专家认为恐慌指数昭示当前并非市场顶部
![”低波动率“带来的烦恼(资料图)](http://n.sinaimg.cn/finance/transform/20171102/8Gvq-fynnnsc4067928.jpg)
11月1日,Simon Maierhofer在MarketWatch网站发表题为《Opinion: You’re being given bad information about stock-market volatility》文章,Simon在文章中谈了时下美国股市中一种不同寻常的情况,即大繁荣中的”低波动率“现象。按照传统观念,低波动率意味着很高的风险甚至繁荣将尽,而这波历史罕见的牛市正在摧毁这类看法。Simon在文章中列举了这些反常状况,并进行了简要的历史对比,至于他的结论是否可靠,也许还需要等待时间验证。
以下为原文翻译:
《观点:你正在接收股票市场波动的错误理念》
用一个英文单词能贴切地描述目前股票市场:Yawn (打哈欠)。
Yawn的另一层含义是低波动(或没有波动)。 CBOE的VIX指数可以更科学地衡量股票的波动性。
按照华尔街的传统观点,股票的低波动率意味着高风险。极低的波动率指数意味着极高的风险。
而这正是目前股市的状况。
媒体和专家们一直在推崇这一观点,但是历史已经证明这是错误的。
VIX 101
VIX指数已经连续多周处于10以下,上次发生这样的情况是在2007年。
根据芝加哥期权交易所CBOE的说法,VIX指数反映了标普500指数未来30天内的隐含波动率。
低波动率——巨大混乱
9月13日华尔街日报一篇题为《‘False Peace’ for Markets? A Trader Is Betting Millions on It(市场的“虚假和平”?一个交易者在赌几百万)》的文章讲述了关于低波动率的观点:低波动率可以结束现代金融史上第二长的牛市。这样的看法非常受人追捧,当然如果是熊市就更是如此。
是的,所以许多市场空头变成了羊群,羊群很少对。
欺骗性的真相
看到一些理论(例如:低波动率=高风险)可以火起来,变成普遍被人们接受的“真理”,真的很让人吃惊。
诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡纳曼说:“让人们相信谎言的一个可靠的方法就是不断重复,因为人们很难将自己熟悉的道理与真理分辨开来。”
以下有两个人们“熟悉的道理”,但它们并非真理:
•美联储量化宽松(QE)的结束将使股市下跌。
•利率上升将使股票下跌。
在2014年,当美联储宣布将结束量化宽松(QE)时,我们受到指引,相信量化宽松的结束将导致熊市。然而,当年10月5日Profit Radar Report对2014年的结论是:“QE结束不会对股票市场造成冲击。”
2015年我们再次受指引,相信利率上升会使股票下跌。然而,Profit Radar Report着眼于历史,在2015年4月26日做出预测,利率上升实际上对应着股票上涨。
简单地说,VIX读数在10左右时,预期的月波动率为2.89%,或者说日波动率为0.63%。
VIX指数太低不意味着市场顶部
那么,“熟悉的真相”是什么呢?
最后一个主要上涨的股票市场是在2000年3月和2007年10月。当股市上涨时,VIX指数在哪呢?
2000年3月24日,标准普尔500指数以1,552.87点收盘,VIX指数收于22.12点。在股市见顶前,VIX指数从之前的低点(1999年7月16日)上涨了27%。
![(图片来源:MarketWatch网站原文)](http://n.sinaimg.cn/finance/transform/20171102/o-BW-fynmzum9675593.png)
2007年10月11日,当标普500指数收于1,576.06点时,VIX指数收于18.88点。VIX指数在股市见顶前,从之前的低点(2007年1月24日)上涨了91%。
![(图片来源:MarketWatch网站原文)](http://n.sinaimg.cn/finance/transform/20171102/hJWu-fynnnsc4061295.png)
结论
基于历史,主要的股票市场的顶部不会发生在VIX指数的历史低点。反而可能发生在波动率指标走高时。
对现在的主要股票市场来说,VIX指数太低了。
但是,虽然主要股票市场出现顶部至少要等到几个月后,但还是很有可能会出现一个短期的回调。(完)
市场上有大量的关于波动率的产品,成交量较大的主要有:Barclays Bank iPath S&P 500 VIX Short Term Futures(VXX)、ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF(UVXY),两者分别提供一倍和两倍的在芝加哥期权交易所(CBOE)交易的标普500指数波动率(VIX)短期期货合约每日收益。
美国金融业监管局(FINRA)曾经指出,这些产品不是股票仓位的长期对冲工具。FINRA引述了一些研究观点,强调波动率连接产品只适合短期持有,因为存在期货合约滚仓成本(roll-yield)等固有特征,长期持有将有明显价值损耗。
因此这类产品并不适合于所有风险属性的投资者。
![芝加哥期权交易所(CBOE)标普500波动率指数(VIX)年初以来走势(图片来源:雅虎财经)](http://n.sinaimg.cn/finance/transform/20171102/6DR4-fynnnsc4143203.png)
在特朗普当选美国总统后标普500指数波动率的持续低迷,VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN(XIV)成为热门标的,该ETN提供每日的反向一倍标普500波动率指数的收益率,由于同时享受“做空”滚仓成本的收益,年初以来累积价格涨幅为137%。
事实上,市场上还有一些杠杆更高的波动率挂钩交易所交易产品,如TVIX就是UVXY的一个替代物,SVXY是XIV的一个替代物。有些发行机构将波动率利基产品开发到极致,如主动管理的ETF产品VMAX将持仓期货合约的加权到期平均时间控制在30日之内,期望达到更好复制VIX指数的目的。
实际上,中国国内有不少美股投资者参与波动率连接产品的交易,在某互联网券商2015年“10大热门ETF”列表当中,排名第一的是UVXY,且该榜单中有一半是这类产品。当然,这可能与2015年的市场波率较高有一定关系。
(线索Clues / 李涛)(翻译:实习编辑 马昱)
责任编辑:李涛
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