TFSIX选股经：要想赢找冷门

　　【MarketWatch纽约9月2日讯】乔纳兹(Todd Jonasz)和他的同僚虽然是基金Mutual Financial Services Fund(TFSIX)的经理人，但他们却把自己看成分析师，经常分析各种资料，寻找被市场忽略的、价格被低估的股票。

　　该基金的另外两倍经理人是拉尔(Charles Lahr)和克劳森(John Clausen)，投资对象为银行、保险及其它金融服务公司。与大多数基金不同的是，该基金也可以投资行将破产 或刚刚摆脱破产的公司，有时候也买进有望被收购公司的股票。

　　Mutual Financial Services是Mutual Series旗下的一支基金，该基金公司的掌舵人曾经是著名的投资家普莱斯(Michael Price)。

　　普莱斯在从前合伙人海因(Max Heine)的指导下，发明了一种价值投资法，透过投资被别人忽略的领域和个股，获得了丰厚的回报。

　　基金巨头Franklin Resources于1996年以6亿美元收购了这家公司，五年后，普莱斯离开了公司。然而，乔纳兹说，公司的投资理念依然不变。

　　乔纳兹于2002年从Lazard Asset Management加盟Mutual Series，他说，“人们到Mutual Series来工作，是因为它在基金管理中强调团队的作用。尽管我们是投资组合经理人，但每个人心中都把自己看成分析师：我们都沉迷于资料研究，不断地努力发掘被低估的

股票。”

　　乔纳兹和他的同僚希望发现价格相对其内在价值偏低的股票和其它证券。

　　他解释说，他们几位经理人的评估，是以一家公司的资产价值及其所能创造的回报水平为基础的。

　　作为选股的最关键条件之一，就是市场其他参与者尚未注意到这个投资对象。

　　“一旦某个投资开始得到市场的宠爱，它的价格就可能达到我们对它内在价值的估算值。这样一来，我们就不会继续持有了。”

　　如果出现这种情况，他们就会很快售出这支持股，但他补充说，他们整体而言毕竟是长期投资者，主要部位常常持有三年甚至更久。

　　迄今为止，这种策略表现不错。根据理柏(Lipper Inc.)资料，今年以来截至8月31日，该基金A股回报为18.5%，同期同类基金平均回报为9.4%；过去三年，该基金A股年均回报为14.4%，同期同类基金平均年回报为12%。

　　从该基金的现金部位来判断，三位经理人今年发现了更多的投资机会，因为该基金目前的现金比重仅约占5%，为乔纳兹2002年加盟该基金以来的最低水平。

　　2004年末售出部分持股之后，三位经理人买进了一些非美国公司的股票。

　　乔纳兹强调说，这并不意味着某个外国股市优于美国股市，而完全是搜寻海外市场得出的几个具体投资机会罢了——该基金严格执行自下而上的选股原则，也就是说，个股的重要性高于国家而不是相反。

　　由于该基金的优势来源于市场其他参与者所忽略的投资对象，因此乔纳兹不愿意讨论他最近的具体选股，但他说，该基金三大长期持股有一些共同特点的确未被市场完全认识到。

　　Sovereign Bancorp Inc.(SOV)的业务区域是美国东北地区，是该基金多年的主要持股之一。

　　该公司在美国东北地区市场占有率很高，最近一系列收购的效益尚未显示出来。

　　FleetBoston Financial于2004年被美国银行(Bank of America)收购之后，Sovereign则收购了FleetBoston Financial旗下的一个分支机构网络。

　　2004年上半年，Sovereign股价下跌了近20%，因为有人担忧该公司吃下了它消化不了的东西。执行长希都(Jay Sidhu)继续进行了更多但规模较小的收购行为，使得他敢担风险的名声更响亮了。

　　乔纳兹说，某个时期，Sovereign的股价甚至低于其清算价值(liquidation value)。

　　现在，Sovereign已经从当初“高风险、高负债”的状况，转变为正在使收购得来资产更协调地发挥作用。

　　乔纳兹说，该公司在东北地区的高市场占有率，也使得它成为一个潜在的收购目标，尤其可能引起大型海外金融集团的兴趣，如苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland Group)或汇丰控股(HSBC Holdings)。

　　周四，该股升18美分，收于23.50美元。

　　乔纳兹说，Mutual Financial Services Fund是Old Republic International(ORI)的最大股东。该公司销售一般保险、抵押贷款保险和产权保险(title insurance)。

　　他说，由于该公司拥有三种不同的业务，因此整体来看该股被低估了，尽管它已经令人吃惊地给投资人带来了持续的回报；另外，该公司有关储备金的政策极其保守，而且管理层也非常出色。

　　Old Republic的股价为其帐面价值的1.1至1.2倍，股利收益率为2.7%，长期来看股东权益报酬率约达12%。

　　乔纳兹说，同类公司的股价远较该公司为高，它们的股价达到帐面价值的1.3倍，而股东权益报酬率却仅为7%左右。

　　周四，该股升2美分，收于25.19美元。

　　White Mountains Insurance Group(WTM)也是Mutual Financial Services的主要持股。

　　该公司的董事长是保险业名人拜恩(Jack Byrne)，他为巴菲特(Warren Buffett)拥有的

汽车保险公司Geico的重振出了大力。

　　他与巴菲特的关系还不止于此。巴菲特担任董事长的波克夏公司(Berkshire Hathaway)，持有超过15%的White Mountains股权。

　　乔纳兹说，White Mountains的聪明管理者专注于挖掘保险利润，而并非不惜代价追求新的业务。

　　“许多保险公司口头上都说，不会以没有利润的保费率来拓展业务，但在保费下降的艰难时期，这些公司的保费收入仍在上升。该公司就不同，它只在有利可图的情况下才会提供保险，因此抵抗商业周期风险的能力更强。”

　　周四，该股跌3.90美元，收于656美元。