全美连线追求者众 谁是佳配？

　　【MarketWatch旧金山10月18日讯】谁会是全美连线(AOL)的下一个追求者呢？

　　据上周五以及上周末的消息称，雅虎(Yahoo)(YHOO)正在与时代华纳(Time Warner)(TWX)旗下的全美连线进行“非正式”谈判，要收购全美连线的入口网站；而上周稍早也有一则报道称，Google(GOOG)和Comcast(CMCSK)有意收购全美连线的少数股权；再往前的九月份，纽约邮报(NY Post)报道，微软Microsoft(MSFT)正在与全美连线商谈收购事宜——那时全 美连线可不像现在这么抢手。

　　这不禁让人想知道，新闻集团(News Corp)(NWS)和Viacom(VIA)是不是也会跟着来。

　　毕竟从竞争的立场看，所有竞争者想要继续保有并使用全美连线与当前每一个合作伙伴分享的内容是合理的。至于追求者拥有针对全美连线的真正战略计画，抑或只有出于竞争考量，那是另一回事。

　　其它问题包括：为什么时代华纳要在动用资源加强全美连线的时候售出它呢？何况现在网路广告业务正在繁荣起来？为什么全美连线如此有价值？为什么全美连线适于为这些追求者所收购？它的市场价值是多少？还有，从求购者的组织结构来看，这桩交易最终会成为NBCi那样的令人头疼的媒体烂摊子吗？

　　我来尝试性地回答这些问题吧。

　　时代华纳为什么要出售全美连线

　　答案是市值考量。

　　我们都知道投资银行的招数：先给一家打算出售的公司估个价——让一家有收购意向的公司开出要约价格来，向公众发布，再让其它公司加入竞购大战。熊士坦(Sanford Bernstein)分析师纳登森(Michael Nathanson)说，“从围绕时代华纳及其各子公司市值的议论来看，它希望全美连线的市值能够在总公司市值水平中得到体现。”

　　为什么说全美连线是有价值的

　　全美连线的广告营收成长高于线上广告成长的平均水平，今年头六个月营收占到网路广告总量的10%。Marlin & Associates的马林(Ken Marlin)称，上半年全美连线的广告销售比去年同期成长了45%，达到6亿3100万美元。

　　Interactive Advertising Bureau的资料显示，同期线上广告销售总额为58亿美元。也就是说，全美连线的广告营收占到线上广告总额的10%以上。假设全美连线的成长继续快于整体市场，那么今年全年的广告销售将达到12亿美元。

　　这是相当庞大的数字，微软和雅虎都想从中分一杯羹。Google是为全美连线提供广告链接的，自然也不想失去它的份额。Google的报告显示，2004年其32亿美元营收总额中，大约12%来自全美连线。今年头六个月中，Google营收中11%来自全美连线。花旗集团分析师马哈尼(Mark Mahaney)说，截至六月份的那个季度，Google净营收中2.6%来自全美连线。因此，如果全美连线被竞争对手收购，Google将面临失去相当营收的风险。

　　截至六月份，全美连线的网路用户仍然达到2080万人，但自2002年以来差不多每年流失200万用户。这些用户都转投何方了呢？全美连线的拨号上网用户在减少，他们会转向宽频(不仅用于网路连接，而且最终可观看电影)，从而对宽频服务提供商有吸引力。现在还不清楚时代华纳的宽频部门是否知道如何赢得这些用户，而Comcast和SBC Communications(SBC)在争抢宽频用户方面似乎是最积极的。熊士坦的纳登森说，Comcast本季度的宽频用户将达到820万。

　　如果通讯入口时代到来——通讯入口网站是一个用户透过语音、即时通讯工具或电子邮件进行实时聊天的平台，那么全美连线4900万即时通讯用户那就非常有吸引力了。全美连线的即时通讯用户人数是MSN(2400万)和雅虎(2200万)的两倍；而根据花旗集团资料，Google的即时通讯服务用户仅为100万。在eBay(EBAY)收购拥有5400万语音/即时通讯服务注册用户的Skype Technologies之后，全美连线的即时通讯业务显得更有价值了。顺便说一句，

摩根士丹利(Morgan Stanley)和comScore的资料显示，八月份透过即时通讯、语音和电子邮件聊天的时间上升达44%。

　　最后，全美连线是八月份成长速度位列第三的搜寻引擎网站，非重复访客上升8%至3700万人。

　　为什么说Google和Comcast收购全美连线是合理的

　　Google和全美连线是一对绝佳搭配，它们一个好比左脑一个好比右脑。Google是全美连线很难拒绝的一个合作伙伴，因为Google的技术帮助它不断提高搜寻结果的关联程度。虽然这很难量化，但我认为Google的搜寻网站在综合性和关联性方面做得较好。我猜，正因为如此，八月份Google网站流量才能成长38%——几乎为成长第二快的搜寻网站(雅虎)的四倍，同期MSN网站流量成长仅为7%(comScore Networks资料)。

　　因此，Google关注全美连线，除了全美连线是它非常重要的分销伙伴之外——前面说过，Google净营收2.6%来自全美连线，全美连线的姊妹公司时代华纳还拥有相当数量的网路资产，可以大大提升Google的广告品牌。迄今为止，Google尚未进入按“每千人成本(CPM)”计费的广告市场。而时代华纳的网站在这方面高居榜首，六月份非重复访客达1亿1800万；Google的非重复访客人数列第四位。随着Google内容页内的广告链接业务的成长，或者随着Google进入图像或视讯广告领域，全美连线和时代华纳所能带来的经验和内容也许是很有价值的。当然，时代华纳其它资产和内容对Google的价值现在还不清楚。

　　最后，全美连线和Google合并最明显的理由也许是：AIM(全美连线即时通讯工具)和Google Talk合二为一。Google在这个领域中刚刚起步，这意味着它也许需要全美连线。另一方面，全美连线虽然是这个市场上的占支配领导者，但它可能失去的也最多，尤其是Skype收购案之后，如今几乎人人都意识到即时通讯和网路电话的重要性。当然，全美连线的即时通讯业务可以与微软、雅虎或两者的合并，但这三家公司的即时通讯工具大同小异。只有Google和Skype的比较单纯。AIM与Google Talk结合也许会成为一种出众的产品。Google的核心是简单、质量和实用，AIM的长项是内容。这一来，Google可以保有来自AIM产品的广告营收(假如AIM成为网路入口和搜寻平台的话)，甚至来自AIM的广告营收比重还会上升。

　　至于Comcast的角色，它也许能够帮助Google在全国推出低价甚至免费的WiFi接取途径。Google充当主页和搜寻引擎的角色，而Comcast可以让全美连线流失的拨号用户转向Comcast/AOL的宽频服务，何况全美连线姊妹公司时代华纳还可以提供专有的电影节目呢。

　　当然，三家公司的联系如果更深入下去，也许不能保证时代华纳的内容将为Comcast和Google专用。现在也不清楚Comcast持有全美连线的

股票为何一定有利于赢得后者流失的拨号用户，因为雅虎同它的电讯合作伙伴SBC Communications和Verizon(VZ)也许同样可以用极低的价格吸引用户。

　　全美连线价值多少

　　根据花旗集团马哈尼的计算，假定全美连线今年的营收为12亿美元，再假定现金流比率为50%，那么今年全美连线的现金流将达到6亿3100万美元。按Google、雅虎和eBay等公司股价为现金流20几倍的比率折算，全美连线广告部门的市场价值约为120亿美元。

　　当然，鉴于收购全美连线不能保证百分百获得时代华纳的内容，因此上述计算并不精确。