任泽平点评美联储5月议息会议：鹰派立场不改

2017年05月04日 10:18 新浪综合收藏本文

　　宏观任泽平、冯明点评美联储5月议息会议【美联储不改鹰派立场，维持加息缩表前瞻指引】

　　事件：美联储5月议息会议公告发布，立场偏鹰派，认为美国一季度的经济放缓只是暂时现象，延续3月份议息会议上对加息和缩表的前瞻性指引。本月维持基准利率目标区间0.75-1%不变。公告发布后，6月份加息概率调高至90%以上，美元走强，黄金下跌。

　　点评：

　　1）核心观点：5月份FOMC会议公告向市场传递出的信息可以概括为两个“没有变”：一是美联储对美国经济复苏的乐观看法没有变；二是美联储致力于加速推进货币政策正常化的意图没有变。公告发布后，6月份加息概率由会前的67%调高至90%以上。

　　从短期经济表现来看，去年三季度以来从美国率先启动的全球复苏共振仍在持续之中，尽管边际力量开始减弱。从政策来看看，1．中美同时步入货币紧缩周期，一是几乎同步加息，二是在美联储强化缩表预期之际，中国央行一季度率先缩减资产负债表规模达万亿（尽管两国央行“缩表”的意图和影响由较大不同），中美与欧日之间货币政策分歧拉大。2．中美同时由货币政策转向财政政策，中国强调积极财政政策要更有力度，特朗普强减税法案计划已推出，基建计划规模达1万亿美元，全球范围内掀起“减税潮”，意图增强制造业和整体经济竞争力，减税竞争或将提振长期经济增长。

　　2）美联储对美国经济的乐观看法没有变。近期部分美国经济指标出现一定程度回调：一季度GDP年化增速仅0.7%（主要受消费疲弱的影响，也与季节因素和政治周期相关）；3月非农数据相比前两月出现大幅下滑（由21.6、21.9万下滑至9.8万），远低于18万的市场预期；消费支出景气指数也有所回调。但这些经济指标的疲软并没有改变美联储对美国经济的乐观看法，议息会议公告中仅用“虽然……，但是……”的笔法轻描淡写——“虽然经济活动的增长速度放缓，但就业市场继续增强”。

　　美联储显然更重视失业率和通胀指标：失业率下降4.5%，劳动参与率上升至63%，通胀接近于2%的长期目标。另外，房地产市场繁荣，建筑业和基建温和扩张，页岩油气和投资和产能均在扩张，企业固定投资表现强劲。ISM制造业指数4月为54.8，尽管有所下降，但仍持续高于荣枯线；非职业指数高达57.5。整体而言，对于一季度GDP增速的低迷，美联储直截了当地指出这“很可能是暂时性的”。

　　3）美联储致力于加速推进货币政策正常化的意图没有变。基于对美国经济的乐观认识，美联储“继续预计”“逐步调整货币政策立场”。本次议息会议维持基准利率目标区间0.75-1%不变，但美联储强调：1．该货币政策立场是偏宽松的，将继续为就业和通胀提供支持；2．预计经济接下来的表现将支持逐步加息。关于资产负债表，此次议息会议公告延续了之前的表述，继续维持到期续购操作不变。

　　4）我们维持此前在《加息提速，新周期来临》和《美联储缩表：原因、方式与时间》中的判断——在2017年剩余的时间里，美联储货币政策路径为：在6月和9月分别加息一次，12月议息会议上不再进行加息操作但公布缩表计划，2018年初开启缩表进程。2018年之后，加息、缩表交替进行。