避险情绪短期能否释缓看两件事

　　美银美林（BoAML）11月份全球基金经理调查显示，大多数受访者认为，央行（美联储及欧洲央行）货币政策失误是最大的风险，这已是他们连续第二个月表达了这一担忧。此外，还有22%的受访者表示，最大的担忧是全球债市的大幅下跌。

　　从Cboe编制的标普500指数波动率（VIX）（VXX）、原油波动率（OVX）看，投资者对风险资产的代表--权益、原油预期波动明显看升。“避险”确实是最近两周市场的主旋律。

　　从SPDR标普精选行业指数基金的表现看，本月以来，截至14日收盘，行业基金及参照物（标普500指数基金、标普低波动率指数基金）表现依次为：

　　房地产开发（XLRE） 4.25%

　　主要消费品（XLP） 3.18%

　　公用事业（XLU） 3.17%

　　标普低波动率（SPLV） 1.85%

　　可选消费品（XLY） 0.84%

　　科技（XLK） 0.64%

　　能源（XLE） 0.34%

　　标普500（SPY） 0.23%

　　健康护理（XLV） -0.20%

　　工业（XLI） -1.26%

　　金融（XLF） -1.84%

　　原材料（XLB） -1.90%

　　根据晨星（Morningstar）数据，从近12个月分红率（yield）看，行业基金及参照物（标普500指数基金、美国长期国债基金）依次为：

　　房地产开发（XLRE） 3.87%

　　能源（XLE） 3.14%

　　公用事业（XLU） 3.09%

　　主要消费品（XLP） 2.74%

　　美国20Y+国债（TLT） 2.5%

　　标普500（SPY） 1.86%

　　工业（XLI） 1.85%

　　原材料（XLB） 1.78%

　　健康护理（XLV） 1.47%

　　金融（XLF） 1.47%

　　可选消费品（XLY） 1.46%

　　科技（XLK） 1.36%

　　综合上述数据来看，防御性或基本面表现积极的行业表现较好。

　　房地产开发行业受益于持续供应紧张的房地产市场；公用事业、主要消费品行业均属于非周期性的行业，并有相对具备吸引力的分红率；可选消费品行业新近披露财报的家得宝（HD）、JC Penny（JCP）同店销售表现优于预期。

　　金融、能源、原材料等行业表现垫底。这主要受税改进展难言乐观、原油价格剧烈波动、中国10月份经济数据回落等多重因素影响。特别地，对于金融行业的银行来说，利率上升的同时利差收窄也是一种不利因素，因为这将影响息差收入。

　　同时，受利率扁平化影响，通常被认为无风险的美国短期国债（SHY）持续下跌，避险情绪一定程度上支撑了长期国债基金（TLT），而高收益债券（JNK）成为重点回避对象，投资者认为不足6%的收益率不足以覆盖信用风险。

　　近期，黄金（GLD）受实物需求乏力影响表现疲弱，避险资金转投前述基本面相对积极的房地产开发、公用事业等板块。

　　投资者将留意本周的CPI通胀，它可能影响市场对美联储加息的预期，如果对明年加息节奏的预期减弱，有利于缓和收益率曲线扁平化的现状，进而影响投资者的冒险意愿。

　　一般而言，如果国债收益率上升的同时，不严重扭曲收益率曲线的平滑度，或显著改变曲线整体向右上方倾斜的形状，是属于“良性”的。

　　在这种情况下，高分红，及因杠杆高而利率敏感的行业将产生不利影响，如公用事业、房地产投资信托（REM）。

　　此外，国债利率上升也会带动美元走强。这一次，由于利率扁平化，叠加以德国为代表的欧元区新近经济数据优于美国，国债收益率上升并未带来美元指数同步走强。

　　国债收益率上升，更多因为市场预期短期（12月份）及未来一年美联储加息节奏会一直赶在通胀（PCE）到达2%水平线以前。而长端利率上升乏力，则是对共和党税改进展无法达到预期、对长期经济增长信心相对不足进行了定价。

　　本周，美国众议院共和党将对其税改方案进行投票表决，其结果将左右市场情绪。

　　此外，本周五的建筑许可数据也较重要，它可能影响投资者对房地产开发行业发展的判断。

　　综上所述，避险情绪在短期能否缓和，主要还是看通胀数据和税改进展。

　　（线索Clues / 李涛）

责任编辑：帅可聪