埃里安再警告：美联储立场进化 但市场仍在逆行

　　安联首席经济学家埃里安近日在金融时报发表文章称，美联储可能已经转型，不再是那个用宽松政策支持资产价格的美联储。

　　美联储上周已发出信号，表明其决策已经开始更少地依赖经济数据，并且更大胆地开始实施其货币政策正常化。但是从资产价格角度判断，市场并未充份消化美联储政策的转变。一旦这种分歧在未来数月盛行，美联储将会被迫转为政策收紧的风格，这可能会让各大资产市场非常难受。

　　美联储在上周做了三件事来减轻货币刺激，仅有第一件事在市场广泛预料之中：

　　第一，提高利率25个基点；

　　第二，重申其到明年年末加息4次的意向；

　　第三，设置其4.5万亿美元规模的资产负债表的缩表时间表。

　　这三个行动确认了美联储政策立场已经发生进化，美联储已经远离寻找理由维持高度宽松的货币政策——这种鸽派倾向基本上是2008年金融危机后的主基调。取而代之的是，美联储目前更倾向于逐渐使其利率结构和资产负债表正常化。正因为如此，美联储才会更愿意忽略目前疲弱的经济增长和通胀数据。

　　美联储的这种进化始见于今年3月，但是美联储官员连续并激进地引导提高市场预期，当时将市场立刻加息的概率提高了近30%。之后的加息如约而至。

　　从市场进展来看，包括今年再次加息的隐含概率约在50%上下，交易员和投资者正在抵抗美联储重申的前瞻指引。他们认为美联储正在重复几年前的戏码，官员倾向于过度评估政策收紧的程度，行动上却背道而驰，最终和市场暗示的更低的利率路径汇合。

　　但这一次，鉴于美联储政策体制的进化，事情就变得更加可疑。但这次并不一定会酿成苦果。

　　也许，仅仅是也许，美联储决策者们对部分生产力，工资和通胀异乎寻常的萧条的反应，到目前为止有种可靠的正面感觉。如果是这样，他们会自信地认为经济将会重拾增长，由此通胀将会快速达到2%的政策目标。

　　也有可能，他们有更好的理由相信事将如此，特朗普政府在未来几个月与国会的合作中将会推出促进经济增长的政策。又或者，他们看到了其他人看不到的，全球再通胀的美好迹象。

　　下图为美国宏观意外指数（红色线）和标普指数（绿色线）

责任编辑：帅可聪