晨星“膨胀率”指标考量基金售股难度

http://finance.sina.com.cn 2005年09月13日 23:04 新浪财经

　　【MarketWatch维吉尼亚州9月13日讯】本益比，你得让一让，现在该膨胀比(bloat ratio)登场了！

　　我说的“膨胀比”，是指晨星(Morningstar)基金分析部门总监金奈尔(Russel Kinnel)开发的一个指标，用来衡量一支基金的资产是否膨胀到了不合适的程度。

　　金奈尔开发这个指标的基本理念是：如果一支基金投资热门股票最终除了低价抛出外别无他法，那么对基金是没有什么好处的。

　　他开发的膨胀率指标是用两个不同的数字乘起来的，一个是周转率(turnover ratio)——这个指标想必基金投资者已经很熟悉了，另一个是基金中资产比重最高的25支股票的日平均交易量。

　　这两个数字相乘得出的结果愈大，那么基金想要售出其持股的难度就愈高。

　　膨胀率比周转率更具优势的一个方面是，它把基金持股的周转率置于一种特定的情境之下来考量。对于一支大型股基金，即使周转率较高，也不一定意味着它售出持股的难度比一支持股平均交易量很低的微型股基金更大。

　　这表明，周转率只是衡量基金真实交易成本的一个粗略指标，这正是几年前一项在广泛资料基础上进行的学术研究所得出的结论。从事这项研究的是奥勒冈大学(University of Oregon)的切尔默斯(John Chalmers)、维吉尼亚理工大学(Virginia Tech)的卡德勒克(Gregory Kadlec)和宾州大学华顿学院(Wharton School of the University of Pennsylvania)的艾德伦(Roger Edelen)——现为Mellon Capital Management的资深

股票策略师。

　　这三位教授的研究发现，共同基金的周转率仅占基金交易成本变数中的55%，另外一个最大的影响因素是基金持股的平均买卖价差，约占成本变数中的30%。

　　可见，晨星的膨胀率指标是得到学术研究支持的。

　　晨星能够做到而学术研究无法办到的事情之一，是提供膨胀率最高的基金名称列表，并及时更新。这是因为学术研究几乎总是基于截至数月前甚至数年前的资料，而晨星却可以轻而易举得到最新的基金资料。

　　在我上周末收到的投资通讯Morningstar Mutual Funds最近一期内容中，晨星列出了截至八月末膨胀率最高的15支基金的名字，下面是其中膨胀率最高的五支基金：

　　Longleaf Partners Small Cap(LLSCX)

　　Aegis Value(AVALX)

　　Mutual Shares(MUTHX)

　　Fidelity Mid-Cap Stock(FMCSX)

　　Fidelity Mid-Cap Stock(FSLCX)

　　这些以及其它膨胀率高的基金应该避免吗？晨星说：不！晨星谨慎地强调，这仅仅是许多应当考量的指标之一。例如，Mutual Shares基金的膨胀率尽管很高，但它仍然获得了晨星最高的五星评等。

　　不过晨星的确发现，膨胀率高的基金，其表现显著落后于膨胀率低的基金。切尔默斯等三位教授也发现，交易成本与基金的回报成反比关系。