万圣节指标 一种有缺陷的季节型态

　　【MarketWatch维吉尼亚州10月28日讯】下周二将标志着股市为期六个月强势的起点。

　　这种季节性型态的意义到底有多大？如果有意义的话，投资策略上又应该作出怎样的调整？

　　关于这个季节性型态，我以前写过几篇文章。这种型态被称为“万圣节指标”或“ 五月售出离市”。我说过，著名期刊American Economic Review上登载过一篇学术研究报告，为这种季节性型态提供了有力的支持；还有几家投资通讯的投资策略也以此型态为基础。

　　但在本文中，我想从更长的历史时期来分析这种型态。

　　American Economic Review上的研究报告只分析了1970年以后的股市。研究者发现，自1970年以来，冬季月份(万圣节至次年国际劳动节)股市的平均回报要高于夏季月份(国际劳动节至同年万圣节)。

　　选择1970年作为研究的起始时间，很大程度上是因为大多数国家的股市从那一年起才有资料可查。但美国的股市历史可以回溯至1970年之前的许多年，因此我们不禁要问：这种季节性型态在1970年之前的美国股市上到底存不存在？

　　答案是基本上不存在，至少道指不存在这种现象。我选择道指是因为它于1896年推出，比美国任何一支

股票指数的“年纪”都要大。

　　请看下面数据：

　　1970年之后——

　　道指冬季月份的回报为8.36%，夏季月份的回报为-0.03%；

　　1970年之前——

　　道指冬季月份的回报为3.62%，夏季月份的回报为2.71%。

　　可见，1970年之后的股市，冬季月份的表现要比夏季月份出色得多，平均差幅高达8.39%，按年率计算便超过了17%。

　　这与American Economic Review上研究报告的发现是一致的，应该不会叫人吃惊。

　　但在1970年之前，冬季月份与夏季月份的股市回报相差就不那么明显了，仅为0.91%，即使考量到数字的波动性，这种差幅在统计学上也不具意义。

　　既然如此，1970年之前美国股市不存在万圣节型态这个结论又有多大的意义呢？

　　答案却不那么简单。

　　如果这种季节性型态仅仅存在于1970年之后的美国股市上，那么1970年之前的证据将有力地推翻之后的事实。一种存在于三十年内的季节性型态，不管它多么显著，与之前七十年无此先例的事实相比可谓说毫无意义或者意义很小。

　　然而研究者发现，万圣节现象不仅存在于1970年之后的美国股市上。他们研究了美国股市以外36个国家的股市，发现35个都有这种现象。他们还发现，英国股市自1694年以来就存在这种现象，这个事实可能有力到足以推翻道指1970年之前七十年轨迹所提供的证据。

　　尽管如此，这种例外仍然是值得注意的和思考的。如果你打算根据这种季节性型态来投资，那么首先就要回答：为什么这种型态只在最近三十年才存在？

　　American Economic Review上研究报告的作者认为，万圣节型态形成的原因是交易者选择在夏季休假。也许上个世纪前七十年里，美国人选择休假的时间和长度与后三十年有显著的不同，但我必须承认我对此有所怀疑。

　　从我手头有限的一些证据来看，交易者在1970年之前甚至更喜欢在夏季休长假，如果考量到这个因素，那么最近三十年冬季月份与夏季月份的股市回报相差就更大了。

　　我不知道我收集的证据能否代表1970年代之前的华尔街，我只不过指出一点：如果你打算对1970年之前的美国股市事实不理不睬，起码应该知道这样做有何不严密的地方。

　　我可以确定的是，除非你对这个问题能够找出满意的答案，否则对这种季节性型态下注还是少一点为妙。

　　(本文作者：Mark Hulbert)