观点 | 上投摩根五月看市

　　市场观点

　　一季度总体经济增速超预期，房地产销售及居民收入增长稳定利好消费。总体融资稳定增长反映整体社会需求仍好，CPI平稳加上PPI回落利好中长期债券市场。

　　1． 总体

　　• 中国一季度国内生产总值GDP约为18.1万亿元人民币，同比增长6.9%，较去年四季度的6.8%进一步上行，其中消费对增速贡献占比达77.2%，比上年同期进一步提高2.2%。

　　• 从行业角度来看，高新技术产业增速也明显高于传统行业，显示产业结构转型也在持续。从居民收入的角度，一季度人均可支配收入名义增长达8.5%，显示人民所得持续稳定增长。

　　2． 物价

　　• 三月份居民消费价格CPI维持温和，同比较上月的0.8%略微上升至涨0.9%，食品价格受惠于天气良好同比下降4.4%， CPI中非食品价格则是维持温和上涨。

　　• PPI则是在基期因素逐渐消除后自高点出现回落，三月份同比上涨由7.8%下降至7.6%，环比涨幅也自二月份的0.6%下降至0.3%。其中生产资料与生活资料同步下滑，预期来自于供给侧改革及国际能源价格上涨带来的PPI趋势上行已到达尾声。

　　3． 房地产

　　• 3月份70个大中城市住宅销售价格数据，在各地纷纷出台房地产调控政策之下，在3月份房地产传统销售旺季中， 15个一线和二线城市新建商品住宅同比涨幅全部回落，环比则是总体平稳。

　　• 1-3月销售面积同比增速则是如预期出现回落，1-2月的同比增速25.1%回落至19.5%，显示调控下房地产销售依旧火热，但随著调控政策持续加上去年二季度基数较高，预计后续房地产销售增速将持续放缓。

　　4． 货币

　　• 三月份总体社会融资同比增速为12.5%，较二月12.8%略微下滑。或受MPA考核影响，来自于新增人民币贷款以外的融资增速较快，企业债券净融资在连续下降后出现反弹，显示债券市场气氛已有所改善。

　　5． 政策

　　• 银监会下发《银行业金融机构“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作要点》，深入开展“‘三套利’专项治理”工作，但由于市场对防风险去杠杆的政策已有一定预期，政策对市场气氛的影响已较以往降低。

　　• 此外证监会表示将加强治理二级市场不当炒作，从中长期的角度，完善的监管将有助于二级市场的健全发展。

　　6． 海外

　　• 美国就业市场持续向好，美联储表示年末可能开始进行资产负债表的正常化，但也强调将会提前与市场充分沟通。

　　• 日本企业受惠全球经济稳定复苏获利持续增长，一季度通胀较弱但预期将逐步提升。欧元区PMI今年以来持续上升显示企业信心较强。

　　• 欧元区GDP增速有望同步上行，市场对欧元通胀预期也明显提升。

　　7． 原油

　　• 今年以来原油价格整体维持震荡格局但走势偏弱，主要受到原油库存维持相对高位的影响，但OPEC及非OPEC产油国去年末共同达成的限产协议仍在持续进行中，加上经济复苏对原油需求的推升，预期未来原油价格仍有支撑。

　　投资策略

　　股票

　　目前股票市场整体估值相较于历史处于较合理的水平，未来将重点关注营收增长确定性较高及估值合理的股票。根据上投摩根的观点，以下投资主题值得关注：

　　电子：2017年是苹果产业链大年，受益于双摄像头等产品升级带来的订单增长，预计全年行业的利润增速可观，估值较为合理，行业性价比凸出。

　　电气设备：主要看好新能源设备和电力设备两个子板块。受益于新能源汽车的推广，新能源汽车的销售持续超预期，新能源设备板块有望持续走强。

　　电力设备则受益于一带一路和基建方面的推进，有望促进发电设备和电网维护设备的销售。预计整个电气设备板块在17年可保持较高的盈利增速，PE较为合理，符合当前市场的价值取向。

　　医药：行业增长比较稳定，中药方面受益于市场价格的提升，医药商业方面则受益于行业集中度的提升，利好相关龙头股。2017年以来医药板块表现相对较弱，相对估值处于底部水平，有较高配置价值。

　　建筑：今年增速确定性较高，行业相对估值较低，大建筑公司估值有提升空间，一带一路和PPP主题有望迎来催化。

　　银行：经济基本面有改善预期，不良贷款率有望降低，从而提升银行利润。虽然金融监管有所趋严，但大银行受影响较小。鉴于银行整体估值处于历史较低水平，中期配置可关注。

　　债券

　　从估值的角度，截至3月末，中债AAA一年期中短期票据收益率已达4%以上，凸显债券配置价值；从基本面的角度，二季度之后经济过热推升债券收益上行的机会不大，同时PPI高位回落也有利债券长期趋势。

　　总体来说，债券整体市场气氛已有所改善。在监管趋严及去杠杆的大方向下，短期大幅上涨的概率较低，但配置价值已经显现，同时去杠杆带来短端收益上行的投资机会值得关注。

　　海外

　　全球经济复苏下，股市机会值得关注，发达国家股市及经济的上行将带动新兴国家经济。港股同时受到内地经济及资金流的影响投资机会值得关注。

　　海外债券投资方面，美联储加息带来的利率风险需要注意，海外债券投资策略应更加灵活。

　　商品

　　整体商品市场近期维持震荡，尽管部分商品走势价格偏弱，但仍未出现明显趋势性行情。预期波动率将持续维持在低位，管理期货操作难度较高。

责任编辑：张玉洁 SF107