利率预期虽改变 牛市前景更光明

　　【SmartMoney纽约6月11日讯】投资者应该知道，股市“动物园”里来了两种新动物。

　　第一种是在中国股市里被发现的异国品种。

　　你知道什么是牛市，你也知道什么是熊市，现在却出现了一个“鹿市”——中国投资者是这么称呼上海股市的，这个市场的波动性是如此之大，就像一头惊慌奔跑、穿越森林试图逃避食肉动物追捕的鹿。

　　上海的鹿市最著名的一幕是2月稍晚单日暴跌9%，它产生了如此强烈的恐慌效应，导致全球股市出现深度调整。自那以来，这个鹿市很快就跳起来，并屡屡创下新高，世界上许多股市也是如此，包括我们美国的股市。

　　几周之前，格林斯潘再次公开表露出担忧，认为中国股市将再次暴跌——事实上的确如此，尽管暴跌几乎不可能是持续的。当时我就发表评论说，格林斯潘应该免开尊口，因为他作为一位市场预言家的历史纪录是非常差劲的。

　　美国股市上周的大跌不应该归咎于中国鹿市最近一轮的疯狂跳水。美国股市下跌的最主要原因，仅仅是因为盘整早就应该到来——最近我在本专栏中已经指出这一点。

　　但是，美国股市上周的重挫还有另外一个具体的原因，这把我们带到投资者需要了解的第二种动物，这就是鸟，它的名字我过一会儿就会说出来。

　　首先，鸟对于市场并不是一种陌生的动物。你听说过鹰——就是认为联储将加息的那类人；还有鸽——就是认为联储将降息的那类人。过去一年，自从联储停止加息以来，鸽子就在华尔街大量栖息，几乎华尔街每一位主要的经济学家都绝对肯定地认为，随着经济增长的放慢，联储将会降息。

　　鸽子也在芝加哥栖息。芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange)从事欧洲美元存款的期货合约交易，这些期货的价格使我们了解市场对联储今后一个月、一年、一年之后可能采取行动的预期。欧洲美元期货价格所传达的信息与华尔街经济学家的看法一致：联储将会降息。

　　但是过去一周时间里，华尔街名气最大的鸽派一个接一个全都改变了态度。他们看到经济增长开始加速，过去几周，衡量增长的关键指标如公司盈利、制造业活动、资本支出和新增就业人数，均出现显著超越预期的情形。

　　芝加哥的鸽派也改变了立场。欧洲美元期货合约目前的价格表明，联储会一直保持利率不变。

　　于是我们有必要认识市场上这种新的鸟类，它就是乌鸦。

　　本周，鸽派不得不“吃乌鸦(在英语里意味着承认屈辱性的失败)”。

　　噢，当然啦，关注市场的人都知道这仍然可能是错误的。乌鸦摆上华尔街(尤其是华尔街经济学家)的餐桌并不是第一次。作为芝加哥的一位前交易者，我个人可以证明，乌鸦在芝加哥也是一次又一次地被狼吞虎咽地吃着。

　　不过这次有所不同，这是我见过的最大乌鸦之一，对于不得不吞下它的鸽派来说，这乌鸦真大啊，而其中最大的一只正在被格罗斯这位太平洋投资管理公司(PIMCO)的永远鸽派债券经理人咀嚼着。上周四，他加入了ISI、美林

证券(Merrill Lynch)和高盛集团(Goldman Sachs)的队列——都是绝望而倒霉的、正在拔着乌鸦毛的鸽派。

　　经济将不稳定因而需要联储透过降息来挽救的观点，自2004年稍早就开始流行。还记得联储在多么长的时期里保持利率在超低的1%水平，然后于2003年开始一次加息25个基点吗？就在利率刚刚达到2%时，所有的华尔街经济学家都肯定地认为，联储不会再加息了，因为总有一些理由表明经济将脱离轨道。

　　

能源价格高位运行，债务上升，飓风，房市泡沫以及泡沫的破裂，次级贷款，总是有某些东西令人担忧，华尔街所有的鸽派不停地叫着“一次也是最后一次”——也就是说，联储还会最后加息一次，然后就重新开始宽松的货币政策。可见，鸽派三年多来一直是错的。

　　现在，如果你原谅我的不谦虚，那么我不能不指出，这期间我的观点是相当一致的，那就是：经济将是强劲的，联储不会降息，股市将创下新高。请看，我是无需吃乌鸦的。

　　不过，既然所有代表着这段时期以来普遍观点的鸽派都转而赞成我的看法，是不是意味着我应该采取相反的立场呢？

　　不，在吃乌鸦这个问题上，我跟大多数的人观点仍然不一致。他们都认为联储不会降息，而我却更进一步——我认为联储将会加息。

　　眼下股市在盘整，不仅因为盘整早就应该到来，而且因为不会降息的预期对某些投资者是一种警告——他们以为联储的宽松政策是股市走高的关键，但这是错误的观点，正因为如此，这一次的股市下跌只不过是一次盘整。

　　经济正在强劲地加速。我们显然不需要降息，股市在这方面是不存在问题的，股市将迅速恢复并创下新高。

　　那么，当联储加息时会发生什么事情？一旦最初的震惊过去，经过短暂盘整之后，股市将再创新高。为什么？因为联储加息的惟一原因是经济处在繁荣当中。我们的经济强劲到足够承受几次加息而不会出现问题——事实上，加息长期而言反而有益，因为有助于控制通胀的风险。

　　较长期而言，股市的风险我在本专栏里提过许多次：如果联储紧缩，不停加息并超出实际上必需的程度，那会发生什么事？有一切理由认为联储会犯这种错误，因为历史上它一次又一次犯着同样的错误，有着惊人的连贯性。

　　然而，这个问题现在还没有摆在我们面前，眼下是个美好的世界：联储几个月里将保持利率不变，经济在加速，然后，随着经济增长速度的进一步提高，会来几次无害的加息。

　　在我们过分担忧坏事情之前，还是先享受这段美好时光吧。用不了多久，当这轮盘整行将结束之时，让我们来寻找进场的机会吧。

　　(作者：Donald Luskin)

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