两只地产股，抄底好选择

　　【SmartMoney纽约6月20日讯】“如果你笨到想买进一家住宅建筑商的股票，那就应该买我们的。”Ryland(RYL)董事长兼首席执行官德瑞尔(R. Chad Dreier)在上周一次会议上对投资者这样说。尽管看起来像当前的房市一样糟糕，但是有理由认为至少某些住宅建筑商的股票，包括Ryland，是值得抄一把底的。

　　到现在，住宅不动产市场降温已近两年，建筑商的股价也跟着一路下跌。追踪这个行业的道琼斯美国住宅建筑指数(Dow Jones U.S. Home Construction Index)，自2005年7月见顶以来跌去一半，坏消息似乎永无休止。就在昨天，商务部(Commerce Department)还公布，5月份新屋开建数字下滑，而周一全美住宅建筑商协会(National Association of Home Builders)编制的建筑商情绪指数更是跌至1991年以来的最低点。

　　然而，有耐心且愿意忍受波动的投资者至少有几个低位买进的机会。另外，如果内线人士情绪指数可以作为某种信号，那么这个领域内也有一只

　　有些住宅建筑商是值得买进的，尽管眼下看起来违反直觉。事实上，花旗(Citigroup)分析师金姆(Stephen Kim)看好整个行业，认为这个十年期前五年内的短期买进机会压倒了行业基本面的长期转变。

　　金姆在他的报告中反复指出：“我们看涨住宅建筑类上市公司的立场，其关键理由仍然是，我们相信1990年代中期在住宅建筑行业出现了普遍的、一时难以改变的供应方面的限制——其形式是土地开发管道中的一个瓶颈。反对城市蔓延(anti-sprawl)的情绪使得过去15年来新屋开建数字远远低于先前的纪录，与此同时需求的强劲却显而易见。”

　　这使得主流地产商1990年代中期以来增长率和毛利率戏剧性地上升，而金姆认为这种趋势并未逆转。

　　“有趣的是，住宅建筑商的股价一直传达出这样一种信号：它们的出色业绩完全是由于暂时的因素，诸如低利率和投机需求——如今消失了。虽然不自然的高需求的确提高了地产商2004年和2005年的业绩，但我们认为这个因素相比供应紧张是较次要的。”

　　因此，金姆认为住宅类地产商的股票到第三季度稍晚将显著升值，第四季度将因为对房市终于复苏的预期而发动强劲的反弹。

　　如果你认为这种假设有吸引力，那么从估值和基本面分析，Ryland看起来是这个领域内较好的投资对象。路透的数字显示，今年以来至本周一收盘，该股下跌了25%至41.12美元，使其股价/帐面价值比率低至1.2，远远不及五年平均值(2.0以上)。过去52周，该股下跌7%，与此同时大盘上涨了23%。

　　Wachovia分析师雷查德(Carl Reichardt)给予Ryland的评级为“超越表现(Outperform，本质上等同于买进)”，估值偏低是原因之一——他认为该股的股价/帐面价值比率应该达到1.5或1.6；Ryland的独特商业模式是吸引他的另外一点：该公司强大的自由现金流和股票回购使它没有在前期市场暴涨的环境下囤积土地——而其它许多地产商正是这样做的。

　　雷查德写道：“由于其它地产商目前不可能采用Ryland那种保守且一贯的资本再投资策略，因此我们预计它的股价今后6至12个月内将超越同行。”

　　Thomson Financial的资料显示，只有两位分析师对Ryland给出了股价目标，但值得注意的是，他们的平均价格为58美元，意味着未来12个月左右还有40%多的上涨空间，包括股息的话总回报将超过42%。

　　MDC Holdings(MDC)是基于估值和独特基本面的另一个选择。该股今年以来下跌9%，周一收盘于51.83美元。股价/帐面价值比率仅为1.1，远远低于其五年平均值1.6。过去一年该股上涨1%，落后标普500指数22个百分点。

　　Argus Research分析师达奥德(Rashid Dahod)给予MDC的评级为“买进”。他喜欢该公司是因为相比同行它的流动性更强，而负债较低，这使得它有机会买进更多地块。此外，该公司没有合资企业，拥有的土地只够两年开发。达奥德在给客户的一份报告中写道：“这与债务比重更高、土地供应更多的同行形成了鲜明的对比——有的建筑商囤积的土地足够开发八年。”

　　这三位分析师给予MDC的股价目标平均为60美元，意味着还有近16%的上升空间，加上股息，预期总回报接近18%。

　　与上述这些价值之选形成强烈反差的是NVR(NVR)。该股不跌反涨，至本周一收盘689美元，今年以来涨幅为7%，仅落后大盘一个百分点；过去一年，该股上涨了32%，领先于标普500指数约8个百分点，这简直不像是真的。它的股价/帐面价值比率达到3.1，远远低于五年平均值(5.0以上)，但显著高于股价接近帐面价值的行业水平。

　　公平地说，NVR理应享受一定的溢价，因为它在这场泡沫最狂热的年份作出了几项非常明智的决策。A.G. Edwards分析师吉伯(Gregory Gieber)说：“NVR不存在困扰着其它住宅地产商的问题，而且它在繁荣年代执行的是一种非常与众不同的保守策略。这些特征使得NVR避开了这场盘整中最痛苦的过程。”

　　但以目前的股价，它的优势似乎正在丧失。分析师显然是这么认为的。尽管他们在Ryland和MDC应该“买进”或“持有”的问题上存在分歧，但就NVR而言，是“持有”还是“售出”已经有了定论。

　　起关键作用的是内线人士的行为。自4月稍晚以来，该公司的管理人员和董事减持了总额近2亿4000万美元公司股票。尤其引人注目的是，Thomson Financial资料显示，从4月25日至5月3日，董事长斯卡(Dwight Schar)售出了近26万股，市值超过2亿1000万美元；首席执行官萨维尔(Paul Saville)则在上月稍晚售出了总额超过4000万美元的股票。如果这些在房市繁荣年代执行了正确策略的内线人士认为该股已经见顶，那么投资者跟着退场将是明智的。

　　(作者：Dan Burrows)