十年期殖利率：趋势逆转还是虚假突破？

　　【MarketWatch纽约10月31日讯】好东西不长久。

　　1990年代，有些市场观察人士宣称通膨永远不会抬头了，随着科技进步、全球化以及期货商品价格的下滑，公司的定价能力被“杀死”了。

　　债市仍在相信这种情形会继续，即使期货商品价格已经创下历史新高。

　　他们的正确持续到上周三，当天十年期国债殖利率意义重大地上升了0.083个百分点，导致长期利率出现震荡。

　　周三殖利率跳高开盘，最后收盘于七个月高点4.591%，并越过了一条下跌趋势线。该线始于2000年6月，压制住了2002年4月和2004年6月的反弹，并连接2005年3月以及10月几个交易日的高点。

　　如果把这条趋势线向过去延伸，并忽略2000年初的一、两处例外，就可以连上1994年11月的高点。(参见以前的专栏文章)。

　　上周五，十年期国债殖利率收于4.567%，在周图表上已经是确定无疑的突破了。

　　那么，上周的行动是一次对长期下跌趋势线的标志性突破，意味着通膨的抬头？抑或只是月线图上又一次可以忽略不计的例外？

　　无论如何，股市应当引起注意，也许应当开始作好最坏的打算，以防万一。

　　当然，股市对利率的反应往往出人意料，就像它对

石油价格的反应一样。

　　今年上半年，股市每一次的下跌都似乎归咎于

原油价格的上涨。从理论上说，石油涨价会损害消费者，影响经济，从而打压股市。

　　但事实上，自2002年10月熊市结束以来，标普500指数上扬了60%，而这期间原油价格差不多涨了两倍。过去一、两个月中，标普500指数下跌了5%，而原油价格也下降了近15%。

　　由于债券殖利率新出现的上升趋势和通膨的抬头实际上可以刺激消费者和资本支出，从而使公司重新获得急需的定价能力，因此股市的反应也许会是积极的。

　　但如果事实并非如此呢？

　　标普500指数已然跌破

　　标普500指数正在与它自己的趋势线较劲，而且无法确定哪个方向更占优势。

　　标普500指数10月13日和19日几乎刚好在一条上升趋势线前掉头下跌，这条趋势线连接着2003年7月1日低点(与2003年8月低点大致相当)和2004年8月13日低点。

　　但是，这当真是趋势线的功劳吗？

　　10月5日，标普500指数跌穿了一条时间跨度更长的上升趋势线，该线连接2005年9月22日、5月13日以及4月29日低点，并一直回溯至2003年3月12日。

　　2003年3月12日这个低点非常重要，因为它标志着大熊市最后结束那个三重底(triple-bottom)型态的第三个也是最后一个低点。

　　这也是我比较重视的一条趋势线，因为它的起点重要，也因为10月5日标普500指数跌穿该趋势线时的强烈反应(标普500指数暴跌18点，为六个月中下跌点数最大的交易日)。

　　按这种情况看，标普500指数在债券殖利率上破之前早已下破支撑位。股市也许已经向我们发出警告它将作出怎样的反应。

　　要想改变这种看法，标普500指数必须向我们展示，它的下破是虚假的。

　　殖利率虚假突破

　　债券殖利率以前是有过虚假向上突破的。

　　十年期殖利率在2000年1月至2000年3月中旬期间，以及2000年5月期间，一度越过了上面提到的下跌趋势线，只是2000年6月才跌破那条趋势线并从此屈居其下。

　　那些突破也许是虚假的，但它们对股市的影响却是实在的。2000年1月末至2000年3月15日，标普500指数下跌了5.2%。3月16日，标普500指数暴涨，很快创下历史最高水平1,553点。

　　2000年5月期间，标普500指数下跌了2.2%，直到7月中旬才再次反弹。

　　标普500指数尽管上周五暴涨，但自周二(殖利率上破支撑位之前)收盘算起却依然下跌了1点。

　　市场有自己的意志

　　债券交易者难道没有意识到，如果他们一个劲地推高殖利率最终可能发生什么事吗？

　　他们自然知道，长期利率的上升使股市和不动产市场置于危险之下，消费者的购买力也将受到损害——这又会危及过去二十年来大部分时间里世界取得的许多进步。

　　然而，金融市场似乎总是朝着不受欢迎的地方前进。

　　尽管可能让读者感到乏味，我还是要说一段1980年代末至1990年代初的旧事。当时我在东京一家日本银行的交易部门工作。

　　有一天，那家银行管理避险基金的经理人来到交易室，售出了大量美元同时买进日圆。他是在规避美元进一步贬值的风险——那可能“吃掉”他管理的美元面值投资的价值。

　　消息立刻传了出去，最后那家银行接到日本政府一位金融监管机构官员的电话。那位官员受命与那位基金经理人谈话，斥责他引起汇市的波动，并责问他是否知道这样做的结果是日圆的进一步走强。

　　日本经济当时处在衰退之中，日圆走强会加剧一直困扰着日本经济的反通货膨胀/

通货紧缩的状况。

　　但他能怎么办？他售出美元不是可以不可以的问题，而是不得不如此。

　　我问他是如何回答的。他说，他用极其谦卑的措辞回答那位官员：如果美元停止贬值，他就停止售出美元。

　　日本花在干预汇市方面的庞大资金，足以供应不少小国的需要。

　　但市场如果下定决心要走到哪种水平，它就一定要达到目标才会停止，不管有多少危险在前面等着。

　　债券殖利率也许会听从我们的申诉，但前提是通膨威胁先要消除。

　　(本文作者：Tomi Kilgore)