波动率指数跌至底线 反弹一触即发

　　【MarketWatch纽约8月1日讯】华尔街交易者之间普遍存在着一种观点：“我不关心股市朝哪个方向动，只要它动就好。”

　　不幸的是，从芝加哥选择权交易所(CBOE)波动率指数(VIX)来看，股市变动预计不会太大。该指数读数最近跌至个位数字，这是十多年来的头一次。

　　然而，有迹象表明逆转时机到了。波动率指数也被称为“担忧指数”，因为它在股市疲软环境下倾向于上升。看起来，该指数终于有望在八月份摆脱“担忧”了。

　　但与该指数的别名相反，股市牛派没有任何值得担忧的，相反，他们应该寄于厚望才对。

　　熊士坦(Bear Stearns)策略师特拉汉(Francois Trahan)说，投资者一定不能忽略波动率指数跌至个位数字所传达出来的含义。

　　虽然特拉汉最近在给客户的通知中写道，波动率指数读数低可能意味着未来股市的道路“很不平坦”，但他认为，“除非波动率指数回归到正常值，否则周期性牛市也许不会重新开始。”

　　上周标普500指数创下四年新高，七月份累计升幅3.6%，为2004年11月(3.8%)以来的最高升幅，为2003年12月(5%)以来第二高的升幅。

　　与此同时，波动率指数七月份最后的读数为11.57，之前于7月20日跌至9.88；2004年11月，该指数最后的读数为13.24；2003年12月，该指数最后的读数为18.31。

　　如此看来，眼下买进选择权是相当合算的，不是吗？

　　赢一把的机会

　　与其说波动率指数是衡量担忧情绪的，不如说是衡量市场机会的更为恰当，或者说它是在股市上赌一把的机会制造者。

　　基本上，买进选择权的是押注方，卖出选择权的是庄家。当一种选择权定好价格之后，波动率便成为其中一个影响因素，甚至可能是最重要的影响因素，因为它决定着一定时期内选择权履约价格有没有实现的可能性。

　　简单一点说，如果一种选择权的价外(out of the money)幅度达到10%，而证券的波动率低于10%，那么该选择权的买家几乎不可能赚钱；更重要的是，选择权的卖家几乎不可能赔钱。

　　因此，经过一番复杂计算之后，超过履约价的可能性愈小，则购买选择权的价格(或者说权利金)就愈低。

　　就好比拉斯维加斯的赌场，赔率总是有利于庄家。选择权也是这样，卖出的一方胜算更大。然而，选择权卖家的危险在于，减去获得的权利金之后，他们的亏损风险可以是无限的。

　　例如，股市超过买权(押注股市上升)履约价的幅度愈高，则选择权卖家手头的股票缺口也愈大，因此他们就不得不买进更多股票用来履约。

　　由于在公开市场买进非常麻烦(因为选择权到期前的时间有限)，选择权交易者可以利用“伽马”部位来买进“波动率”。“伽马”部位是一个变量，代表交易者的波动率部位——卖出选择权就是卖出波动率，或者说卖出“伽马”部位。

　　股市上涨愈快，选择权买家击败庄家的可能性就愈大。如果波动率的涨幅足够大，在履约价没有突破时卖出选择权甚至都可以获利。

　　卖出选择权的庄家必须提高选择权的价格，增加定价模式中的波动率变量的容许幅度，从而使赔率重新有利于他们。或者，他们可以反过来买进选择权(即买进波动率)，回补“伽马”部位。

　　可见，波动率可以而且事实上会在股市上扬环境下上升。如果在一段较长时期内，选择权卖家已经习惯了获胜并得到权利金，这时波动率上升愈猛烈，其后续升幅就可能愈可观。

　　经过将近两年的低位徘徊之后，波动率指数现在显示出有利于选择权买家的迹象。

　　“担忧指数”变“贪婪指数”

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)技术分析师本希格纳(Rick Bensignor)指出，从历史数据看，波动率指数的底线出现在读数约为10的水平上。正如一种典型的商品期货，其价格不会跌穿某个底线一样——因为一旦低于这个底线，就存在基于生产成本的套利可能。

　　本希格纳说，“尽管选择权没有什么‘生产成本’，但一旦达到某个价格水平，卖家便认为卖出选择权所承担的风险不足以抵偿获得的权利金。我们认为这个水平就是波动率指数为10的时候。”

　　上一次波动率指数低于10是在1994年1月。除了几次大涨——1994年4月涨至28.30，同年11月涨至19.57，波动率指数基本上维持在15以下的水平，这种情形持续到1996年2月。

　　之后两年内，波动率指数一路上涨，最后在20出头的水平上稳定下来，期间有几次涨至40多。大约从2003年9月开始，该指数又转为下跌。

　　在上一次波动率指数跌至个位数值的过程中，标普500指数却持续上扬，尽管是缓慢的。

　　从1995年稍早开始，标普500指数的上升轨道变得陡峭起来，那正是波动率指数趋势逆转之前。在波动率指数上升的过程中——从1996年2月至1998年2月，标普500指数累计上涨了60%多。

　　那还有什么担忧的呢？也许我们应该把“担忧指数”更名为“贪婪指数”。

　　记住电影“华尔街”中的盖科(Gordon Gekko)对Teldar Paper股东说过的话：“贪婪虽然不好听，却是好东西。”

　　(本文作者：Tomi Kilgore)