方正宏观任泽平、冯明点评5月美国非农数据

2017年06月02日 22:26 新浪财经收藏本文

　　宏观任泽平、冯明点评5月美国非农数据：失业率创16年新低，美联储6月份加息对中国压力减小

　　事件：美国劳工部刚刚公布5月非农就业报告：1）5月美国新增非农就业人数13.8万，低于预期（18.2万）和前值（17.2）。2）失业率继续下降至4.3%，预期4.4%，前值4.4%。劳动力参与率62.7%，比前值62.9%略微下降。3）平均小时工资同比增速2.5%，前值2.5%。平均周工时维持在34.4，与前值一致。

　　点评：

　　1）核心观点：5月份美国非农就业数据大幅低于前值和市场预期，但失业率再降至4.3%，创16年来最低。我们维持对美联储6月份加息、年内启动缩表的判断不变。我们强调，美联储本轮加息缩表的核心逻辑一是恢复货币政策正常化（而非逆周期调控），二是挽回前瞻性指引作为货币政策工具的有效性；这意味着，只要经济不暴露出明显的衰退迹象就难以出现逆转。

　　美国二季度GDP增速将大概率好于一季度，但主要经济指标已开始趋弱，美元阶段性下行。在这种情况下，美联储加息对新兴市场国家汇率贬值、资本外流的影响会减轻，不至于出现2014年下半年的强冲击。特别是对于中国而言，由于出口改善，加之4月以来广谱利率已明显抬升、中美利差显著扩大；6月加息对人民币汇率、资本外流的压力也大大减小。中国央行再像3月份那次紧跟提高公开市场利率的必要性大大降低。

　　2）非农新增就业不及预期，但失业率再创历史新低。5月非农就业新增13.8万人，大幅低于预期（18.2万）和前值（17.2），且低于12个月平均水平（18.6万）。4月新增非农人数终值由21.1下调修正至17.2。但失业率继4月创下十年新低之后，5月继续下降至4.3%，再创新16年来最低点。

　　3）数据公布后，美债收益率下跌，主要货币兑美元升值，黄金价格上涨，美股盘前下挫但高开高走。美债收益率扩大跌幅，10年期美债收益率触及去年11月以来新低2.156%。英镑/美元升报1.2904；美元/日元跌报110.80；欧元/美元涨至7个月高位，报1.1267；离岸人民币兑美元上涨0.44%报6.7799；美元指数下跌0.39%至97.78。黄金价格上涨0.62%至1273.88美元/盎司。美国股市（尤其是银行股）盘前受非农数据影响出现下挫，但紧接着却高开高走：标普500指目前报2432.25，上涨0.14%。纳斯达克综合指数上涨0.36%，报6268.79。

　　4）5月新增就业表现最好的行业是医疗服务和采掘业。分行业来看，5月份医疗服务行业新增就业2.4万人，采掘业新增7000人，商业服务新增3.8万人，食品饮料新增就业3万人。零售业就业继续呈现将趋势，5月净减少6000人。受实体店转电商的影响，美国零售业在发生结构性转变，这将是负面冲击就业的持续性因素。

　　受页岩油气领域投资和产能扩张的带动，自去年10月份以来，采掘业已经新创造就业4.7万个。6月1日特朗普宣布美国退出“巴黎气候协定”，这对美国油气行业再添利好。国际油价应声大跌3%。美国退出气候协定的影响已压倒之前OPEC延长减产期限的影响。

　　5）维持美联储6月加息判断不变。数据公布后，CME FedWatch根据联邦基金期货利率计算得出的美联储6月加息的概率为87%，相比非农数据发布前的89%略有下降；但我们仍然维持之前对美联储6月份加息的判断。美联储核心盯住两个指标：一是失业率，二是通胀。目前，失业率已明显低于美联储测算的长期自然失业率；4月美国核心PCE物价指数同比上涨1.5%，基本温和。

　　资产价格飙升也是促使美联储加快推动货币政策的原因之一。除了美股连续创新高之外，目前Case-Shiller全国房价指数已连续七年上涨至186.95，高于2006年泡沫高点。

　　6）美国二季度GDP仍将大幅好于一季度，但主要经济指标开始趋弱。耐用品订单增速转为负值，4月环比初值为-0.7%。房屋销售也转为负增长，4月新屋销售环比为-11.4%，是两年以来的最低值。4月份库存表现不佳，企业补库存意愿弱：4月批发库存环比初值-0.3%，零售库存环比为-0.3%。5月ISM制造业指数54.9，连续9个月高于荣枯线水平，表明制造业仍维持扩张态势；但Markit制造业PMI已呈现下降趋势。从占比最大的消费来看，4月美国消费支出环比上涨0.4%，创四个月来最大涨幅。这预示着美国二季度GDP增速会好于一季度。

　　7）欧洲经济成为全球经济的“压舱石。有两层含义：其一，欧元区在本轮共振周期中表现滞后于美国中国，美中一些重要经济指标已开始走弱时，欧元区近期的经济表现仍然非常强劲，PMI创6年来新高。其二，欧元汇率走强意味着美元走弱，这在很大程度上减缓了新兴市场国家资本外流、汇率贬值的压力，对于大宗商品价格稳定也是一件好事。这种“欧洲稳，则全球稳”的局面在2004-07年也曾发生过。相反，美国经济过强在“美元渠道”的层面对全球经济而言常常并非好事，典型如2014年。