为什么说熊士坦可能被收购？

　　【MarketWatch纽约6月26日讯】当本该更懂得投资的人也出现大亏损时，其他人面对金融决定就会变得更胆怯。

　　这样的例子就出现在上周五，被认为是抵押贷款和固定收益业务方面专家的熊士坦(Bear Stearns Cos.)(BSC)，不得不拿出30多亿美元弥补旗下一只对冲基金的亏损，消息传出后道指下跌了近200点。

　　此举凸显出次级贷款业务中的持续危险，有人认为这可能使熊士坦面临被收购的命运。

　　这也引起了投资者的担忧，生怕类似基金所持有的资产的价格进一步下跌可能会影响券商的盈利，并推动利率急剧上升——因为贷款方对风险更高的贷款会要求更高的溢价。

　　熊士坦上周五推出了一项计划，以挽救它的High-Grade Structured Credit Fund，以缓解追加保证金的压力并偿还其它债主。杠杆比例更高的High Grade Structured Credit Enhanced Leveraged Fund并没有得到贷款，但熊士坦称该基金的资产管理部门将继续与债权人及对等者协作，以偿还目前的外部贷款人并解套现金。

　　马里兰大学(University of Maryland)罗伯特H. 史密斯商学院(Robert H. Smith School of Business)教授莫里奇(Peter Morici)周一说：“熊士坦以及其它私募基金最近发生的事情，使人质疑它们资深管理团队的能力，或者更糟糕的是，他们虽有能力却因为贪婪忽略了对冲基金评估投资的方式。”

　　熊士坦出现这些问题以及它的问题对大市和经济的影响，涉及到贷款商、杠杆方式和流动性。

　　熊士坦的麻烦

　　Punk Ziegel分析师保夫(Dick Bove)指出，去年8月熊士坦融资6亿美元，创建了High Grade Structured Credit Strategies Enhanced Fund这只基金，此前，它旗下另外一只于几年前创建的类似基金业绩非常出色。

　　为了提高回报，这只新的基金很快借了数百万美元进行杠杆运作，长期和短期投资均有。此外，与其名称更为不相符的是，该基金还投资风险较高的担保债权

　　担保债权证券难以估价是出了名的，因为它们并不在任何正常的市场里交易，而主要在机构投资者之间进行大额换手。机构投资者持有这些证券是为了获得高于市场水平的收益率。

　　然而，担保债权证券包括各种各样的债务，它将抵押贷款、公司债以及其它债券拼凑并组合在一起。

　　有人担忧，这种组合债券加上它可能引起的不同资产门类价格的下跌，正在成为一场金融危机的导火索，而另外一些人则较乐观。

　　美林证券(Merrill)周一也在一份研究报告中写道，虽然无法预计抵押贷款问题是否会扩散，“但抵押贷款资产的问题源于房市的严重恶化，这与公司信用方面的情形并不相同。”

　　以次级贷款担保的担保债权证券以及次级贷款本身，由于借款人的违约，其价值大幅下降。

　　这种时刻，熊士坦的选择有限。它与几位潜在救援者制定的一交易计划——涉及到熊士坦持有的大约8亿美元的担保资产——因为美林证券拒绝满足熊士坦的某些条件而宣告失败。

　　Lombard Street Research分析师杜马(Charles Dumas)在周一公布的一份报告中说：“熊士坦出手救援它的对冲基金是因为，债权银行不准备以高于它所持有的担保债权证券面值85%的价格来购买，而这些担保债权证券的评级为A甚至更高。”

　　然后，美林证券以比熊士坦给出面值更低的价格准备强行售出那些资产，这便威胁到熊士坦持有的其它资产，因此熊士坦出面挽救这只基金而不打算面对更多的亏损。

　　由于该基金持有的担保债权证券不仅包含次级贷款，也包含其它类型的债务，而各种证券的价值也都下跌了。不仅如此，熊士坦也许还会试图售出持有的其它资产，以阻止其中任何一种资产的急剧贬值。

　　保夫说：“当一只基金在某种资产方面面临压力时，它常常很难以合理价格售出这些证券。这种时候，基金往往不得不把目光转向持有的其它资产，售出它们以融得所需的资金。这导致它所持有的许多资产的价格下跌，导致不相关领域出现更多追加保证金的要求，从而形成一种灾难性的螺旋式下跌。”

　　熊士坦透过对该基金止损也许避免了这种命运，但这样一来它的盈利可能变差，资产负债状况也被削弱，从而容易成为被收购的对象。

　　Lombard Street Research的杜马说：“熊士坦向它旗下这只对冲基金注资32亿美元，占到它资本的四分之一。然而，这是它两只面临崩溃的对冲基金中状况较好的一只。另外一只基金的投资者也许将不得不扔给狼群——或者说熊群。”

　　(作者：Greg Morcroft)