疯狂的信仰：“买入并持有”

2017年11月09日 16:49 新浪财经收藏本文

　　美国领航集团（Vanguard Group）创始人Jack Bogle是”买入并持有“理念的坚定倡导者之一（资料图）

　　10月25日，Real Investment Advice在Yahoo Finance网站Harvest Exchange专栏发表题为《“Buy & Hold” Fantasy Story Reaches Fever Pitch》文章，论述了一种历久弥新的投资方式——买入并持有策略。这篇文章提到一种现象，众多投资者将”买入并持有“策略奉为圣经，美国领航集团（Vanguard Group）创始人Jack Bogle就是这种理念的倡导者之一。作者认为如今的市场上存在两个极端，导致一方不买入，而另一方不卖出，他认为这是情绪化的表现。正如作者在文章中用到的一个词”all-or-none“，即凡事不应”非此即彼“。最后他建议投资者结合自身情况，尽量独立自主做出投资决策，同时需要时刻警惕他人（尤其是经纪人）因为潜在的利益而扭曲投资建议。例如在不恰当的时机，建议”买入并持有“。

　　作者分析时下现象并给出建议，但任何建议都不能脱离当时的市场行情走势。如下图标普500指数ETF（SPY）自1993年1月29日成立以来，至2017年11月8日总回报率约为483%（不含分红），经计算，折合年化收益6.5%。

　　至于这是否是一个好的投资，那也要见仁见智了。

　　美国股神巴菲特也曾运用”买入并持有“策略赢得一份价值100万美元的赌约，详情点此查看。

标普500指数ETF（SPY）成立以来（1993年1月29日至2017年11月8日）价格走势（来源：CNBC）

　　以下为原文翻译：

　　《疯狂的信仰：“买入并持有”》

　　Real Investment Advice

　　Harvest Exchange

　　2017年10月25日

　　“许多交易行为受经济学和金融学证明的支持，不过深入研究，是不可靠的。“这是Benoit Mandelbrot & Richard L． Hudson对市场的（错误）行为的认识。

　　我很担心那些疯狂地坚信“买入并持有”这一信条的人们。

　　我知道并尊敬许多专业人士。我的意思是，我真的很喜欢他们，我喜欢研究他们的成果，但我希望他们在资本资产定价模型之外冒险一试。我希望他们偶尔可以突破资本资产定价模型。大量的学术研究表明注意风险管理，适当减少分析这些数学模型，不仅节约了宝贵的时间，而且还带来了更多收益。

　　我不知道你的情况怎样，但在12-16年前左右的时候，我记得那时我已经有了少许白发了。在当时，那些疯狂坚信“买入并持有”的人们比我的财务状况还要好。

　　不过，没有什么能阻止他们对“买入并持有”的坚信。不过他们很少仔细考虑应该持有多长时间。

　　Jack Bogle，美国领航集团（Vanguard Group）的创始人，一直宣扬“买入并持有”。他曾在新闻中说股票是“相当有价值的“。“相当”有价值，未免太夸张了。不过如果真的懂得股票，真的能把握股市的莫测变换的话，确实是相当有价值。

　　不过我没有想到Bogle先生最近真的放弃了卖出。尽管他是“买入并持有”的典范人物，但他还是警告说，“卖出”从来都不是一个“all-or-none”的决定。这一点我支持。

　　为什么有的投资者如此愚蠢？28年以来，我遇到了一些全部卖出的投资者。他们大部分在2007年时完全退出市场了，这确实是个好时机，不过他们再也没有回到股票市场中来。即使市场每年可以带来50%的复合收益，他们仍然不回来。他们走了，走了，真的走了。

　　我还想告诉你，我遇到过多少还没有从2000年科技泡沫中恢复过来的人。数清他们的数量你需要手脚并用。而原因就是因为他们的经纪人当时让他们坚持持有。他们的投资组合就像一个高风险的火药桶，多样化配置的外表下，实际大多投资于高风险的科技股。

　　不幸的是，这些专家和经纪人将“购买并持有”变成让人深信的信条，尽管它会带来麻烦。

　　所以，当专家和经纪人向你鼓吹着坚信“购买并持有”时，他们的真正意思是：“你还不够聪明，无法理解。”

　　我对个人投资者比对专业投资者有更大的信心，特别是后期市场冲刺。

　　每次我看购买并持有的评论，我就觉得我看到了丑陋的毕业作品挂在了毕业舞池上。我的意思是，我很难移开视线。不过我还想知道，这些评论者是否知道，他们像可怜虫一样不信任股票市场的规律，不完全地分享他们幸福的秘密。

　　哪怕只有一点怀疑言语的讨论往往造成彻底的消极影响甚至大灾难。不要“应该有更好的方式”，不然就会被说成是“市场的投机者”。

　　或者更糟，你被视为“死空头”“世界末日”。因为你提出更好的替代性意见，会变得不受欢迎。

　　坦率地说，我从来没有想过要受主流的欢迎。我研究我的技术，并试图从受托人的角度为那些需要财务指导的人做正确的事情。经常和我见面的人可以证明这一事实。这就是对我的奖励。

　　晚上我睡得更好。没有完不成的销售配额，也不用工作到快累倒。我从不处理失去工作带来的无尽的压力。我做嘉信的财务顾问做的时间太长了，危害了我的健康。

　　这些理论的创建者，他们将湿润的嘴唇贴在你的脸上，挑衅式地向你低语：“愚蠢的投资者，你不能把时间浪费在市场上”。就好像那些挑战他们的信仰的专业人士和投资者是无知的。我想说，那交易费用呢？税收呢？利润呢？这太可怕了。

　　你知道，那些喜欢随船沉没的航海家们，他们绝对相信投资者必须和他们一起下沉。

　　让我们明确一点：没有人会投机市场。虽然运气可能会出现，但不会长期存在。不幸的是，长期牛市滋养了很多自负的“股票高手”。

　　我们想说，风险管理不是一个“all-or-none”的命题。风险管理是一个投资者期望的、合理的、可实现的任务。可怕的言论。我知道我又说了异议的观点。阅读：每个投资者应知的15个风险管理规则。

　　请理解那些坚定地相信市场会永远走高的人（确实是这样的，特别是如果你投资了一个世纪会发现这一点），他们是热情的，真诚的；他们一边说，一边喝他们自己的长生不老药。他们是有真正激情的，他们敢于在资产负债表上采取行动，对同事流露出无尽的赞美。我认为放血财富值得尊敬和敬畏。我想也是！

　　他们钦佩你为事业所付出的金钱和时间。

　　通过令人信服的话语、成堆的学术研究和数据证明，很容易包装一个精美的金融盒子。这很有说服力，可以推动股票上涨。希望，那些因此花了大量时间和金钱的投资者们，能在这些叙述中得到一丝安慰。

　　我困惑“购买和持有”理论对人们的吸引力。我真的很羡慕这样吸引力。

　　很多人会想“我担心什么？”。这是一种可怕的自我安慰，这就相当于把钱投到估值过高的黑洞里，希望它能在未来20年内变成财富的白光（即使它是一个非常暗淡的灯泡）。我真希望我能相信，盲目地“买入并持有”是靠谱的真理。

　　听着，我热切地希望投资者获得的回报超过财务生活基准，超过他们的目标；这对我也有好处。我还想尽量减少熊市的伤害。我想要的太多了吗？

　　在这份真正的投资建议中，我们认为这些正是理财经理的主要职责之一。

　　那么，让我们稍微踢一下轮胎，好吗？把事情说的彻底一点。

　　以风险管理规则为核心，进行买入和持有，是获得财富，保护财富的健康而长期的战略。

　　如果你有较长一段时间完全摆脱了市场，那么股票投资可能不适合你。嘿，它并不适合所有人，特别是今天：中央银行资金流动泛滥、交易算法机器人、对税收改革和全球经济同步增长的盲目期望，让股票的估值高达31倍。你要用心，即使经验丰富的投资者也会质疑牛市什么时候会结束。

　　借助灵活的直觉——要认识到，国内市场和国际股票的10%至20%的平均分配量在熊市中平均会下降40%。不过经常被投资者们疏忽的是，外国和美国股票之间的分散化投资不能控制他们最关心的风险——本金损失风险。

　　假设你的退休计划余额是90000美元。按照保守分配，18000美元（20%）可以投资股票。假设遇到熊市，股价下跌到10800美元，这让你感到反胃，那么股市肯定不适合你的总体投资理念。

　　如果你有购买股票的勇气。而你的理财经纪人是 “买入并持有”理论的“信徒”（很有可能），你今年或许还没有获得利润，或者还没有达到收益亏损平衡。那么当股票正值牛市上涨期时，便是一个好机会。你可以持有额外多的现金，就像那些不相信“买入并持有”理论的人一样。阅读：现金的真正价值。

　　你不是在底部卖出的“傻瓜”，你只是坚持风险管理规则。

　　当然，投资者们可能就是这些规则最大的情绪化的敌人。如果风险管理规则参与到了全部的投资过程，那么就可以避免在最底部卖出。按我的经验，那些在2009年3月底做出卖出的愚蠢行动的人，股市账户基本什么都不剩了。

　　你看，如果金融经纪人们会同情他们的客户，像在2007年底客户打来电话关心时那样采取足够的行动来维护客户的资本，也许，当然也只是也许，那些沮丧的投资者们不会在底部时就卖完了几乎所有的股票。

　　”不必担心，市场总是会回来的”，这样的空话说多少次也不能减轻忧虑。这样坦白但毫无意义的话是经纪人用来拒绝回答客户的。他们装作一无所知的样子，装作没有意识到危机的严重性。

　　我听够了像做外科手术似的调整修理的位置（我告诉客户我们试图拿手术刀，不是一把大砍刀来降低投资组合中的股票风险）2007年11月时我积极推荐客户卖出“价格稳定”“可自由兑换现金“的Charles Schwab bond，当时股票价格一直上下跌宕。

　　虽然Schwab portfolio management多次当面向我们保证“基金没有问题“，但后来遭遇大规模赎回，最终破产，Schwab因缺乏监督而被追究责任。

　　不过，Schwab在顶峰时持有135亿美元，美国证券交易委员会的清算只不过是对公司财务上的一个污点，它很容易摆脱困境。你告诉我这些东西没有被操纵？我不这么想。我总是不同。

　　股价积极主动的上升维持着有人持股的假象，然后从2009年夏季起风险增加。我相信这种“购买并持有”的行为是一种“保护性的扭曲”。

　　如果你的经纪人不积极地倾听，并且不重视你的想法，那么是时候替换他或她了。你的问题应被彻底地分析，最好通过当面的方式。

　　如果你今天必须投资，可以考虑平均美元成本法。

　　通常，这种定时定额的投资方法，在价值投资和一次性投资中表现不佳。除非经过周期性调整的市盈率超过18.6（今天超过31）。

　　一篇Jon M． Luskin CFP®发表在Journal of Financial Planning上的论文，令人印象深刻，名为 “Dollar-Cost Averaging Using the CAPE Ratio： An Identifiable Trend Influencing Outperformance”，概述了用这种方式，在CAPE大于18.6的投资周期里得到了大于45%的投资回报，效果比一次性投资好得多。

　　“买入并持有”的对立面不是活跃的交易。

　　逃避。都是借口。我不能再清楚了。如果你这样想，你不仅被动，还表示你没有走出“买入并持有”坚信者们的极端思维。将卖出与活跃的交易联系起来，这很棒，可以避免沟通，甚至避免想到卖出过程。不过这是行不通的。

　　不是的，对立面不是活跃的交易。活跃的交易不会产生回报，那只是活动而已。另外，大多数大中型金融商单笔佣金是4.95美元，交易成本并不像以前那样令人担忧。

　　多年来，无论股市有多高，经济状况如何，投资行业的专业人士们都试图吓唬客户，让他们充分投资股市。投资者们被一再警告说，做任何操作都是愚蠢的：“你不能把时间浪费在市场上”。

　　这就是为什么按照Lance Roberts的说法：

　　“不管媒体广告告诉你什么，华尔街公司都是企业。”作为一项业务，他们的工作是以各种形式为投资者开发交付产品，满足他们的需求……

　　华尔街一直乐意向他们服务的消费者提供“产品”。

　　华尔街很快就发现，收取持续的费用比一次性交易佣金要丰厚得多……

　　于是，共同基金业务蓬勃发展，利润激增，华尔街的生意“兴隆”。

　　我要补充：

　　坦白说，工作很多。金融专家根本上是管理产品的。他们被雇来，从他们雇主的研究部门得到卖方数据，反复挖掘，目标就是达到限额，保住工作，以支付庞大的抵押贷款。他们把你的财富投入产品中，却很少再检查你的资产配置。

　　简单移动平均交叉或某种形式的价格运动的分析，至少可以帮助投资者减少投资组合损失的影响。这不是火箭科学，伙计们！阅读：风险管理的简单方法。