对抗。在美国的房市上，这种效应已经出现：风险较高的贷款受损最严重。高价债券、新兴市场、垃圾债券、高估的货币，所有这些都存在崩溃并一跌到底的风险，就像房市证明的那样。至于处在历史高点的全球股市，看起来像房市一样地“安全”。

　　(作者：Ian Campbell)