还有担忧，说明牛市没有结束

　　【SmartMoney纽约6月12日讯】当前的市场是不是像希尔顿(Paris Hilton)，那位上周刚出狱如今流着泪再次入狱的不顾后果的驾车者？

　　或者像一位吸取了教训而且服完了刑的正直企业公民？

　　希尔顿，只要一出狱，她就可以坐上绝对让人起敬的豪华轿车回家；股市也是如此，尽管上周五的“释放”被证明稍微早了几天或几周。

　　虽然希尔顿的庞大家财在这场洛杉矶官司的“实境电视节目”中对她没有什么帮助，但至少她不像“市场先生”那样遭遇让人丢脸的信用核查。在如今的杠杆时代，再也没有什么像借款利率的变化那样容易引发怀疑了，因此随着上周债券收益率的急速上升，我们许多人开始检查各种角落、裂缝和缺口，以寻找流动性渗漏的迹象，只差去细数别人有多少钱了。

　　道琼斯(Dow Jones(DJ)——与Hearst Corp.同为SmartMoney.com的股东——收到的收购要约，其价格在几个月前似乎是不可想像的；与此同时，一只追踪长期国债的ETF(TLT)让反感风险的投资者尝到了回报“多样化”的滋味——自3月中旬以来下跌了7%。然而，阅读最近的华尔街日报(The Wall Street Journal)却会让人更加坚信：不久每一个人都将渴望拥有据说是安全的债券，使得股市剩下为数不足的买家。

　　首先，我们收到一些来自私有股权劫掠者的信息，他们的公文包里装满钞票和要求更高股价的股东的抱怨信函。这些无耐心的“购物者”不小心透露说，信用的盛宴差不多结束了。你必须是一个愤世嫉俗者，才能读出这样的信息：“随着时间和资金的用完，马上卖掉吧，我们别在价格问题争执太久。”好吧，这没问题，因为我就是一位愤世嫉俗的人。

　　接着，就在看来起床是安全的时候，华尔街日报的布朗宁(E.S. Browning)表露了一位个人帐户里股票全部清仓的职业资金经理人的悲观想法；另外，一周来股市一直缺乏领导角色，也没有再创下新高；况且，以相对2007年预期盈利17倍的市盈率衡量，股市的估值也说不上便宜；当然啦，还有盈利下滑的同时利率却在上升……

　　所有这些令人痛苦的事实都是极好的消息，因为我宁肯要一个令人烦恼的股市而不要一个充满了自鸣得意情绪的股市。现在，我的担忧程度当然比一周前下降了——那时候，许多股票的上扬是如此稳定，似乎物理法则都失效了。

　　看起来很清楚的是，海外经济体的繁荣和美国公司的赚钱机器不会因为这一次利率的上升而停止。标普500指数成分股公司全体一年的盈利几乎达到8000亿美元，在今年头三个月里共计花费了1180亿美元用于回购公司股票，如果把这算作股息，那么标普500指数2007年第一季度的股息收益率为5.34%，与2006年第二季度(这场反弹开始之前)的水平正好相等。控制这些资金流的是杠杆收购中的利益，而杠杆收购这场游戏不会因为货币成本的略微上升就半途而废。

　　毫无疑问，事情终将变坏——这是最终定律，不过，变坏可能不会发生在海外经济呈现出历史上最广泛增长的过程中，也不会发生在舆论里充斥着泡沫论的时候。现在，美国和欧洲的真实利率水平接近了真实的经济增长水平，因此，如果经济增长不出现加速，利率也难以继续上升太多。应该说我们是幸运的。

　　最近几周，获利回吐的诱惑的确很大，对我本人的以及一位亲戚的退休帐户都是如此。自从于3月稍晚买进Freeport McMoRan Copper & Gold(FCX)以来涨了22%，自从4月稍早买进Caterpillar(CAT)以来上涨了16%，Marathon Oil(MRO)不到三个月涨了28%，这种情况下不获利回吐真的很难。但是，当我到处寻找可以替代回报达36%的Marathon的投资对象时，这种诱惑消失了。Freeport的市盈率仍然只有9倍，而且中国和印度可能继续大量需要它所生产的金属；CPFL Energia(CPL)自4月稍晚以来上涨了18%，但我不想放弃这家巴西公用事业公司高达8%的股息收益率，更不用说还有资本升值的潜力……诸如此类。

　　另一方面，我也不想加倍下注这些我认为几个月已经实现几年回报的股票。因此，作为一个吝啬鬼，吸引我的就是：近期表现落后大盘但高增长和市场支配地位看来可以持续一段时期的股票。

　　Google(GOOG)，六周前我将它加入我妻子的Roth退休帐户，其股价自去年10月到那时几乎毫无表现；我买进后，该股上涨了7%，创下了一个新高。当该股200美元或300美元时我并不看好它，担心某个年轻人正在某个车库里拼命研究更佳的网络搜索算法。但是，搜寻引擎的市场份额在不断上升，海外也有着更大的增长空间，Google这家公司已经成为全球性的营销机器，占据了第一领跑者的优势，挑战者要想超越它是困难的。

　　我对高盛集团(Goldman Sachs)(GS)同样乐观，它也是一家经济“中间者”型的公司，它的股价被低估到这种程度，以致应该直接去公开市场回购股票。毕竟，其他人不是在售出就是在减持。高盛的“粉丝”一定能收获应得的回报。以低达10倍的市盈率，我很愿意下注不会发生足以淹没一切的金融大崩溃。

　　在一个预言总是让人上当的时代，上周格罗斯(Bill Gross)针对债市立场的悲观大逆转招致了诸多批评，甚至有人认为这位太平洋投资管理公司(PIMCO)的老板应该为债市的大跌负责。但是，我愿意原原本本地接受这位债券专家的原话：在“这个以劳动力成本为代价却有利于资本的良性循环里”，今后几年内，股票、商品期货和新兴市场的货币将有可能超越债券的表现。

　　前几天，格罗斯在电视里说：“过去几个月里，我们在PIMCO终于认识到，世界将一如既往。”是时候了，而且我不认为格罗斯是这场宴会的最后一位客人。

　　(作者：Igor Greenwald)