执行长薪酬与公司表现的关系

　　【MarketWatch维吉尼亚州1月18日讯】公司管理方面的最大消息是，证管会(SEC)最近批准了一项提议，要求公司披露更多关于高层管理者薪酬的资料。

　　尽管这是个重大消息，但我很难找到我所追踪的190家投资通讯对此有何评论，至于这项新的披露规则将如何帮助他们更好地选股，这方面的意见就更少了。

　　也许投资通讯作为一个整体在发明新的对应的交易策略方面难得地“玩忽职守”，要不就是证管会这项新规则跟个人投资者的关系没那么大。

　　为了找出真正的原因，我打电话给拉克(David Larcker)。拉克是史丹佛大学商学院(Stanford University's Graduate School of Business)的会计学教授。多年来，拉克进行了多项关于公司执行长薪酬方面的研究，尤其重视执行长薪酬与公司表现之间的关系。

　　与拉克交谈之后，我理解了投资通讯编者在这个问题上的整体沉默。尽管拉克也是证管会新规的支持者，认为投资者如能了解公司执行长薪酬“肯定更有利”，但他指出，并没有一种有利可图的交易策略，能够自动把一定水平的执行长薪酬转换成买进或售出讯号。

　　拉克教授说，试图定义什么是不适当的执行长薪酬水平，跟最高法院试图定义什么为色情相似。当然，最高法院最终放弃了它的努力，只是声明：尽管它不能定义色情，但能够在具体案例中识别色情。

　　这让我想起多年前阿尔芒(Charles Allmon)关于挑选公司的一番话。阿尔芒自1960年代稍晚一直是投资通讯Growth Stock Outlook的编者，他说，如果他在拜访公司总部过程中发现执行长办公室过于豪华——例如专用健身房，或身份特权方面过于浪费，如公司专机，那么他就不会推荐这家公司。

　　当然，阿尔芒作为一位选股者其长期成绩是非常出色的。事实上，其投资通讯的模板投资组合过去二十年间大部分时间如果不是处于现金状态的话，将成为Hulbert Financial Digest追踪的、表现最好的投资通讯之一。

　　阿尔芒的出色选股成绩表明，我们应该把他对公司豪华和浪费的直觉转换成一种交易策略。但是，并没有直接的方法能够做到这一点，比方说，公司拥有专机何种情况下是正当的，何种情况下属于浪费？

　　这个问题数年前便由波克夏公司(Berkshire Hathawa)(BRKB)执行长巴菲特(Warren Buffet)提出了。在多年严厉批评公司专机之后，巴菲特最终放弃自己的立场，也买了一架专机。然而，至少在一段时间里，他因为购买专机而持续地感到尴尬。他称这是“没有辩解余地的”。

　　如果因为公司拥有专机便自动回避其

股票，那么波克夏自然也将排除在外，可是该股表现轻松地超越了市场，甚至超越了大多数其它大型股。不管什么情况下，我怀疑谁会赞成这种观点：排在长队里等待接受机场安检是执行长很好利用时间的一种方式。

　　换句话说，在考察公司执行长薪酬时，可能无法抹杀判断与直觉的作用。一种薪酬方式对一家公司也许完全不适当，对另一家公司却可能很相称。

　　关于该问题难道就这些了？

　　拉克教授提到几个这方面的学术发现。尽管也不能直接转化成机械的交易规则，但对我们利用判断和直觉是有帮助的。

　　——一般情况下，执行长薪酬中包括大量股权较为有利。拉克和另一位合作者在Journal of Financial Economics上发表过一篇很能说明问题的研究报告。报告显示，公司高管薪酬计画中如果包括最低数量的股权，那么在采用这类薪酬计画之后，公司的表现会较好。

　　——与此同时，高管拥有太多股权反而达不到预期目标。拉克教授认为，在这种情况下，执行长便不敢冒险，因为他们报酬中与公司表现挂勾的比例太高了。

　　——执行长到底应该持有多少公司股权，这是无法量化的，但拉克建议，一般而言，如果公司高管拥有公司股权的数量低于业界其它公司的平均水平，那就是一个不利的迹象；如果高于业界平均水平，则是个有利迹象。

　　——高管拥有公司股权的数量很重要，同样重要的是，中层管理者也应该拥有一定的公司股权。事实上，拉克和另外两位合作者共同进行的一项研究发现，中层管理者拥有公司股权对公司表现所产生的积极影响，甚至比公司高管拥有股权还要大。

　　(本文作者：Mark Hulbert)